本周行情回顾：

　　2025年6月30日-2025年7月4日，上证指数涨1.4%，报3472.32点。创业板指涨1.5%，报2156.23点。深证成指涨1.25%，报10508.76点。零售指数跌-0.26%，跑输上证指数1.67%。前五大上涨个股分别为吉峰科技（300022）、皇庭国际（000056）、德必集团（300947）、华致酒行（300755）、步步高（002251）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　事件：2025年6月23日，英美烟草（BAT）日本子公司英美烟草日本宣布，将于9月1日在全国范围内推广销售加热不燃烧（HNB）新品GloHilo和GloHiloPlus。

　　Hilo将于9月在日本全国发售：英美烟草与思摩尔国际合作的HNB新品gloHilo于2024年底在塞尔维亚试销，于6月9日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价3980日元。HNB新品gloHilo和gloHiloPlus将于9月1日起在日本全国销售。英美烟草CEO在6月23日的东京战略发布会上表示，日本是无烟烟草产品销量接近卷烟的先进市场，公司希望让它重回增长。

　　新品反馈较好，销量有望快速爬坡：Hilo在仙台试销反馈良好，根据测评视频和论坛评论看，Hilo相较于Hyper产品性能和体验感大幅提升，并与菲莫国际的IQOSilumai在加热效率、抽吸体验等方面有可比性。英美烟草此前Hyper系列以相对低价作为竞争优势，新品Hilo系列切入中高端价格带，对标IQOS的市场定位。随着新品在日本全国发售，并陆续进入新市场，Hilo销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献可观利润增量。

　　HNB引领无烟化转型，烟草巨头加码HNB赛道：根据欧睿数据，2024年全球烟草制品终端零售额达9514亿美元，其中HNB市场规模为389亿美元，HNB烟支销量1776亿支。HNB口感较电子烟更接近传统卷烟，有助于减害替代，HNB渗透率有望提升。以销量计，2023年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为71%/16%/6%。国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型；菲莫国际预计2030年无烟产品收入占比突破2/3，英美烟草预计无烟产品（含传统口含烟）收入占比在2026/2035年突破20%/50%。

　　投资建议：全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，并将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草等国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型。建议关注与英美烟草HNB新品gloHilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技（002925），以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港。

　　风险提示：监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧等。

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　阿里巴巴合伙人数量从26人精简至17人，同时核心管理层呈现明显年轻化趋势，这一调整标志着阿里进入战略转型关键阶段。

　　投资要点：

　　投资观点：①关注高中教育体制改革，推荐天立国际控股、学大教育（000526），关注凯文教育（002659）；②AI＋消费，推荐康耐特光学、小商品城（600415）、科锐国际（300662）；③情绪与体验消费，推荐老铺黄金、名创优品；④传统零售调改与新渠道，推荐红旗连锁（002697）、步步高、重庆百货（600729）；⑤关注一季报高增长个股，推荐三峡旅游（002627），关注天府文旅（000558）、曼卡龙（300945）；⑥关注七月催化：茶饮入通、智能眼镜。

　　上周行情回顾：上周商贸零售板块涨幅+4.38%，消费者服务板块涨幅+3.91%，在所有行业中分别位列11和14（共30个行业）。未停牌股票中，飞亚达（000026）A+27.82%、九毛九+14.52%、天目湖（603136）+14.09%、正元智慧（300645）+11.02%、兰生股份（600826）+10.36%、科锐国际+9.64%、呷哺呷哺+7.46%、重庆百货+5.71%涨幅居前。

　　行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①6月27日，据京东黑板报，京东外卖覆盖企业数量已超15000家。②幸运咖全国门店数突破6000家，覆盖超300座城市。③6月25日，奈雪的茶联合共同发起鲜果茶“不加糖天然营养+”计划，遵循该计划中“营养食材+新鲜现制+低卡控糖”的轻养健康公式，奈雪的茶重磅推出系列轻饮轻食产品。2）零售行业：①兴业太古汇揭幕LV巨轮“路易号”，创新都市消费场景。②苏宁易购升级“苏宁Friend”全域会员体系，重塑零售服务生态。③6月26日晚间，阿里巴巴集团发布的年报显示：阿里合伙人继续精简，有9名合伙人退出。④6月26日，周六福在港交所上市，首日上市高开超10%。

　　公司公告：①阿里巴巴：2025财年阿里巴巴集团收入9963.47亿元，净利润同比增长77%至1259.76亿元。②东百集团：2024年利润分配以公司总股本869,846,246股为基数，每股派发现金红利0.03元（含税），共计派发现金红利26,095,387.38元（含税）。③永辉超市（601933）：聘任佘咸平为副总裁兼首席产品官，任期至第六届董事会届满。其拥有沃尔玛、阿里盒马鲜生等零售供应链资深背景，将强化商品采购管理体系。④宋城演艺（300144）：2024年以总股本2,622,612,940股为基数，每10股派发2.00元人民币现金（含税）。

　　风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1：2025年中国火锅行业消费市场分析显示市场下沉趋势明显。

　　2：即时零售行业研究报告指出，履约形态适配中国土壤，即时零售潜力或超预期。

　　3：香港5月零售业表现好转，结束14个月跌势，零售销售同比上升2.4%。

　　4：淘宝闪购启动500亿元补贴计划，以促进消费活力和市场竞争。

　　5：重庆打出“组合拳”促进商品市场统一，提高市场活力。

　　6：即使在经济波动的情况下，夜经济依旧激发消费活力，丰富消费者选择。

　　7：海南离岛免税购物额度新政落地五年，购物金额累计达到1958.2亿元。

　　8：跨境电商蓬勃发展，综试区扩容再加力，推动消费增长。

　　9：即时零售复刻电商历程，第三方即配有望形成千亿市值。

　　10：香港零售业“破冰”，5月零售额升2.4%，显示市场回暖信号。

　　龙头公司动态：

　　1、小商品城：1）小商品城稳增长半年最高预盈17亿 招商超预期义支付跨境收款增47%。2）威力传动（300904）目标涨幅近40%，四方股份（601126）获“买入”评级。3）小商品城上半年净利预增 多业务板块业绩稳步提升。4）小商品城上半年业绩预增 旗下支付平台跨境收款金额超25亿美元。5）小商品城：预计上半年净利润同比增长12.57%到17.4%。6）小商品城：上半年净利润同比预增12.57%—17.4%。

　　2、永辉超市：1）永辉超市宁波首家胖东来模式调改店开业 首日销售额同比增长724%。2）永辉超市：股东京东世贸减持1.2567%公司股份。3）永辉超市：京东世贸在减持期间累计减持1.26%公司股份 原计划减持总股本的2.94%。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：