本周行情回顾：

　　2025年7月7日-2025年7月11日，上证指数涨1.09%，报3510.18点。创业板指涨2.36%，报2207.10点。深证成指涨1.78%，报10696.10点。造纸指数涨1.97%，跑赢上证指数0.88%。前五大上涨个股分别为森林包装（605500）、松炀资源（603863）、太阳纸业（002078）、华旺科技（605377）、青山纸业（600103）。

　　本周机构观点：

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　6月浆、纸价格下跌趋稳，预计浆价维持低位运行，纸价淡季偏弱运行。

　　投资要点：

　　文化纸：纸价和成本下跌趋稳，供需有望边际改善。截至6月27日，6月70g木浆高白双胶纸市场均价为5153元/吨，环比下跌47元/吨，跌幅0.90%，同比下跌573元/吨，跌幅10.01%。第一，月初多数纸厂报盘趋稳，接单情况变化不大；第二，经销商拿货谨慎，优先去库出货，部分业者库存压力较大，存在降价促单的行为；第三，出版订单尚未集中提货，社会订单仍处于淡季，市场刚需成交；第四，上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱。

　　白纸板：淡季纸价先涨后跌，成本驱动盈利改善。截至6月27日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4088元/吨，较5月增加0.29%，较24年同期下跌6.17%。第一，主流纸厂产销压力不大，继续促进市场价格上调以改善行业盈利，月初贸易商试探跟涨，局部低价上行100元/吨；第二，随着传统需求淡季深入，纸价缺乏持续上涨支撑，中下旬贸易商出货压力增加，纸价逐步由稳转降；第三，原料木浆价格震荡下滑，加之白板纸企业价格陆续下调，对市场心态存一定利空传导，市场挺价心态逐步松动。

　　箱瓦纸：淡季需求偏弱，纸价&盈利持续下行。截至6月27日，中国箱板纸市场价月均价3503元/吨，较5月均价3514元/吨下调11元/吨，环比下调0.31%，同比跌幅3.68%。首先，月初规模纸厂涨价未能如期落地，并且保价政策延续执行，市场悲观情绪逐步升温。

　　中旬开始规模纸厂多次下调出厂价格，中小纸厂跟跌，市场成交重心有所下移，纸厂订单有限，库存水平增加；其次，6月为市场传统淡季，终端消费偏弱，下游包装厂接单不足，对于原纸采购积极性有所下调，消耗前期库存为主，维持刚需采购，市场供需差有所扩大；最后，上游废纸价格先涨后跌，均价环比上调，成本上涨下，行业利润承压。

　　木浆：外盘报价下行，供强需弱格局难有改善。智利Arauco公布新一轮木浆外盘报价：针叶浆银星720美元/吨（需采购6-7月两个月量）；本色浆金星620美元/吨；阔叶浆明星暂无报价。其余浆厂暂未明确公布7月外盘价格。第一，需求端方面，原纸价格持续偏弱运行，叠加造纸行业盈利修复不足以及库存去化压力加大的背景下，纸厂普遍采取压价采购的策略，以优化原料采购成本，对浆价形成持续拖累。第二，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下行，对市场参与者信心形成一定抑制。在基差报价机制的传导作用下，进口浆现货市场价格随之走低，期货市场的弱势表现对现货市场形成明显牵引作用。第三，从供应端来看，市场整体呈现供应宽松的格局。进口浆到货量保持平稳，同时国产浆供应持续充裕，对进口浆现货市场价格形成有效抑制，导致进口浆现货价格难以出现持续性反弹行情。

　　风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　目前造纸行业竞争激烈、盈利压力大，回顾历史，环保政策驱动上一轮落后产能退出，新国标有望催化新一轮行业供给端出清。

　　投资要点：

　　造纸行业供给过剩，纸价盈利处于较低水平。目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，开工率和库存水平短期相对稳定，长期来看造纸行业供过于求局面自2020年以来有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。

　　行业产能增长加速，过剩情况进一步加剧。2010-2020年，国内产能增长总体高于内需增长，行业产能逐步过剩，2014-2016年为产能增速的相对低点，2020年以来主要纸种产能增长有所加速，产能过剩情况进一步加剧。

　　以双胶纸为例，2020年以来其他纸种头部企业也在加大投产力度。2020-2025E行业预计累计新增产能641万吨，其中传统头部双胶纸企业太阳纸业（100万吨）、亚太森博（95万吨）、岳阳林纸（600963）（45万吨）、华泰股份（600308）（40万吨）占比仅44%，其他如黑纸龙头玖龙纸业（185万吨）、联盛浆纸（50万吨），以及白卡纸龙头博汇纸业（600966）（45万吨）、五洲特纸（605007）（55万吨）均在加大投产力度，我们认为主要由于随着国内各个细分纸种赛道接近饱和，头部纸企开始加快多元化纸种布局，同时新投产能多配套自产浆线，如广西太阳80万吨化学浆、湖北玖龙60万吨化学浆、福建联盛166万吨化学浆等，使得新进入企业多凭借成本优势采取低价竞争策略，对纸价形成较大冲击，行业纸机盈利自23年下半年以来基本处于盈亏平衡线以下运行，行业开工率处于历史低位主要由于24年四季度某大型产线阶段性停机后仍未全面复工，短期对行业供给压力有所释放。

　　复盘历史，我们认为2015-2018年造纸行业经历的高景气主要驱动因素是供给端影响，其中环保政策，包括《制浆造纸单位产品能源消耗限额强制国标》的发布与实施是重要的影响因素，使得2016-2018年行业存量产能、新增产能均受到限制，此外落后产能持续亏损也加快了行业供给端出清，推动纸价和纸企盈利大幅度提升。

　　展望未来。本轮周期自21年以来已经经历了行业产能、企业数快速扩张，以及亏损额新高和利润总额新低，但是目前行业供给端面临多个难题：1）部分纸种产线规模小，进入门槛低，如瓦楞纸、生活用纸，同时运输半径小，使得产能较为分散，头部纸厂难以利用成本优势出清小厂。2）头部纸企切入其他纸种赛道，加剧行业竞争，如双胶纸、白卡纸、箱板纸，头部企业新投产能多数具备成本优势，进入新纸种时采用低价竞争策略，使得纸价-成本差持续处于低位，且新产能投放难有收敛。新版国标加强了能耗限制，尤其对现有产能能耗限制有明显提升，头部纸企新旧产能较中小纸企存量产能均有明显优势，或催化行业进入新一轮供给端出清周期，同时新建产能更难满足1级能耗等级要求，有望提高投产成本或减少新投产能。

　　风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。

　　行业新闻摘要：

　　1：2025中国纸业节能环保论坛在日照成功举办，探讨行业绿色发展。

　　2：造纸工业有机固废的资源化利用成为2025技术报告会的重点议题。

　　3：造纸产业科技创新现状与展望在2025创新论坛上得到深入分析。

　　4：行业竞争加剧，盈利压力增大，新国标有望促进行业供给端出清。

　　5：造纸行业七月涨价函引发对市场需求的关注与分析。

　　6：昆明一造纸企业因环保问题被注销排污许可证，反映行业环保压力。

　　7：广西造纸市场新动向，华泰等新兴企业的进入引发关注。

　　8：平原农商银行推动“绿色企业”发展，助力造纸行业的可持续转型。

　　9：报导指出造纸业在绿色赋能与价值共赢方面的努力与成就。

　　10：行业内对无废水木浆生产的探索与实践正在进行，以应对环保挑战。

　　龙头公司动态：

　　1、太阳纸业：1）太阳纸业：公司持续优化分红政策，稳步提升分红比例。

　　2、山鹰国际（600567）：1）山鹰国际：产能优势将进一步显现规模效应，为业绩增长提供支撑。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：