券商观点|通信行业周报：博通和Ciena财报说明了什么？

2025-06-09 06:58:56 来源：同花顺iNews

　　 2025年6月8日，国盛证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，博通和Ciena财报说明了什么？。

　　报告具体内容如下：

　　【博通：网络的重要性】事件：博通发布FY25Q2季报（截至2025年4月），实现营收150亿美元，同比增长20%，公司合并毛利率为79%，业绩增长主要得益于AI业务的增长和VMware的并表整合。从产品结构来看，半导体解决方案营收84亿美元，同比增长17%截其中AI业务44亿美元，同比增长46%）；基础设施软件营收66亿美元，同比增长25%。公司指引FY25Q3营收158亿美元，其中AI业务51亿美元。我们认为，在AI大模型驱动的算力经济中，网络不再是配角，而是AI系统性能释放的前提，建议重视AI发展中网络的重要性：

截1）网络：AI算力体系的“新瓶颈”

大模型集群要求系统内部具备极致的低延迟、高带宽和可扩展性，系统瓶颈由此重构，过去的瓶颈在“单芯片算力”，现在及未来的瓶颈在“节点互联”。博通作为数据中心网络芯片龙头，在此次财报中多次强调其Tomahawk、Jericho等交换芯片的出货与客户设计周期同步推进，网络产品囊括北美发大部分AI超大规模训练集群部署计划。我们认为这体现了产业链的技术演化选择，AI集群日趋模块化、分布式，GPU/TPU之间的互联延迟成为性能提升的瓶颈，高性能网络成为第一性优化变量。

截2）网络的“不可替代性”：AICapex结构的再分配

市场在解读AI基础设施Capex时，习惯性聚焦于GPU，实际整体建设成本中，网络所占比例逐步拉升。以Meta为例，其部署的一个24K集群中网络设施占比已超过集群在计算上花费的三分之一以上。我们认为，未来在更高性能集群需求下，为了避免GPU闲置等待通信的空转时间，客户可能需要同步部署相匹配的交换机组网方案，整个AI供应链都依赖“GPU+网络+电力”三位一体的优化协同，网络是AI系统性能释放的前提。

截3）延伸讨论：关于ASIC和以太网

近期市场对ASIC关注度较高，如微软的MAIA、谷歌的TPU、亚马逊的Trainium，以及Meta、OpenAI等潜在客户都在探索用自研ASIC替代现成GPU，ASIC主要优势在于可以进一步压缩芯片成本、同时降低功耗、优化推理效率等，博通也在财报中提及，已有三个大客户计划部署百万级XPU加速器集群。

我们认为，ASIC带来的AI成本优化是长期趋势，而非短期兑现的业绩引擎，目前大多数AI工作负载仍由NVGPU完成（截比如CoreWeave与OpenAI签署近120亿美元GPU合同；Blackwell集群支持FP8大模型推理等）。抛开ASIC与GPU的竞争，网络作为其连接基座，是所有架构路径下都不可绕开的共性投入项，换言之，以太网才是确定性更强的增长方向，重视未来网络通信方向。

【Ciena：国产替代的展望】

事件：Ciena发布FY25Q2财报，实现营收11.3亿美元，同比增长24%；GAAP净利润900万美元，去年同期为亏损1680万美元，Ciena的增长主要受益于AI和云计算基础设施需求增加带来的高速连接解决方案需求增加。此外，值得关注的是，公司FY25Q2毛利率为41%，较去年同期的43.5%有所下滑，主要受可插拔光学模块强劲需求的影响，带来部分成本压力。

我们认为，考虑到地缘政治压力及美国本土替代的推进节奏有限，Ciena或许当前更依赖日本或欧美厂商供货，导致产品综合BOM成本走高，进一步压缩毛利空间，若未来中美供应链环境稳定回暖，或者客户对成本敏感性上升，重回以国内企业为代表的供应链体系，将是Ciena提升毛利率的有效路径之一；未来在AI基建相关高速通信器件需求持续扩大的背景下，国内零部件厂商具备中长期持续渗透全球高端客户的能力。

综上，我们认为海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创（300308）、新易盛（300502）等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信（300394）+仕佳光子/太辰光（300570）/博创科技（300548）/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气截母线）等。

建议关注：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技（300620）、光迅科技（002281）、德科立、联特科技（301205）、华工科技（000988）、源杰科技、剑桥科技（603083）、铭普光磁（002902）。铜链接：沃尔核材（002130）、精达股份（600577）。算力设备：中兴通讯（000063）、紫光股份（000938）、锐捷网络（301165）、盛科通信、菲菱科思（301191）、工业富联（601138）、沪电股份（002463）、寒武纪、海光信息。