2025年7月17日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，6月生产与进口同比增速均环比放缓，火电需求保持稳增长，基本面从底部继续向上。

　　报告具体内容如下：

　　事件： 2025年7月15日，国家统计局发布2025年6月能源生产情况： 煤炭：6月份，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%，增速比5月份放缓1.2个百分点；日均产量1404万吨。1—6月份，规上工业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%。

电力：6月份，规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月份加快1.2个百分点；日均发电265.4亿千瓦时。1—6月份，规上工业发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3%。分品种看，6月份，规上工业火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.1%，增速比5月份放缓0.1个百分点；规上工业水电下降4.0%，降幅比5月份收窄10.3个百分点；规上工业核电增长10.3%，增速比5月份加快3.6个百分点；规上工业风电增长3.2%，增速比5月份放缓7.8个百分点；规上工业太阳能发电增长18.3%，增速比5月份加快11.0个百分点。

投资要点:

供给端：6月生产与进口同比增速均较5月下降

生产方面：6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct。2025年6月，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%，同比增速相较5月下降1.2pct；2025年6月，规上工业原煤日均产量为1404万吨，月度环比增加102.7万吨/天，同比增长52.3万吨/天。1-6月，规上工业原煤产量24.0亿吨，累计同比增长5.4%，累计同比增速相较1-5月降低0.6pct。

样本大型煤企6月煤炭生产分化，但多数煤炭产量同比下降。我们以中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、潞安环能（601699）为样本。2025年6月，中国神华商品煤产量为2760万吨，同比-1.4%；陕西煤业煤炭产量为1436万吨，同比-5.1%；中煤能源煤炭产量为1104万吨，同比-4.9%；潞安环能原煤产量为552万吨，同比+7.2%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化，但多数煤炭产量同比下降。

库存，动力煤库存：6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化流畅。2025年6月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降15万吨至430万吨；北方港口动力煤库存减少245万吨至2770万吨，去库效果较佳；沿海八省电厂库存增加237万吨至3582万吨；内陆十七省电厂库存增加475万吨至8901万吨。

炼焦煤库存：6月焦煤生产企业库存去化显著。2025年6月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比减少64万吨至367万吨；焦化厂炼焦煤库存减少9万吨至217万吨；钢厂炼焦煤库存减少3万吨至514万吨。

总结：6月供给收缩明显、需求稳健、港口煤价企稳回升。6月受安监、环保督察、前期市场低迷等因素影响，全国原煤产量同比增速有所下降（6月原煤产量同比增速3%，较5月同比增速下降1.2pct），同时进口煤性价比不足之下，煤炭进口同比降幅进一步扩大（6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct），整体看供给收缩明显。需求端则保持韧性，6月总发电量同比+1.7%，火电同比+1.1%。供需改善之下，北港库存去化显著，6月北港库存实现去化245万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，6月5500大卡港口煤价逐步实现止跌企稳。

中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：

（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源（002128）、新集能源（601918）。

（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。

（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能、山西焦煤（000983）。

风险提示：

1）经济增速不及预期风险；

2）政策调控力度超预期的风险；

3）可再生能源持续替代风险；

4）煤炭进口影响风险；

5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；

6）测算误差风险；

7）动力煤价格波动风险；

8）全球贸易摩擦。

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