本周行情回顾：

　　2025年5月6日-2025年5月9日，上证指数涨1.92%，报3342.00点。创业板指涨3.27%，报2011.77点。深证成指涨2.29%，报10126.83点。证券指数涨1.21%，跑输上证指数0.71%。前五大上涨个股分别为锦龙股份（000712）、东兴证券（601198）、信达证券（601059）、方正证券（601901）、华创云信（600155）。

　　本周机构观点：

　　东吴证券（601555）本周观点**：

　　投资要点:2024年日均股基交易额11853亿元，同比增长23%。IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长。2024年已披露业绩的50家上市券商及券商母公司净利润同比+16%，第四季度净利润同比翻番。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券（600030）、招商证券（600999）、中国银河（601881）、中金公司（601995）、广发证券（000776）、华泰证券（601688）。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富（300059）、指南针（300803）、湘财股份（600095）等。

　　2024年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024年市场日均股基交易额为11853亿元，同比增长23%。2024年沪市投资者平均每月账户新开户数为231万户，同比增长18%。2）截至2024年末，融资融券余额为1.86万亿元，同比增长13%。平均维持担保比为255%，较2023年下降15pct，风险总体可控。3）监管指引下，IPO、再融资持续收紧。2024年共发行100家IPO，募资规模达674亿元，同比下滑81%。2024年平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元下降41%。2024年增发募集资金1731亿元，同比下滑70%。可转债483亿元，同比下降66%。可交换债312亿元，同比下降6%。4）债券发行规模稳中有增。2024年，券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6.05%。5）权益市场先跌后涨，债券市场表现强劲。中债总全价指数2024年上涨5.43%，2023年上涨1.66%；万得全A指数2024年上涨10.00%，2023年下跌5.19%。6）2024年公募基金发行规模企稳回升。2024年基金发行底部回暖，公募基金发行规模11838亿份，同比+3%。

　　上市券商2024年净利润同比+16%。50家已披露业绩的上市券商合计实现营业收入5487亿元，同比增长7%，合计实现归母净利润1611亿元，同比增长16%。营业收入方面，锦龙股份（+245%）、东兴证券（+98%）、红塔证券（601236）（+68%）、华林证券（002945）（+41%）、南京证券（601990）（+27%）增幅较大。归母净利润方面，华林证券（+1015%）、红塔证券（+145%）、第一创业（002797）（+173%）、东兴证券（+88%）、华西证券（002926）（+71%）增幅在行业中领先。第四季度，50家上市券商合计实现归母净利润481亿元，同比大幅增长101%，11家券商扭亏为盈，18家券商增速超过100%。50家上市券商2024年平均ROE为4.95%，同比增加0.66个百分点。考虑到平均杠杆率由2023年的3.39倍下滑至3.34倍，我们认为ROE的提升主要依靠费类业务驱动。

　　费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大。1）经纪佣金大幅增长。2024年有披露分业务数据的42家上市券商经纪业务收入合计954亿元，同比增长10%；代销金融产品收入90亿元，同比下降16%，占经纪收入的9%，占比同比下滑2.9pct。2）上市券商分仓佣金收入同比下滑34%，各家排名变化分化显著。2024年，全行业分仓佣金收入110亿元，同比-35%，上市券商分仓佣金收入为99亿元，同比-34%。3）投行收入同比下滑33%，下半年低基数下，降幅有所收窄。2024年上市券商合计实现投行收入309亿元，同比下滑33%；财务顾问收入44亿元，同比-10%，占投行收入的14%，同比提升3.6个百分点。4）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2024年上市券商合计实现资管收入442亿元，同比小幅下滑4%。据Wind统计，25家披露规模的上市券商资管规模合计556.8万亿元，同比提升5%。5）公募基金公司净利润同比小幅增长3%。6）债券市场强劲，股市三季度末以来波动上行，上市券商自营投资净收益同比增长42%。2024年50家上市券商合计实现投资净收益（调整后）2215亿元，同比增长42%；第四季度合计实现投资净收益（调整后）703亿元，同比增长107%。7）多家券商增加中期分红，现金分红同比增长32%，分红比例同比增加4个百分点。8）股息率方面，截至2025年4月30日，A股上市券商平均股息率1.40%，其中东吴证券（3.98%）、华泰证券（3.24%）、国信证券（002736）（3.22%）股息率最高；13家H股上市券商平均股息率2.37%，其中广发证券（5.37%）、华泰证券（4.91%）、招商证券（4.41%）股息率最高。

　　中性假设下预计行业2025年净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2025年行业净利润将同比+13%，预计经纪业务收入同比增长35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长6%，资管业务增长5%，自营同比增长10%。

　　谋时而动，顺势而为。截止至2025年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.29xPB，处于历史的11%分位，处于近十年的22%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

　　重点推荐：中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针、湘财股份等。

　　风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。

　　**华泰证券本周观点**：

　　重磅政策“组合拳”再出，奠定稳市场基础

　　5月7日国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席。会议明确完善资本市场基础制度，如深化双创板改革措施、鼓励并购重组、促进高水平双向开放；加快公募基金改革落地，推动高质量发展改革；合并互换便利及回购增持再贷款额度，支持汇金发挥类“平准基金”作用，同时积极促进险资入市。本次发布会是继去年“924”后的新一轮政策“组合拳”，从制度、生态、资金多维度呵护市场平稳运行。我们认为，在持续稳定和活跃资本市场的基调下，权益市场底部有支撑，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，如汇金系券商银河H、中金H，优质头部券商中信H、国泰海通（601211）H。

　　公募基金高质量发展改革落地在即

　　证监会主席吴清表示将于今日发布推动公募基金高质量发展的行动方案，改革涵盖费率、产品、考核、销售等综合维度。其中，以浮动管理费扭转基金公司“旱涝保收”现象，进一步深化费率机制改革；以投资者保护为本，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况纳入考核体系，并设立清晰的业绩比较基准，防范“风格漂移”等问题；在考核激励方面，明确三年以上的考核权重不低于80%，有助于践行长期价值投资理念；提高基金公司高管、基金经理奖金跟投要求、适度延长锁定期，绑定投资者利益；行业生态方面，加快出台公募投顾规定、推出机构直销平台、提升主动权益产品注册效率。

　　服务新质生产力和对外开放等制度优化

　　服务新质生产力方面，证监会主席吴清表示将择机发布深化双创板改革政策措施，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性。同时，会后央行和证监会已联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。在应对关税影响和对外开放方面，证监会主席吴清表示，对于受关税影响较大的上市公司，将在股权质押、再融资、募集资金使用等方面增强监管包容度。同时将持续扩大机构开放、进一步丰富产品供给，并创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市，坚定不移推进资本市场高水平对外开放。

　　优化两项货币政策工具，促进险资入市

　　央行行长潘功胜提出，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款的额度合并使用。此前互换便利已扩大参与机构和质押品范围并降低费率，再贷款已延长最长期限并下调自有资金占比要求，本次额度打通有利于进一步提升便利性、灵活性，更好满足不同市场主体需求。险资方面，金融监管总局局长李云泽明确，将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，同时将股票投资的风险因子进一步调降10%，完善长周期考核机制，调动机构积极性，为市场引入更多增量资金。

　　支持“国家队”资金发挥稳市场作用

　　央行行长潘功胜明确，此前已将中国诚通控股和中国国新控股纳入回购增持再贷款支持范围，4月8日二者已宣布拟使用工具资金合计1800亿元用于增持上市公司股票。证监会主席吴清表示将动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。本轮监管支持“国家队”资金维护资本市场稳定运行的态度明确，且“动态完善”显示出后续相关措施仍将进一步优化。同时证监会主席吴清表示“我们资本市场最重要的特征是‘靠谱’”，为市场注入强心针。

　　风险提示：政策落地节奏不及预期，改革成效不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：科创债“扩容”热潮涌动，机构企业抢滩发行总额超百亿。

　　2：全国银行间同业拆借中心即日起全额减免科技创新债券相关交易手续费。

　　3：证监会实施股票ETF快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册。

　　4：债市“科技板”正式出炉，精准匹配不同周期融资需求，为实体经济注入创新动能。

　　5：央行、证监会重磅公告，三大交易所集体发布支持科技创新债券相关政策。

　　6：华创证券表示“一行一局一会”将增强市场风险偏好。

　　7：政策密集发布，A股市场连日上涨，分析师指出可能释放积极信号。

　　8：私募证券产品备案量连续两个月破千只，显示市场活跃度上升。

　　9：证监会强调帮助受关税影响较大的上市公司纾困解难，助力市场稳定。

　　10：债券市场“科技板”准备就绪，超3000亿元科技创新债券即将发行。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1）聚焦前沿科技投资机遇 中信证券举办“智能新时代”论坛。

　　2、国泰海通：1）国泰海通将派发末期股息每10股2.8元。2）国泰海通5月8日斥资1733.77万元回购100万股A股。3）国泰海通合并后首份一季报出炉。4）券业首家！国泰海通拟发行不超20亿元科创债。5）国泰海通首季净利122亿登顶 券商航母焕新市值超3000亿。6）国泰海通截至4月末累计回购A股1692.38万股。7）国泰海通助力浦发银行成功发行首单人工智能数智化主题金融债券。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：