本周行情回顾：
2025年5月26日-2025年5月30日，上证指数（1A0001）跌0.03%，报3347.49点。创业板指（399006）跌1.4%，报1993.19点。深证成指（399001）跌0.91%，报10040.63点。生物制品（881142）指数涨4.54%，跑赢上证指数（1A0001）4.56%。前五大上涨个股分别为科兴制药（688136）、诺思兰德、欧林生物（688319）、艾迪药业（688488）、百奥泰（688177）。
本周机构观点：
**开源证券本周观点**：
PD-1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药选择
在PD-(L)1迭代研发浪潮的推动下，兼具增效与减副潜力的“双靶点免疫疗法”逐渐成为突破单抗瓶颈的焦点。其中，PD-(L)1/VEGF双抗赛道由康方生物（HK9926）III期头对头K药的大获成功点燃赛道热情。
PD-1/VEGF双抗药物有望逐步迭代PD-(L)1单抗市场，预计至2028年全球市场规模近700亿美金。根据已在各公司历年财报中披露的PD-(L)1单抗药物销售额计算，全球PD-(L)1市场规模于2024年达525亿美金，同比2023年增长12.3%。2021-2024年市场复合增速为16%，且鉴于全球PD-(L)1单抗市场已进入成熟期（同比增速逐年放缓），故假设2025-2028年PD-(L)1市场以8%复合增速增长，预计到2028年约有超700亿美金的市场规模。
PD-1/VEGF双抗联用ADC探索更广泛适应症，有望逐步打开市场天花板。BioNTech（BNTX）/普米斯在IO+ADC赛道积极布局，截至2025年5月，BioNTech（BNTX）已开展联合TROP2ADC/B7H3ADC/HER2ADC的四项I/II期临床试验，预计未来将继续探索与HER3ADC的联合方案。ADC市场规模近年来呈现快速增长，2024年全球ADC药物市场规模达145亿美元。2021-2024年市场复合增速为40%，且鉴于全球ADC单抗市场正处于快速发展阶段，故假设2025-2028年ADC市场以35%复合增速增长，预计到2028年约有超550亿美金的市场规模。
国产创新药主导PD-1/VEGF双抗赛道，展现优异治疗潜力
截至2025年5月16日，全球共有14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床阶段，多为国产创新药，且有多款药物已经以重磅交易BD出海。其中康方生物（HK9926）的依沃西单抗率先于2024年5月在中国获批，也是目前唯一获批的PD-1/VEGFA双抗。普米斯（BioNTech（BNTX））的PM8002进度全球第二，已于2024年在中美开展多个II/III期及III期临床试验。三生制药（HK1530）的SSGJ-707于2025年5月16日获批开展中国注册III期临床试验。除了PD-1/VEGF双抗，多家公司已经提前布局PD-(L)1/VEGF三抗。神州细胞（688520）和普米斯（BioNTech（BNTX））除了布局双抗产品，PD-1/VEGF/TGFB三抗产品也已进入临床阶段。
投资建议
PD-(L)1/VEGF双抗作为有望迭代PD-(L)1单抗市场的下一代IO基石药物，后续与ADC/TCE等联用将持续拓宽市场空间。截至2025年5月，MNC中仅辉瑞（PFE）和默沙东（MRK）通过引进布局此赛道，后续随着数据的不断成熟及联合应用潜力的不断验证，中国其他早期PD-(L)1/VEGF双抗也将有机会BD出海。目前PD-(L)1/VEGF双抗赛道景气度不断提高，相关标的有望持续受益。
受益标的：三生制药（HK1530）、康方生物（HK9926）、宜明昂科、神州细胞（688520）、君实生物（HK1877）、天士力（600535）、荣昌生物（HK9995）、嘉和生物（HK6998）、基石药业（HK2616）、华东医药（000963）等。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等
行业新闻摘要：
1：医药生物行业迎来干细胞疗法发展机遇，政策扶持与研发提速相结合。
2：因研发数据不理想，国际药企退出TIGIT研发竞赛。
3：香港大学研究揭示COVID-19疫苗接种的中和反应和保护持续时间。
4：全球首款COPD精准疗法获批，标志着生物制品（881142）研发的新进展。
5：IgA肾病新药获得FDA优先审查，可能改变IgAN的治疗格局。
6：研究发现细胞内核应激小体动态组装参与急性炎症反应调控。
7：中国医学科学院发现PTMA通过增强STAT3乙酰化调控心肌细胞增殖与修复。
8：国家级门诊挂牌周年，医院（884301）在多学科精准干预肥胖方面取得进展。
9：全球首创的新一代仿生胶原蛋白在西博会上亮相，展示生物制品（881142）的创新潜力。
10：研究警告人工智能（885728）可能导致误导性医学论文激增，需加强行业规范。
龙头公司动态：
1、上海莱士（002252）：1）上海莱士（002252）：公司薪酬制度符合公司发展需要。
2、长春高新（000661）：1）长春高新（000661）：子公司治疗癌症突变的新药临床试验申请获得美国FDA批准。2）长春高新（000661）：子公司GenSci128片新药临床试验申请获得美国FDA批准。3）长春高新（000661）回应金赛药业“关系户乱象”质疑：如有相关问题会严格按照合规管理要求处理。
3、三生国健（688336）：1）利好来袭！688336，股价站上历史高点。2）三生国健（688336）拟调整部分募投项目拟投入募集资金金额。
行业涨跌幅：
| 日期 | 行业与大盘涨幅差值 | 上证涨跌幅 |
|---|---|---|
| 2025-05-13 | 0.44% | 0.17% |
| 2025-05-14 | -1.20% | 0.86% |
| 2025-05-15 | 0.89% | -0.68% |
| 2025-05-16 | 1.78% | -0.40% |
| 2025-05-19 | 0.43% | 0.00% |
| 2025-05-20 | 3.21% | 0.38% |
| 2025-05-21 | 1.36% | 0.21% |
| 2025-05-22 | -0.67% | -0.22% |
| 2025-05-23 | 0.38% | -0.94% |
| 2025-05-26 | -0.59% | -0.05% |
| 2025-05-27 | 1.93% | -0.18% |
| 2025-05-28 | -0.70% | -0.02% |
| 2025-05-29 | 2.90% | 0.70% |
| 2025-05-30 | 1.01% | -0.47% |
行业指数估值：
| 日期 | 市盈率 |
|---|---|
| 2024-12-31 | 58.31 |
| 2023-12-29 | 57.81 |
行业市值前二十个股涨跌幅：
| 股票名称 | 近一周涨跌幅 | 近一月涨跌幅 | 近一年涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 智飞生物（300122） | -0.93% | 1.59% | -39.87% |
| 上海莱士（002252） | 0.15% | 1.49% | -3.99% |
| 长春高新（000661） | 2.12% | 18.95% | 0.07% |
| 天坛生物（600161） | 0.79% | 0.21% | -18.68% |
| 三生国健（688336） | 6.09% | 99.45% | 161.89% |
| 甘李药业（603087） | 7.88% | 14.28% | 14.04% |
| 特宝生物（688278） | 3.58% | 4.85% | 44.34% |
| 荣昌生物（HK9995） | 2.01% | 16.40% | 32.53% |
| 华兰生物（002007） | 1.51% | -1.65% | -12.54% |
| 康弘药业（002773） | 7.73% | 14.30% | 42.92% |
| 君实生物（HK1877） | 10.05% | 7.47% | 19.61% |
| 诺诚健华（HK9969） | 6.99% | 10.34% | 222.85% |
| 神州细胞（688520） | 1.05% | 8.52% | -9.40% |
| 沃森生物（300142） | 1.37% | 3.40% | -22.91% |
| 辽宁成大（600739） | 0.28% | 5.80% | 8.18% |
| 派林生物（000403） | 1.84% | 1.05% | -17.70% |
| 康泰生物（300601） | 2.66% | 5.00% | -20.66% |
| 通化东宝（600867） | 1.17% | 8.02% | -15.11% |
| 安科生物（300009） | 3.97% | 11.11% | -2.20% |
| 博雅生物（300294） | 1.40% | 1.59% | -17.51% |
