2025年8月1日，东方证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，国产创新药具备全球竞争力，出海正盛。

　　报告具体内容如下：

　　创新药：正从“中国制造”转向“中国创造”。自2015年医改和2018年集采以来，中国药企积极从“仿制”转型“创新”。在此过程中，已逐步完成了从模仿到跟随，再到源头创新的蜕变。随着创新程度不断提升，国产创新药厚积薄发，初步具备了国际竞争力，迎来出海浪潮。 当前以借船出海为主，未来有望实现全球商业化。创新药出海的三个阶段分别为：1）借船出海：现阶段以对外授权（license-out）为主。近3年来，正在呈现出交易总额及首付款金额快速提升、药物类型更加多样化的边际变化，中国创新药成为全球医药交易中的重要力量；

2）自主出海：企业通过自主研发和开展国际临床，在海外获批上市；或选择与海外资本合作成立新公司的“NewCo模式”，探索更多灵活的出海方式；

3）全球化：国产创新药最终在欧美等地销售，打开商业化天花板，实现产品价值最大化。

寻找下一代“药王”，BD热潮仍将持续。PD-（L）1、ADC和GLP-1药物商业化表现优异，当前BD正围绕这些领域的迭代产品展开。

1）PD-（L）1plus：有望成为下一代肿瘤治疗基石药物。PD-（L）1/VEGF双抗AK112正面击败K药，是确定性最高的迭代方向；PD-1/IL-2双抗IBI363显著延长免疫耐药NSCLC患者生存期，冷肿瘤疗效突出。PD-1plus领域近期发生了数个重磅交易，MNC需求旺盛，国内可选管线众多；

2）ADC：25H1ADC仍是BD交易热门赛道，但标的靶点已更具差异化。从近期数据看，在临床未满足需求较大的领域，国内一些差异化靶点ADC如PD-L1、DLL3和EGFR等已展现较大潜力；

3）GLP-1：25H1全球GLP-1领域交易规模已超过24全年，今年以来重磅交易已发生8起，BD进入快速增长期。交易主要围绕下一代GLP-1及减重新范式（多靶点、口服、联用和超长效），而在这些领域，国内存在较多优质标的。

国产创新药出海正处于第一/二阶段，围绕大单品迭代的BD仍将持续。从投资上看：

1）PD-（L）1Plus：PD-（L）1/VEGF是确定性最高的方向，建议关注：康方生物、三生制药、神州细胞、君实生物-U、荣昌生物、华海药业（600521）、基石药业；PD-1/IL-2也表现出显著的生存获益与突破IO治疗边界的潜力，建议关注：信达生物、恒瑞医药（600276）、奥赛康（002755）、汇宇制药等；

2）ADC：在临床未满足需求较大的领域，PD-L1、DLL3和EGFR等已展现较大潜力，建议关注：复宏汉霖、再鼎医药、泽璟制药、石药集团、乐普生物等；

3）GLP-1药物：交易已进入快速增长期，多靶点、口服、联用和超长效是重要方向，建议关注：博瑞医药、众生药业（002317）、歌礼制药、甘李药业（603087）、联邦制药、来凯医药等。

风险提示

创新药的开发风险高，临床试验可能会因为疗效、安全性、策略调整等问题进度慢于预期甚至失败；

如果未来同靶点药物数量大幅增加导致竞争加剧，可能会对在研药物的商业化价值产生不利影响。

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