2025年6月29日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，宏观情绪推动叠加供应短缺，铜价飙升至3月份以来最高水平。

　　报告具体内容如下：

　　贵金属：地缘局势缓和叠加中美签署协议，金价本周回调 本周COMEX黄金下跌2.90%至3,286.10美元/盎司，COMEX白银上涨0.60%至36.17美元/盎司。SHFE黄金下跌1.56%至766.40元/克，SHFE白银上涨1.48%至8,792.00元/千克。 本周金银比下跌3.48%至90.86。本周SPDR黄金ETF持仓增加147,420.08金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,726,451.20盎司。 周一，美国6月标普全球制造业PMI初值52，预期51，前值52。美国6月标普全球服务业PMI初值53.1，预期52.9，前值53.7。

周二，美国第一季度经常账户赤字-4502亿美元，预期-4433亿美元，前值由-3039亿美元修正为-3120亿美元。美国4月FHFA房价指数月率-0.4%，前值由-0.10%修正为0%。美国6月里奇蒙德联储制造业指数-7，前值-9。

周四，美国5月耐用品订单月率16.4%，预期8.5%，前值由-6.30%修正为-6.6%。美国第一季度实际GDP年化季率终值-0.5%，预期-0.20%，前值-0.20%。美国第一季度实际个人消费支出季率终值0.5%，预期1.2%，前值1.2%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值3.5%，预期3.4%，前值3.40%。美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值由24.5万人修正为24.6万人。

周五，美国5月个人支出月率-0.1%，预期0.1%，前值0.20%。美国5月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.10%，前值0.10%。美国5月核心PCE物价指数年率2.7%，预期2.60%，前值由2.50%修正为2.6%。美国6月一年期通胀率预期终值5%，预期5.2%，前值5.10%。

美国GDP数据进行了实际性下修，特朗普在位期间，经济出现了下滑。此外个人消费支出下降，暗示着民众消费力和购买欲望的下降，而PCE物价指数逐渐走高，就证实了美国国内通胀仍然高企并没有得到有效控制。目前的经济数据对美元指数形成较大压力。

伦敦会谈后，中美双方团队保持着密切沟通。近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。

周内美联储主席鲍威尔出席美国国会听证会时表示，如果美国劳动力市场疲软，通胀率下降，可能意味着提前降息。鲍威尔还表示，由于关税的影响，预计美国通货膨胀将会上升。

鲍威尔没有提及提前降息的问题，不过从周内美元的表现看，市场有一定程度计价了美联储7月份降息的可能。以色列和伊朗于当地时间6月24日达成停火协议，受此影响，黄金本周震荡回调。

以色列与伊朗目前达成了停战协议，地缘冲突走向降温。鲍威尔在美联储证词显示美联储仍然对货币政策保持耐心，7月提前降息的可能性不大。在稳定币法案和美国计划放松银行监管以提高银行对国债支持能力后，当前美债利率出现了持续回落，债务担忧有所缓解。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

全球地缘局势加剧紧张，美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。

基本金属：宏观情绪利好，基本金属普遍上涨

本周LME市场，铜较上周上涨2.26%至9,879.00美元/吨，铝较上周上涨1.31%至2,595.00美元/吨，锌较上周上涨4.89%至2,778.50美元/吨，铅较上周上涨2.33%至2,041.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨2.47%至79,920.00元/吨，铝较上周上涨0.56%至20,580.00元/吨，锌较上周上涨2.59%至22,410.00元/吨，铅较上周上涨1.87%至17,125.00元/吨。

投资建议

以色列与伊朗目前达成了停战协议，地缘冲突走向降温。鲍威尔在美联储证词显示美联储仍然对货币政策保持耐心，7月提前降息的可能性不大。在稳定币法案和美国计划放松银行监管以提高银行对国债支持能力后，当前美债利率出现了持续回落，债务担忧有所缓解。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（600547）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金】、【中国黄金（600916）国际】。

全球地缘局势加剧紧张，美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。

目前市场短期继续聚焦于铜挤仓行情，近期宏观情绪的转暖，包括国内经济、金融数据的边际好转和伊以冲突的暂停等，需求端增量的预期也在增强，铜价中期易涨难跌。目前全球多家冶炼厂存在铜精矿供应紧张预期。海外宏观情绪边际修复，以伊紧张局势随着同意停火逐步缓和，美国一季度GDP年化增速放缓至-0.5%（低于市场预期）强化了市场对降息的预期，美元霸权地位因全球“去美元化”趋势而面临挑战，市场风险偏好升温，为铜价带来反弹动能。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业（601899）】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业（601168）】、【北方铜业（000737）】。

展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业（601600）】、【天山铝业（002532）】、【云铝股份（000807）】、【神火股份（000933）】、【南山铝业（600219）】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。