本周行情回顾：

　　2025年5月6日-2025年5月9日，上证指数涨1.92%，报3342.00点。创业板指涨3.27%，报2011.77点。深证成指涨2.29%，报10126.83点。建筑装饰指数涨4.53%，跑赢上证指数2.61%。前五大上涨个股分别为山水比德（300844）、*ST创兴（600193）、*ST东易（002713）、*ST花王（603007）、大千生态（603955）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　行业：规模承压，盈利能力有所下降

　　截至4月30日，建筑行业上市公司2024年年报&2025年1季报披露完毕。2024全年来看，建筑行业规模下降承压，业绩呈现相对更加明显的下滑，盈利能力有所下降：1）收入同比下滑，但业绩下滑幅度超过10%大于收入下滑幅度，可能的原因包括资金到位情况偏慢、减值损失增加等；2）盈利能力方面，全行业毛利率略有下降，费用率有所增长，减值损失率提升，归属净利率有所下降；3）经营质量方面，2024年经营现金净流入减少，资产负债率/有息负债率较年初提升。单季度来看：1）2025Q1收入业绩同比下滑，盈利能力降低，主要是期间费用率有所下降，带来归属净利率下滑。

　　子板块：半数子行业2024&2025Q1均下滑，但石油工程、化学工程表现稳健

　　分行业来看：1）房建子行业2024年及2025Q1收入业绩下滑，主要是受到经济发展新阶段下，面临的转型影响，但行业下游需求结构多元，因此或有部分领域需求增长；2）基建子行业2024年及2025Q1收入业绩下滑，可能是受到行业资金到位情况不佳影响，但2025年在外部环境变化的压力下，基建有望成为稳增长的重要抓手；3）钢结构子行业在2024年收入业绩下滑，主要是头部企业鸿路钢构（002541）持续投入研发，以及行业盈利能力下行影响，但在2025Q1行业收入增速为正；4）国际工程子行业在2024、2025Q1收入均下滑，但2024全年业绩同比增长，主要是头部标的对业绩的贡献大，并且保持增长；5）石油工程子行业收入业绩保持增长，2024年油气行业布局持续调整，油田服务行业保持平稳发展态势；6）化学工程子行业，2024&2025Q1收入业绩均有所增长，特别是2025Q1收入业绩增长达到了双位数，主要是中国化学（601117）1季度业绩释放；7）工程咨询子行业，2024&2025Q1收入业绩均有下滑，其中2024年业绩下滑最为明显，主因毛利率下降、费用率上升、以及减值损失计提增长；8）专业工程子行业，2024&2025Q1收入下滑，但业绩在2024年实现增长，主要原因是部分企业业绩在2023年低基数（主因减值计提）；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，企业经营承压，但2025Q1已有部分企业减亏/扭亏为盈。

　　现金流方面，2024年4个子行业经营净现金流同比上升，3个子行业增幅在20%以上，从高到低依次为：园林（27.84亿元，749.44%，同比变化24.57亿元）、钢结构（35.33亿元，319.15%，同比变化26.9亿元）、装饰（7.04亿元，223.03%，同比变化4.86亿元）；3个子行业降幅在20%以上，从低到高依次为：国际工程（13.19亿元，-54.55%，同比变化-15.83亿元）、基建（518.02亿元，-50.26%，同比变化-523.47亿元）、房建（252.2亿元，-20.38%，同比变化-64.56亿元）。2025Q1，半数子行业经营现金流改善。

　　关注稳增长+“一带一路”双主线。1）看好外交新形势下“一带一路”投资机遇，包括：中材国际（600970）、中钢国际（000928）、上海港湾（605598）、北方国际（000065），海占比较高的中国交建（601800）、中国化学等。2）顺周期与地产链预期修复，继续重点推荐经营持续优化的鸿路钢构，以及明显超跌的志特新材（300986）、青鸟消防（002960）等；关注财政政策发力以及重点工程项目建设推动（例如战略腹地建设、西部大开发、运河及西南水电、新疆煤化工等），首推四川路桥（600039），推荐中国建筑（601668）、中国化学、中国交建等，以及经济大省高股息地方国企安徽建工（600502）、隧道股份（600820）、浙江交科（002061）等。

　　风险提示

　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动。

　　**长江证券本周观点**：

　　事件描述

　　联合租赁发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入37.19亿美元，同比增长6.71%，净利润5.18亿美元，同比下降4.4%。

　　事件评论

　　公司设备体量增长，以及单车生产力同比增长，带来公司收入增长。分业务来看，公司收入中设备租赁收入仍占比主要部分，2025Q1设备租赁实现收入31.45亿美元，同比增长7.4%。增速贡献拆分来看，1）公司设备体量同比有所增长，但增速相对较低，反映为原始资本成本（OEC）同比提升3.3%，2）租金与出租率整体呈提升态势，反映为车队生产力同比增长3.1%，3）考虑到通胀对公司成本以及资产价值的影响，公司车队实际生产力或略低于前述指标，根据公司测算，通胀对基于原始资本成本的生产力或产生负面影响约1.5%，4）转租等其他租赁收入亦有部分贡献。高空车板块来看，高空车属于公司通用租赁业务，2024年通用租赁收入占比整体下降，高空车收入占比由2023年25%下降至25%，专业租赁收入占比则同比提升。

　　通货膨胀对公司毛利率产生影响，盈利能力同比下降。1、通用租赁来看，截至2025年3月31日，设备租赁毛利润同比下降2美元，设备租赁毛利率同比下降0.6pct。毛利率下降主要由于通货膨胀和正常成本变动，包括交付成本和其他成本的增加。2、专业设备租赁来看，截至2025年3月31日，设备租赁毛利润同比增加29美元，设备租赁毛利率同比下降6pct。毛利率下降主要由于：1）折旧费用增加，包括收购Yak的影响；2）2025年转租等其他收入占比上升的影响，该部分产生的利润率低于自有设备租赁；3）通货膨胀；4）正常成本变动，包括为有效满足需求而重新部署车队所产生的费用的影响。

　　通货膨胀以及全球供应链风险对公司运营产生一定影响。具体来看，首先，近年来公司债务工具的利率有所上升。例如，2024年3月联合租赁（北美）公司（URNA）发行了本金总额为11亿美元的高级无担保票据，利率为6.125%，而URNA于2021年8月发行了本金总额为7.5亿美元的高级无担保票据，利率为3.75%。此外，截至2025年3月31日的三个月和截至2021年12月31日的年度，公司可变利率债务的加权平均利率分别为5.6%和1.4%。同时，通货膨胀使得公司运营成本显著上升，其中，能够部分转嫁给客户的成本上涨幅度最大的是燃料和运输成本，而其他一些成本则无法直接转嫁，例如维修保养和人工成本。此外，关税未来可能也将提升公司成本，并影响消费者信心或导致北美建筑及工业活动下滑。公司判断目前供应链中断的影响有限，但未来风险敞口或将更大。

　　国际形势变化及美国国内需求波动情况下联合租赁业绩保持相对稳健，当前国内高空车规模与成熟市场仍有差距，对国内高空车长期景气度保持信心。根据IPAF报告，2024年国内高空车保有量预计达60万台以上，保有量居全球第二，人均保有量、建筑业增加值覆盖率等指标仍低于海外成熟市场。且从建筑业增加值和基建投资水平的横向比较来看，高空作业平台在中国的应用场景更多，需求提升空间更大，因此当前来看，国内高空车应仍有成长空间。

　　风险提示

　　1、需求不及预期风险；2、设备使用年限风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：广西平果市完成中国移动（600941）万兆工厂网络试点测试，推动智能建筑发展。

　　2：第16届国际基建论坛暨展览将于6月10日至12日在澳门举办，聚焦行业发展趋势。

　　3：雄忻高铁河北段建设高效推进，体现基建项目的快速响应能力。

　　4：长三角铁路海铁联运箱数突破100万标箱，助力区域经济一体化。

　　5：崂山区推进工程建设招投标领域专项整治，提高建筑项目的透明度与规范性。

　　6：住建部撤销9家单位装配式建筑产业基地，标志着行业整治的进一步深入。

　　7：合肥市各类新建保障性住房、人才公寓等项目实施装配式建筑，推动绿色建筑实践。

　　8：国家发改委将推出总投资规模约3万亿元的优质项目，支持基础设施建设与民营经济发展。

　　9：全国铁路五一假期累计发送旅客超过1亿人次，显示出基建对经济复苏的支撑作用。

　　10：住建部就一项国家标准和六项行业标准公开征求意见，推动建筑行业标准化进程。

　　龙头公司动态：

　　1、中国建筑：1）中国建筑第一季度营收稳健增长 控股股东增持彰显企业信心。

　　2、中国中铁（601390）：1）贝莱德减持中国中铁约180.48万股 每股作价约3.35港元。2）中国中铁：公司暂时未有黄金资源矿山。3）瑞银：降中国中铁目标价至4.2港元 维持“买入”评级。

　　3、中国铁建（601186）：1）中国铁建等成立新能源（001258）开发公司 含燃气经营业务。2）瑞银：降中国铁建目标价至5.1港元 评级“中性”。3）瑞银下调中国铁建目标价至5.1港元 首季利润不及预期。

　　4、中国电建（601669）：1）中国电建在阿勒泰地区成立建设工程公司。2）中国电建党委书记、董事长丁焰章与广东能源集团党委书记、董事长张帆会谈。3）中国电建成立数据工程公司 注册资本1亿元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：