2025年7月27日，民生证券发布了一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，2Q25机构增配军工；行业拐点已经出现。

　　报告具体内容如下：

　　投资建议 近期，公募基金2025年中报披露完毕。2Q25，主动型基金超配/低配军工幅度环比增加0.20ppt至-0.003ppt，连续10个季度环比减少后首度增加。我们观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，呈持续下降趋势。我们在分析1Q25基金持仓处于低配时认为“底部信号”出现，2Q25幅度如预期开始环比增加，行业拐点特征出现。

2）近两年，军工主题基金规模总体呈减少趋势，1Q25较历史最高规模下滑近50%；但2Q25环比增加25%，我们认为在未来2年或开启规模增长新阶段。

3）2Q25，主动型基金加仓兵器、航空等板块。机构延续1Q25偏好重点配置主流龙头标的，且集中度继续降低。

持仓分析

主动型基金连续10个季度减配军工后，2Q25首度增配。2Q25：

1）主动型基金超配/低配民生军工幅度为-0.003ppt，环比增加0.20ppt，继连续10个季度环比减少后首度增加，变化幅度行业排名13/30。

2）军工主题基金规模环比增加24.58%至398亿元，恢复至4Q23时以上的水平。具体看，军工主题基金重仓84支股票，代表公司有菲利华（300395）（8家）、中航沈飞（600760）（7家）、航天电器（002025）/中航高科（600862）/国睿科技（600562）（5家）。前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为56.24%，占比环比减少0.29ppt。

3）主动型基金持仓前十五大股票市值占其持仓总市值66.85%，环比减少2.10ppt，集中度继续降低。

主机厂市值占比提升；主动型基金加仓兵器和航空等板块。2Q25，主动型基金持仓市值占比：

1）企业属性角度：国企（中央+地方）市值占比超过70%，保持行业内的主导地位，也是机构配置的重点方向。

2）产业链环节角度：上游占比最高，达到38%；总装次之，为37%，总装占比显著提升（1Q25占比28%）。

3）细分板块角度：航空（37%）、信息化（29%）、新材料（15%）占比居前三，合计达到80%，一直以来均为市值占比较高的板块。

4）加仓/减仓角度：主动型基金加仓兵器、航空等，上述板块为机构重点配置的方向。

机构延续一季度偏好，重点配置主流龙头标的。2Q25，主动型基金：

1）重仓数量：中航沈飞、睿创微纳、中航光电（002179）居前。从变化角度看，中航沈飞、内蒙一机（600967）、睿创微纳、高德红外（002414）、国光电气是增加前五名。

2）重仓市值：中航沈飞、中航光电连续10个季度位列前五。从变化角度，中航沈飞、睿创微纳、中航成飞（302132）、内蒙一机、国睿科技是增加前五名。

3）重仓市值占流通市值比变化：长盈通、晶品特装、振芯科技（300101）、内蒙一机、理工导航增加居前。1Q25开始，机构重新重点配置了白马龙头；2Q25延续此偏好，同时对军贸逻辑标的加强配置。

建议关注

2023~2024年，机构不断降低配置军工比例。2025年以来，行业需求恢复，订单陆续落地，机构在连续10个季度减配军工后，2Q25首度开始增配，行业拐点已出现。我们对军工的后续表现持乐观态度。建议关注：

1）制导装备：菲利华、新雷能（300593）、长盈通、盟升电子、光电股份（600184）、北方导航（600435）、国博电子、楚江新材（002171）、理工导航等。

2）军贸（注意短期波动）：航天南湖、中航成飞、中航沈飞、国睿科技、中航西飞（000768）、洪都航空（600316）、内蒙一机、晶品特装、航天电子（600879）等。

3）新质生产力：a.商业航天：陕西华达（301517）、智明达、中天火箭（003009）等；b.低空经济：莱斯信息、纵横股份、广联航空（300900）等；c.商飞商发：中航高科、润贝航科（001316）、航亚科技、万泽股份（000534）、航宇科技、西部超导等；d.可控核能：国光电气、旭光电子（600353）、斯瑞新材等。

风险提示：下游需求不及预期、行业政策变化、数据具有滞后性等。

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