本周行情回顾：

　　2025年6月16日-2025年6月20日，上证指数跌0.51%，报3359.90点。创业板指跌1.66%，报2009.89点。深证成指跌1.16%，报10005.03点。文化传媒指数跌-3.67%，跑输上证指数3.16%。前五大上涨个股分别为时代出版（600551）、掌阅科技（603533）、ST华闻（000793）、ST广网（600831）、凡拓数创（301313）。

　　本周机构观点：

　　**交银国际证券本周观点**：

　　事件：6月18日，京东宣布“酒店PLUS会员计划”，参与酒店享受最高三年0佣金，京东认为其用户群体与四星以上酒店主力客群有较高重合度，将通过新通路的方式为酒店提供供应链服务、优化供应链成本，为酒店降低经营成本。消息宣布后引发市场对OTA行业市场格局恶化的担忧，截止6月19日收盘，携程/同程/美团/京东股价分别下跌4%/11%/4%/4%。

　　我们认为此举乃京东在外卖业务于6月1日峰值订单突破2500万之后，在本地生活场景的进一步拓展，参照其他行业案例，我们判断商家为获取免费佣金政策或需要以全网最低价上架京东。京东外卖上线以来单量增长超预期，为行业带来增量单量贡献，目前仍在优化亏损并补足履约率的阶段，行业补贴力度加大的拉动下各平台单量保持快速增长，按我们2H25展望报告中估算，京东外卖单量市占约在10%，行业竞争格局仍维持6:3:1（美团：饿了么：京东）。

　　我们认为京东短期内撼动OTA竞争格局难度更大，不同于外卖业务，酒旅业务：1）低频消费，需建立持续、稳定的客源转化以强化和酒店的合作；2）重在构建酒店直连、库存分发系统，及高效客服团队保证履约体验，履约失败的用户流失风险远高于外卖；3）酒店连锁化率不断提升的背景下，“提直降代”目标影响与平台长期合作意愿。京东外卖客群与酒旅消费人群重合度高，作为外卖业务在本地生活场景的延伸，酒旅业务和PLUS会员体系若能有效联动，形成生态闭环，为会员提供专属价格及权益体系，或有发展空间。

　　京东财务影响估算：我们假设今年3季度京东酒旅加大补贴力度，按照4000-8000万（约为携程内地酒店间夜量的5-10%）酒店间夜量（年化）、330元（人民币，下同）ADR以及15%-30%补贴率估算，京东酒旅短期年化补贴投入在20-75亿元。

　　对OTA平台潜在利润影响：视京东酒旅商家拓展进度、流量转化效果，我们认为，从客群重合度角度看，或对携程影响较大；从本地消费场景看，或对美团、同程影响更大，但携程的供应链壁垒、美团及同程的下沉市场优势短期难以撼动。假设为防御用户流失，OTA平台或加大用户补贴，从而导致变现率下降，假设从3季度开始，内地酒店变现率同比下降1个百分点，则携程2025年收入/利润下调3%/6%，同程2025年收入/利润下调2%/6%，美团影响则在1%以内。

　　投资建议：我国OTA行业已形成差异化竞争格局，携程主打中高端市场，供给端形成竞争壁垒；同程深耕下沉市场，股东资源提供稳定流量和库存资源；美团由高频本地生活场景向酒旅业务导流，用户需求以本地为主。现价对应京东/美团/携程/同程2025年市盈率为7.5倍/17.9倍/15.9倍/12.5倍，均处于历史低位，关注竞争格局演变对平台短期利润的影响。

　　**光大证券本周观点**：

　　事件：

　　北美市场下游AI推理需求旺盛，海外网络安全公司股价表现优异，其中与AI及云安全关联紧密的网络安全公司股价涨幅较为突出。2025年4月8日至6月16日，纳斯达克指数上涨26.3%，Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscaler、Rubrik、Cloudflare股价涨幅分别达到30.0%、47.8%、69.4%、73.5%、82.3%。

　　点评：

　　CrowdStrike在AI网络安全领域以平台化与AI原生为核心驱动力。根据公司25Q1财报，Flex模型交易价值超32亿美元，下一代SIEM相关ARR增速超100%，预计2025年AI原生XDR平台覆盖高达1160亿美元的市场规模。AI驱动的模块复用率提升，48%的订阅客户采用6个及以上模块，22%客户采用8个及以上模块，推动客户ARPU显著增长，凸显了AI技术对其业务增长与盈利能力的关键作用。

　　Palo Alto Networks的AI安全布局成效显著。XSIAM平台协助客户提升效率，根据公司25Q1财报，60%的客户MTTR小于10分钟，ARPU提升35%，XSIAMARR同比增长超200%。在新业务突破方面，PrismaAIRS平台瞄准150亿美元的AI安全市场，PAB许可证销量增长11倍，软件防火墙预订量同比增长超25%。公司重视平台化战略，持续完善AI安全产品矩阵。

　　Cloudflare从CDN向AI安全云服务商的战略转型进展顺利。根据公司25Q1业绩电话会，其开发者平台Workers承载了史上最大单笔合同（超1亿美元），SASE业务签约长期限大单，亚太地区营收增速54%，领跑全球。公司付费客户同比增长约27%，其中年收入超100万美元的客户增长23%，以美元为基础的付费客户净留存率达111%，AI驱动的流量优化与DDoS检测覆盖25.1万付费客户。借助云原生架构，将AI技术融入边缘计算，为客户提供高效、安全的网络服务。

　　Rubrik以抢先恢复引擎为技术核心，预计算绿色恢复点，在身份恢复方面将时间从周级大幅缩短至小时级。公司创新性地将数据安全和网络恢复结合在一起，为客户提供强大的数据安全和AI云安全解决方案。根据公司25Q1业绩电话会，其生成式AI安全产品Annapurna成功集成谷歌云，云ARR增速达60%。25Q1公司订阅ARR为11.8亿美元，同比增长38%，自由现金流转正至3300万美元。

　　作为云安全和零信任的领军企业，Zscaler大力推进AI驱动的网络安全变革。根据公司25Q1业绩电话会，everywhereZeroTrust、everywheredatasecurity和agenticoperations的ARR增速显著领先于公司整体ARR。ZDXCopilot驱动ZDXAdvanced预订量接近7500万美元，同比增长超70%。同时，公司借助AI强化安全运营模块，使SecOps年度合同价值同比增长超120%。

　　投资建议：AI与云安全的深度融合正重塑全球网络安全行业的竞争格局。CrowdStrike、Palo Alto Networks等传统龙头凭借持续的技术迭代强化竞争优势，而Cloudflare、Rubrik、Zscaler凭借云原生+AI原生架构实现增速领跑。建议重点关注具备AI+云安全产品落地能力的厂商，以把握企业数字化转型过程中网络安全领域的增量需求。推荐CrowdStrike，建议关注Rubrik、Cloudflare、Zscaler。

　　风险提示：宏观经济风险、关税政策不确定性风险、行业竞争加剧风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：签约金超30亿元，成都释放一批数字文创产业创新场景和投资机会。

　　2：电影人与AI共创，上影节产业活动探索影像生产新范式。

　　3：暑期档票房破10亿，60余部新片百花齐放，“电影+文旅”激发文化消费新活力。

　　4：全国首个AI广告生态联盟在沪成立，推动广告行业创新发展。

　　5：短剧市场爆发式增长，行业出海表现亮眼，成为新兴文化消费热点。

　　6：2025年中国动画电影产业现状简析，内容产能不足与创新周期延长仍是问题核心。

　　7：文化强国建设背景下，增强文化产业创新创造活力成为关键议题。

　　8：市场监管总局进一步加强网络销售消费品召回监管，保护消费者权益。

　　9：探索建设文化和科技产业融合发展试验区，推动文化产业转型升级。

　　10：AI技术在广告行业的应用加速，助力广告营销行业全面变革。

　　龙头公司动态：

　　1、分众传媒（002027）：1）什么情况？这家公司已敲定被A股公司83亿元全资收购，1122万股股份却惊现法拍平台！董事长回应……。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：