导语：5月中旬进口阔叶浆价格已下穿五年均价水平，市场面临的调整压力显著，但由于浆市供需双方仍处于博弈态势，暂未突破历史五年价格低位。从历史季节性指数变化来看，5-6月下行概率较大，同时叠加国产阔叶浆新产能释放、进口量平稳供应预期、木浆消耗量跟进乏力、下游原纸价格承压运行等诸多利空因素来看，浆价仍有一定下行空间，但短期或难破历史五年低位。

　　浆市供需改善不足，5月进口阔叶浆现货价格下穿历史五年均价水平

　　2025年2月中旬以来，受供应格局宽松及需求端跟进不足影响，中国进口阔叶浆现货市场价格持续震荡下行。据卓创资讯（301299）监测数据显示，截至5月15日，中国进口阔叶浆现货均价4236.32元/吨，较年内最高点下降740.96元/吨，降幅达14.89%。从历史价格走势来看，2020年11月上旬的3520.91元/吨为历史五年最低点，2023年5月5日的3905.68元/吨为历史五年次低点，而2025年5月中旬的价格水平则处于历史五年的第三低点位置（见图1），价格已下穿五年均价水平，显示市场面临的调整压力显著，但由于浆市供需双方仍处于博弈态势，因此仍未突破历史五年价格低位。

　　阔叶浆国产化替代效应影响下，5-6月进口阔叶浆现货价格面临下行压力

　　近年来，中国阔叶浆产能持续释放，市场供应呈现充裕态势，对阔叶浆价格走势形成一定压力。据卓创资讯不完全统计，2020-2024年，中国阔叶浆产能年平均增长率达到8.56%（见图2）。其中，2024年中国阔叶浆新产能集中释放，环比增幅高达27.66%，创下历史五年来产能增量及增速最大增幅。新增产能主要来自联盛、仙鹤、玖龙等企业，部分产能产量已实现对外销售。

　　截至2025年5月15日，2025年中国阔叶浆产能增长率较2024年增长5.12%，主要来自4月投产的华泰70万吨阔叶浆项目，目前该项目亦已规划外销，短期从心态面给予进口阔叶浆现货市场价格一定压力。随着中国阔叶浆自给率的不断提升，5-6月进口阔叶浆现货市场价格承压下行。

　　国产阔叶浆价格持续走低，拖累进口阔叶浆价格走势。2025年2月以来，国产阔叶浆价格持续下跌，截至5月15日，中国国产阔叶浆价格较2月最高点价格下滑13.54%，同时国产阔叶浆、进口阔叶浆现货市场价格走势保持高度一致，2020-2025年（截至5月15日）相关系数高达0.98。因此国产阔叶浆产能增加叠加国产阔叶浆价格持续走低，对5-6月进口阔叶浆价格形成明显压力。

　　中国阔叶浆进口量稳定及外盘下行趋势，或进一步压低进口阔叶浆现货市场价格

　　中国阔叶浆进口量供应稳定，抑制进口阔叶浆价格过高运行。据中华人民共和国海关总署数据显示，2020-2024年中国阔叶浆进口量年均增长率为6.61%。2025年1-3月，进口量同比增加16.37%，结合主要港口到港数据及主要产阔叶浆国发运数据分析，4-5月进口量或呈现稳定态势，进一步压低5月进口阔叶浆现货市场价格；6月进口量虽有窄幅下滑，但前期库存下滑速度迟缓，或仍对进口阔叶浆价形成压力。

　　2025年以来，中国进口阔叶浆现货市场价格敏感度显著提升，现货价格走势与外盘呈现高度联动效应，5月双向联动利空后期走势。2025年以来，进口阔叶浆现货市场价格从2月开始，先于外盘震荡下行，导致进口阔叶浆外盘结束持续四轮上涨态势，4月外盘由涨转跌，外盘步入下滑通道。从长周期来看，进口阔叶浆外盘与现货市场价格走势相关系数高达0.95。4月外盘、现货双跌加剧市场看空预期，进一步抑制浆价走势。尽管中美阶段性关税政策虽带来利好效应，但5月外盘下跌压力明显，预计将继续拖累进口阔叶浆现货价格走势。

　　下游木浆消耗量跟进乏力，叠加原纸价格承压，共同拖累5-6月进口阔叶浆价格下滑

　　2025年以来，终端需求改善有限，叠加规模企业突发停机，新产能虽有放量，但企业开工积极性因毛利率低位运行而受限，利空浆市消耗量提升。据卓创资讯数据统计显示，2025年1-4月国内木浆消耗量同比降幅2.01%，拖累浆价重心走低。展望5-6月，仅生活用纸原纸37.5万吨产能计划投放，但介于当前生活用纸产能过剩现状，预计对浆市消耗增量支撑有限，而文化印刷用纸、白卡纸无明确新产能投产消息，叠加5-6月行业淡季效应及原纸行业基本面支撑不足，预计5-6月木浆消耗量同比微幅下降，需求表现不旺，利空浆价重心高位。

　　下游原纸市场价格跟涨力度不足，拖累进口阔叶浆价格走势。从2025年来看，1-2月原纸价格跟涨力度不足，自3月开始陆续跟随原料价格下滑，终端消费改善力度不足叠加4月特朗普关税战加剧业者偏空预期，5-6月淡季影响下，业者悲观预期难有改善，对浆价重心支撑力度不足。

　　利空因素叠加季节性规律，5-6月浆价下行概率较大

　　从历史八年季节性指数变化来看（见图7），5-6月通常是价格下行周期。叠加木浆消费增长不及预期、下游原纸价格承压运行等利空因素交织，预计浆价仍有一定下行空间。同时，进口阔叶浆货源供应相对稳定，不利于浆价过高运行，而近年来中国阔叶浆新产能陆续投放市场，短运距及灵活调价优势凸显，对进口浆价格形成明显利空。

　　另外，从宏观市场环境方面来看，中美关税阶段性缓和标志着双方经贸对话渠道的恢复，短期内对市场情绪起到提振作用。但考虑到特朗普政府的“20%最优关税”目标与当前40%的实际税率（含基础关税）存在显著差距，中美贸易关系的长期博弈仍将持续。因此，尽管阶段性政策利好可能刺激市场情绪，但由于宏观经济环境的不确定性以及行业基本面因素，这种利好效应的持续性较弱。