本周行情回顾：

　　2025年5月6日-2025年5月9日，上证指数涨1.92%，报3342.00点。创业板指涨3.27%，报2011.77点。深证成指涨2.29%，报10126.83点。工业金属指数涨2.24%，跑赢上证指数0.32%。前五大上涨个股分别为豪美新材（002988）、罗平锌电（002114）、丰华股份（600615）、海亮股份（002203）、鑫铂股份（003038）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　贵金属：衰退叙事不改，黄金股估值仍处大周期低位，维持逢回调增配黄金股判断。本周金银价格震荡继续走弱，美元、美债利率双双收涨。驱动来看，俄乌冲突缓和，贸易摩擦形势缓和，主导美元反弹压制金价：1）数据层面，美国ADP就业人数和ISM制造业PMI数据显示美国经济有放缓迹象，而季调后非农就业人口数据相对较好以及美国失业率稳定，对金价形成一定压制。2）美财政部长贝森特表示，美国与印度贸易谈判取得积极效果，外界多解读为贸易政策缓和信号。往后看：1）短期修整，更多来自情绪修复。关注5、6两月关税冲突后的经济数据落地，衰退叙事仍将延续。2）过去经验来看，金价快速回调下，趋势性资金央行或保险有望加速购买。过去三年的交易行为来看，央行为代表的趋势资金在加速上行段会收缩购金，而一但回撤则回加速购买。本轮去美元化趋势资金有望熨平金价波动、兜底回撤。3）大部分黄金股估值修复近20倍，仍处历史低分位。市场依旧以周期性思维对待黄金股，目前黄金股估值处在过去10年3轮周期的极限下限位置。建议关注：赤峰黄金（600988）/招金矿业/山金国际（000975）/山东黄金（600547）。

　　工业金属：衰退预期增强压制短期行情，长期美元弱势推升资源品中枢。

　　数据解读：关税预期缓和但经济预期转弱，工业金属震荡走弱。本周虽美国关税预期有所缓和，但在中美经济预期转弱压制下，本周工业金属商品震荡走弱，其中，LME3月铜涨0.1%、铝跌0.2%，SHFE铜跌0.3%、铝跌0.6%：1）美国关税预期缓和，导致本周避险情绪进一步消退，美元指数继续反弹，压制大宗行情；2）美国就业及4月制造业PMI等数据走弱引发美国衰退预期，中国4月制造业PMI走弱也压制内需展望，国债期货由此走弱。基本面维度，本周库存铜铝均快速去化，其中，铜周环比-8.43%、年同比-10.42%，铝周环比-3.83%、年同比-19.33%，或源于节前下游加速备货。主要源于电解铝跌价、氧化铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润周环比上升5元至3937元、吨氧化铝税前利润周环比上升63元至-295元。

　　观点更新：衰退预期增强压制短期行情，长期美元弱势利于资源品中枢抬升。

　　美国对等关税及中国等非美地区应对政策给全球经济运行带来了较大不确定性，也造成了当前铜铝等工业金属商品与权益投资波动增强，展望未来，短期全球衰退预期增强压制铜铝商品，期待后续联储降息落地，长期美元等信用货币势弱则有望推升资源品中枢上行：

　　1）短期而言，中美经济数据走弱引发的全球衰退预期，压制铜铝行情，期待后续美国关税缓和与联储降息落地共振以支撑工业金属反弹。

　　2）长期来看，逆全球化背景下，全球信用与货币体系的解构与重塑虽过程漫长，但在新老交替阶段，传统美元等信用体系弱化或成大势所趋，一者，当前美国对等关税政策及其反复，明显损耗美元信用，二者，全球应对危机等不确定性过程中，货币宽松大概率成为确定性选项，故相比于信用货币，资源品硬通货属性，使其存在长期中枢抬升逻辑，尤其是供需格局优化铜铝。

　　权益层面，考虑到当前主流铜铝龙头标的估值显著低于过往，使其具有攻防兼备属性，建议积极关注，择机布局。标的关注：铜-紫金矿业（601899）/洛阳钼业（603993）/金诚信（603979）/藏格矿业（000408）/西部矿业（601168）/五矿资源/宏达股份（600331）等；铝-云铝股份（000807）/神火股份（000933）/中孚实业（600595）/天山铝业（002532）/中国宏桥/中国铝业（601600）/南山铝业（600219）等。

　　能源金属&小金属：供给仍为主要线索。1）我国管制出口品种中，权益处于底部的板块：稀土、钨。稀土磁材方面，中国宣布对中重稀土相关物项进行出口管制，作为美国对等关税的应对政策之一，供给端再迎催化。前期工信部发布文件规定仅两大集团及相关企业可进行开采及冶炼分离，头部企业集中度进一步提高；将海外矿纳入总量控制指标，限制海外供给无序扩张。稀土价格处于底部，人形机器人提振远端需求，行业又迎政策催化，预计稀土板块出现修复行情，2025年稀土永磁行业有望迎来盈利和估值的双重改善。钨方面，自然资源部下达通知，2025年第一批钨矿（三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标58000吨，同比去年同期下降4000吨，下滑6.5%，供给刚性逻辑延续。中国前期已对钨等25种稀有金属产品进行出口管制。钨供给刚性极强，价格底部持续抬升，需求修复或供给扰动下，钨价也有望呈现向上弹性。2）供给集中度较高的海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，近期钴或开启第二波上行行情。刚果金自2月22日起暂停钴出口4个月以提振钴价。随行业步入刚果金4月出口禁令后阶段，考虑到原料海外物流周期及下游库存消耗，现货矛盾或更加突出，近期价格或开启第二波上行。镍方面，印尼提高后的资源税率将于4月26日开始执行，镍价中枢得到修复。从外汇出口管制-修改基准价格-提高资源税率，印尼政府意图提高镍行业定价权，创造更大经济收益。镍价底部支撑再夯实，长期价格打破通缩螺旋中枢有望上移。同时板块权益利润弹性优于商品弹性。建议关注具备成本优势及量增的标的。3）底部确认的碳酸锂。锂方面，随排产逐步走平，供给持续释放，累库趋势明显，价格或呈现弱势震荡。碳酸锂价格底部已较为清晰，澳洲多个矿山24Q4成本仍维持高位，且非洲矿山税收和成本压力依然较为明显，形成较强的底部成本支撑。相对商品，权益表现或更优，锂盐板块或已迎来业绩底部，2025年有望轻装上阵。且当下板块估值性价比明显，积极看多板块投资机会。建议关注：锂-雅化集团（002497）/中矿资源（002738）/永兴材料（002756）/赣锋锂业（002460）/天齐锂业（002466）/天华新能（300390）/藏格矿业/盐湖股份（000792），稀土-中国稀土（000831）/广晟有色（600259）/北方稀土（600111），磁材-金力永磁（300748）/正海磁材（300224），钴镍-华友钴业（603799）/伟明环保（603568），钨-中钨高新（000657）/厦门钨业（600549）。

　　风险提示

　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

　　中泰证券（600918）本周观点**：

　　25年4月全球制造业PMI（J.P.MorganGlobalManufacturingPMI）指数录得49.8，环比下降0.5个百分点，再次跌破荣枯线。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行28个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行23个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：

　　结构上，生产供应勉强维持在扩张区间，新订单需求则超季节大幅跌破荣枯线，关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。

　　区域上，新兴市场景气度回落最显著，发达市场则持平但仍处于收缩区间，需要关注的是：

　　1、中国制造业超预期季节性回落，产业链上下游维持去库状态；生产经营活动预期亦持续走弱，且较3月有加速迹象。

　　2、美国制造业收缩状态进一步加剧，生产大幅回落、产业链去库以及进出口需求的回落等成为制造业收缩的主要原因。

　　3、美国非制造业景气度则依旧“超预期的好”，叠加通胀粘性和就业改善，预计美联储降息进程仍不顺利。

　　4、东盟制造业PMI则是2024年以来首次进入收缩区间，关税对东南亚经济的冲击可见一斑。

　　风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。

　　龙头公司动态：

　　1、紫金矿业：1）紫金矿业将于6月20日派发末期股息每10股2.8元。

　　2、洛阳钼业：1）洛阳钼业：完成工商变更登记并换发营业执照。

　　3、中国铝业：1）Aluminum Corporation of China增持中国铝业837.2万股 每股作价约4.17港元。

　　4、江西铜业（600362）：1）江西铜业股份午前涨超3% 一季度归母净利同比增加13.85% 公司盈利水平改善。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：