本周行情回顾：

　　2025年6月16日-2025年6月20日，上证指数跌0.51%，报3359.90点。创业板指跌1.66%，报2009.89点。深证成指跌1.16%，报10005.03点。煤炭开采加工指数跌-1.51%，跑输上证指数1.0%。前五大上涨个股分别为中煤能源（601898）、苏能股份（600925）、陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、中国神华（601088）。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件：国家统计局公布2025年5月份能源生产情况。

　　5月原煤产量维持稳定。据国家统计局数据，5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量1301万吨。1—5月份，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。

　　5月原煤进口环比继续下行。2025年5月份，我国进口煤炭3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，下降17.7%；较4月份的3782.5万吨减少178.5万吨，下降4.7%。2025年1-5月份，我国共进口煤炭18867.1万吨，同比下降7.9%。

　　展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解。

　　5月火电由降转增，同比+1.2%。5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1—5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5月份，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。

　　5月粗钢产量同比-6.9%。根据国家统计局数据，2025年5月粗钢产量8655万吨，同比降低-6.9%。截至2025年6月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量241.6万吨，同比增长1.0%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号”。在3月初焦煤价格跌至1250元/吨持稳运行2月有余后，近2周时间，价格再次累计下跌50元/吨左右，但仍未见明显减产信号。受制于预期较弱，焦煤目前仍处抵抗式下跌过程，重点关注价格下行至何时能带来供应端变化。目前，市场预期钢材需求即将季节性见顶，去库速度放缓甚至转为累库背景下，铁水亦面临回落压力。预期”往往是主导市场行情演绎的最重要因素，在当前焦煤供应水平下，后期若随着铁水再度回落，焦煤仍面临一定压力。当前价格下，部分焦煤企业已陷入账面亏损，后期重点关注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现象。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源（601918）、陕西煤业、电投能源、淮北矿业（600985）；弹性的兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、昊华能源（601101）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。

　　此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）亦值得重点关注。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，地缘政治博弈和汇率波动风险。

　　**国海证券本周观点**：

　　事件：

　　2025年6月16日，国家统计局发布2025年5月能源生产情况：

　　煤炭：5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量1301万吨，月度环比增加3万吨/天。

　　1-5月份，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%。

　　电力：5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1-5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5月份，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。

　　投资要点:

　　供给端：5月原煤日均产量保持年内低位，进口缩量明显（同比下降18%）

　　生产方面：5月原煤生产同比+4.2%，增速较4月小幅提升0.4pct，日均产量保持年内低位。2025年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，同比增速相较4月提升0.4pct；2025年5月，规上工业原煤日均产量为1301万吨，月度环比增加3.2万吨/天，同比增长62.7万吨/天，但整体来看处于2025年以来较低水平。1-5月，规上工业原煤产量19.9亿吨，累计同比增长6.0%，累计同比增速相较1-4月降低0.6pct。

　　样本大型煤企煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能（601699）为样本。2025年5月，中国神华商品煤产量为2800万吨，同比-1.4%；陕西煤业煤炭产量为1487万吨，同比-2.98%；中煤能源煤炭产量为1190万吨，同比+1.9%；潞安环能原煤产量为461万吨，同比+1.77%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

　　进口方面：5月煤炭进口同比-18%，降幅较4月扩大1pct，进口约束仍在持续。2025年5月，我国进口煤炭3604万吨，同比-18%，降幅较2025年4月扩大1pct。2025年1-5月煤炭进口1.9亿吨，同比-7.9%。

　　按照2025年5月国内产量同比增速4.20%以及进口量同比增速-17.75%来计算，2025年5月国内煤炭供应同比增速为2.4%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较4月下降3.2pct。

　　近期美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，在煤炭库存维持去化、煤价止跌企稳下，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期，国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源（600256）。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤（000983）。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。

　　行业新闻摘要：

　　1：国金证券指出，煤价在弱稳预期下进入迎峰度夏期，预计2025年火电企业业绩有望改善。

　　2：生意社报道本周焦炭市场窄幅偏弱运行，市场情绪依旧较浓。

　　3：由于安全环保检查趋严，短期焦煤盘面价格存在反弹预期。

　　4：煤价下跌对国企利润产生冲击，山西财税贡献明显回落。

　　5：黄骅港煤炭下水量再提升，3至5月单月下水量同比实现“三连增”。

　　6：6月19日生意社炼焦煤基准价为1221.25元/吨，显示市场的稳定性。

　　7：煤炭销量未能抵消煤价下降，山西国企总利润同比大幅下降30.38%。

　　8：5月份全国原煤产量同比增长4.2%，显示出一定的生产活力。

　　9：入夏前煤价无大幅反弹可能，市场对未来走势持谨慎态度。

　　10：煤炭行业供需形势面临挑战，国际市场煤炭价格整体下移。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）下游需求偏弱，中国神华5月煤炭销量同比减一成，年报季报净利双降。2）中国神华披露2025年5月份主要运营数据。3）中国神华：5月份煤炭销售量同比减少10.7%。4）中国神华前5个月商品煤产量为1.38亿吨 同比减少1.7%。

　　2、中煤能源：1）中煤能源回应：应对煤炭市场波动采取的主要措施等。2）中煤能源在海口成立销售公司。3）中煤能源披露2025年5月份主要生产经营数据。4）中煤能源5月份商品煤销量2179万吨 同比下降4.9%。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：