本周行情回顾：

　　2025年6月16日-2025年6月20日，上证指数跌0.51%，报3359.90点。创业板指跌1.66%，报2009.89点。深证成指跌1.16%，报10005.03点。零售指数跌-2.43%，跑输上证指数1.92%。前五大上涨个股分别为浙江东日（600113）、吉峰科技（300022）、友阿股份（002277）、宁波中百（600857）、中国中免。

　　本周机构观点：

　　**中金公司本周观点**：

　　行业动态

　　行业近况

　　我们近期组织了沪广深三地潮玩公司调研，期间拜访交流了泡泡玛特、百联股份（600827）、KK集团、杰森动漫、森宝积木等行业龙头及其标志性卖场/门店。

　　评论

　　1、潮玩消费加速成长，景气度持续走高。我们观察到核心商业区潮玩商业集群已逐步形成，如深圳会展中心次元小镇、广州北京路步行街、上海静安大悦城（000031），而上海南京路步行街更是汇集众多品牌旗舰店，整体聚客效应明显，如百联ZX创趣场开业2年以来截至24年末合计客流超2000万人次，泡泡玛特、名创优品等旗舰店门店亦人头攒动，且门店表示7-8月旺季客流将进一步走高，门店不乏外国游客、15岁以下、40岁以上等消费者，我们认为对于赛道整体渗透、品牌宣传、销售拉动等有明显作用。

　　2、品类创新、IP迭代不断，龙头步伐领先。在2024年“谷子”品类热潮起伏后，龙头企业不仅收获热度更是得以聚客留存、销售向好，而其中重要的抓手则是不断创新的品类、SKU，与首发引入的知名IP。如森宝积木品牌升级，打造X-Area积木潮玩；卡牌龙头创新立体徽章、推出毛绒/转转乐等新玩法；集卡社携手时光代理人等B站热门IP，把握“谷子”核心群体；百联ZX创趣场引入众多日本二次元品牌，首店率超6成。此外，泡泡、布鲁可亦通过SKU迭代推高在手IP热度，Labubu3代毛绒全球销售火热，布鲁可星辰版第2弹合体大力神、群星版14弹动销提速。我们认为国内兴趣消费热度高企，龙头在IP获取、产品创新、SKU迭代等维度优势明显，看好龙头后续加速成长。

　　3、线下门店仍是诠释IP、传递情绪、丰满品牌的重要堡垒。我们认为对于潮玩、尤其是形象IP类，线下可触、可感的消费体验对销售转化与IP“种草”格外重要，零售属性不可或缺。以泡泡玛特为例，小野旗舰店通过门店设计与专属商品传达“庇护所”、“疗愈内心”概念，POPOP饰品店店员细致讲解饰品元素并传达设计师背后情感；卡牌龙头、集卡社等则通过抽卡限定礼赠、私域回访等活动提升粘性。头部品牌门店的运营精度大幅领先，我们认为缺乏线下运营、以授权代理为主或许也是部分海外品牌水土不服的原因之一，看好自营潮玩龙头的广阔出海空间。

　　估值与建议

　　持续看好潮玩赛道的成长前景及全球拓展空间。考虑到IP、品类矩阵加速共振，全球市场热度攀升，上调泡泡玛特25/26年经调净利预测17%/20%至75.1/95.0亿元；考虑到SKU推新提速，渠道数据环比改善，上调布鲁可25/26年经调净利预测7%/7%至11.0/14.5亿元。基于盈利预测调整、板块估值中枢上移，上调泡泡玛特目标价41%至310港币，上调布鲁可目标价41%至190港币。维持其他相关公司盈利预测与目标价不变。

　　风险

　　市场竞争加剧，监管政策变化，IP生命周期不确定。

　　**东吴证券本周观点**：

　　周观点（注：文中“本周”指的6月9日至6月15日）

　　6月9日，海关总署公布2025年5月进出口数据。2025年5月，以美元计价，我国出口额同比增长4.8%（前值8.1%，彭博一致预期6.0%），进口额同比-3.4%（前值-0.2%，彭博一致预期-0.8%）。

　　分地区看，美国出口下滑较大，非美出口展现强大韧性。

　　1）美国出口下滑仍较大，关税暂停效果有所滞后：以美元计，2025年5月美国出口额同比-9.7%，我们认为5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，实体恢复对美出口需要一定的时间。

　　2）非美出口表现强劲，是5月我国出口保持同比增长的有力支撑。以美元计，2025年5月我国对欧盟的出口额同比+6.4%、东盟+12.2%、拉美+9.4%、非洲+18.9%、共建一带一路国家同比+9.2%，均表现强劲。美国对等关税之后，部分主营美国的实体企业将经营重心转移到非美区域，使得非美出口保持强势。

　　关注小商品城（600415）：我国非美出口核心枢纽。义乌小商品城是我国小商品出口的重要枢纽。背靠小商品市场，2024年义乌进出口总额达到6689亿元，同比+18.2%；2025年1-4月进出口总额为2313亿元，同比+15.1%。义乌的进出口贸易表现持续强劲，展现出良好的韧性。其中，义乌还是非美贸易的枢纽。1-4月义乌对美出口额为300亿元，占比仅为15%；对共建“一带一路”国家的进出口额占比达到66.6%。

　　当前局势下，小商品城具备重要的战略地位：作为非美出口、一带一路进出口的重要枢纽，在当前环境下，小商品城具备重要的战略地位。一带一路发展中国家的贸易具有每单体量小、对sku数量要求较高等特点，在小商品城已经形成了天然的集群。根据义乌市政府统计2025年国际商贸城日均客流量22万人次，其中外商超过3000人次。2024年12月，2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》进一步推进义乌的国际贸易改革，打造具备战略地位的进出口枢纽。

　　推荐标的：小商品城等。

　　风险提示：公司新市场、新业务开拓具备不确定性，地缘贸易风险进一步扩散等。

　　行业新闻摘要：

　　1：年中促销季提振消费成效显著：AI与国潮双轮驱动，下沉市场消费活力十足。

　　2：广州打造“直播电商之都”，助力实现“广货卖天下”。

　　3：消费骤然熄火！英国5月零售额暴跌2.7%超预期，二季度经济前景蒙阴。

　　4：2025年中国白酒市场中期研究报告发布：库存持续上升，年轻化需求崛起。

　　5：618消费报告出炉：全网零售额近2万亿增9.8%，京东17%增速领跑行业。

　　6：消费活力持续激发，青海省5月社零总额同比增长4.5%。

　　7：消费与保障融合新篇：创新消费举措推动市场活力。

　　8：政策与促销实现共振，家电手机成今年“618”消费热点。

　　9：理性消费当道，新消费崛起，促进市场健康发展。

　　10：618大促期间，线上平台成交创新高，新业态新模式激发市场活力。

　　龙头公司动态：

　　1、小商品城：1）小商品城拟申请中国香港TCSP牌照 “义支付”跨境金融业务升级。2）亿纬锂能（300014）目标涨幅超40%，长安汽车获“买入”评级。3）小商品城回应市场关切 拟申请香港TCSP牌照。4）小商品城：拟于中国香港特别行政区设立迅弛香港有限公司作为浙江迅弛数字科技有限公司的全资离岸子公司。5）小商品城：拟设立香港全资子公司并申请香港TCSP牌照。6）小商品城拟在中国香港设立子公司并申请TCSP牌照。7）小商品城：目前尚未申请稳定币牌照，路径畅通后将尽快提交相关申请。8）小商品城回应是否申请香港稳定币牌照。

　　2、永辉超市（601933）：1）永辉超市“学习胖东来”古田首秀 打造"活力山城"消费新标杆。2）胖东来模式调改扩张提速 永辉超市六店同时开业。3）永辉超市加速胖东来模式调改 预计8月底前全国调改店突破178家。4）永辉超市“大变身”：学习胖东来，全国百店焕新。5）永辉超市：在合肥已完成首批6家门店的胖东来模式调改。6）永辉超市胖东来模式调改完成全国100店。7）永辉胖东来调改店落地河南登封 全国调改门店7月底预计突破150家。8）永辉超市：山西大同调改首店开业 7月底调改门店将突破150家。9）永辉超市登封首家“学习胖东来”调改店6月18日焕新开业。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：