2025年7月6日，东吴证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，PD1/VEGF双抗引领新一代IO，建议关注康方生物、神州细胞等。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.9%、10%，相对沪深300的超额收益分别为3.0%、8.9%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢7.3%、44%；本周A股化药（+5.2%）、生物制品（+4.6%）、原料药（+5.8%）及医疗服务（+5.4%）等股价涨幅较大，中药（+1.34%）、医药商业（+3.2%）及医疗器械（+2.2%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前塞力医疗（603716）（+55%）、广生堂（300436）（+53%）、神州细胞（+47%），跌幅居前百济神州-U（-9.9%）、易明医药（002826）（-8.8%）、ST中珠（600568）（-5.9%）；本周H股涨幅居前华昊中天医药-B（+95%）、正大企业国际（+41%）、圣诺医药（+36%），跌幅居前阿里健康（-13%）、科济药业-B（-9%）、乐普生物-B（-6%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续反弹，其中创新药大涨，恒生生物科技近创新高。 PD1/VEGF双抗是二代IO治疗中最受人关注的组合：PD-（L）1抑制剂帕博利珠单抗（K药）凭借优秀的疗效占据大部分份额。但随着PD1/VEGF双抗的出现，更多临床试验已证明其是足以与K药相抗衡的品类。康方生物的依沃西在III期临床PD-L1+晚期NSCLC适应症中头对头击败K药，PFS接近翻倍（5.8mvs11.1m）。其合作伙伴Summit也在同步开展全球注册临床。三生的SSGJ-707紧随其后，在25年5月完成对辉瑞的授权合作，凭借12.5亿美元的首付款刷新中国对外BD金额纪录。目前国内的PD-L1/VEGF双抗出海后劲十足，华海制药、君实生物、神州细胞和荣昌生物等企业的成熟产品仍然尚未BD，且还有大量在研管线推进中。而康方生物和三生制药则进入商业化兑现期，PD1/VEGF双抗未来有望复刻PD-（L）1抑制剂的商业成功。 国产首个！正大天晴「重组人凝血因子VIIa」获批上市；正大天晴HER2双抗首次开启III期临床：7月3日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，正大天晴的注射用重组人凝血因子VIIa（TQG

203）已获批上市，适应症为抑制物阳性先天性血友病A或B患者以及某些特定类型罕见出血性疾病患者群体出血的治疗和外科手术或有创操作出血的防治。7月4日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，正大天晴启动了一项评估TQB2930联合研究者选择的化疗对比曲妥珠单抗联合研究者选择的化疗治疗HER2阳性晚期乳腺癌的随机、开放、平行对照、多中心III期临床研究。这是该药开启的第一个III期临床研究。

具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：神州细胞、华海药业（600521）、荣昌生物、君实生物等。从成长性角度，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药（600276）、泽璟制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科（002653）等。从上游科研服务角度，建议关注百普赛斯（301080）、皓元医药、金斯瑞生物、奥浦迈等。从低估值角度，重点推荐佐力药业（300181）、东阿阿胶（000423）、昆药集团（600422）、华润三九（000999）、方盛制药（603998）等。从高股息角度：关注江中药业（600750）、羚锐制药（600285）、云南白药（000538）、济川药业（600566）、葵花药业（002737）等。从左侧角度，关注诺泰生物、普洛药业（000739）、奥锐特（605116）、药明康德（603259）、联影医疗等。

风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

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