2025年8月3日，信达证券（601059）发布了一篇轻工制造行业的研究报告，报告指出，分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏。

　　报告具体内容如下：

　　本期内容提要: 造纸：纸浆供应扰动提前，静待旺季纸价复苏。全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙Altri计划将旗下Biotek工厂阔叶浆（年产26万吨）全面转产溶解浆。此外，UPM发布25H1报告，受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2末逐步恢复（但价格仍偏低），EBIT同比-31%；由于木片价格高企，公司预计Kaukas浆厂将在Q3延长两月停机。本周APP已宣布调涨阔叶浆报盘20美金/吨（国内需求复苏，且下游扩能导致Q3商品浆供应量有限）。我们认为，25年纸浆供应端扰动较往年提前，目前底部已逐步确认，伴随Q3末-Q4初旺季来临，纸价有望呈现边际复苏态势。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业（002078）、仙鹤股份（603733），关注盈利修复的华旺科技（605377）、五洲特纸（605007）、博汇纸业（600966）、玖龙纸业等。 新型烟草：本周英美烟草发布半年报，新品表现优异。公司25H1实现收入120.69亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），其中新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率下同比+2.4%）、收入占比达13.7%（同比+0.3pct）。分产品来看，雾化收入7.4亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下同比-13.0%），美国市场受非法产品扰动、延续承压，欧洲换弹市场已重返增长通道；HNB收入4.4亿英镑（同比+0.8%，固定汇率下同比+3.1%），新品GLOHILO在仙台上市数周之内，市场份额已提升至1.5%，公司认可试点成功，预计H2向更多核心市场推出；口含烟收入4.7亿英镑（同比+38.1%，固定汇率下+40.6%），其中美国市场收入同比增长372%，实现量价齐升。展望未来，公司预计全球25年烟草市场销量下滑2%，自身增长有望实现1%-2%，其中新型烟草有望实现中个位数增长预期（H2增速更高）。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技（002925）等。

出口：关税再次更新，重点关注8月订单修复。美国白宫本周更新最新对等关税税率，并将最终生效期限延长至8月7日。美国政府仍延续此前策略，将关税作为谈判筹码，具体税率&时间仍具不确定性。但是，此次关税更新后，越南（20%税率）、印尼（19%税率）、泰国（19%税率）、马来西亚（19%税率）等东南亚国家整体税率幅度显著低于此前预期，悲观时刻或已度过。美国Q2实际GDP年化季环比初值为2.8%，超出预期的2%，远超前值1.4%；核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，超出预期的2.7%，整体经济仍呈现稳健增长态势。我们认为，Q2出口部分公司承压（我们预计7月边际保持平稳）主要受制于下游库存谨慎，待至8月关税政策明朗，订单有望呈现明确修复趋势。建议关注，

1）匠心家居（301061）、永艺股份（603600）、众鑫股份（603091）、浙江自然（605080）、英科医疗（300677）、英科再生、共创草坪（605099）、天振股份（301356）等；

2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份（301004）、哈尔斯（002615）、英派斯（002899）、浩洋股份（300833）、恒林股份（603661）、梦百合（603313）、乐歌股份（300729）、玉马科技（300993）、西大门（605155）、建霖家居（603408）等。

包装：本周发布众鑫股份深度报告《替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升》。本周我们发布众鑫股份深度报告，公司2016年正式成立，专注于纸浆模塑餐饮具赛道，创始团队具备上游模具&设备制造经验，成功在生产制造&技术工艺方面为公司赋能，助力成本领先。Q2受制于美国关税/双反等因素业绩短期承压，我们预计Q3行业加速非美区域订单竞争、公司凭借明确成本优势有望持续抢占份额，且泰国基地供应链建设持续完善、产能爬坡有望加速，25H2增长有望提速。建议关注永新股份（002014）、众鑫股份、裕同科技（002831）、昇兴股份（002752）、奥瑞金（002701）、宝钢包装（601968）等。

智能眼镜：Meta再提智能眼镜重要性，全球出货斜率有望提升。本周META发布财报，CEO马克扎克伯格称眼镜会成为AI的理想载体，若用户没有具备AI功能的眼镜，或者没有某种与AI互动的方式，认知能力将明显落后。此外，扎克伯格强调未来显示技术仍有更大发展空间，META过去5-10年已在现实实验室中倾注全力研究。此外，本周依视路发布财报，表示Ray-BanMeta智能眼镜销售额同比增长逾两倍。结合阿里上周表态（AI眼镜是穿戴智能方向最重要的产品形态，有望成为继智能手机后最重要的个人移动入口），我们认为全球互联网龙头入场有望快速提升智能眼镜产品力、消费者认知度，行业有望加速破圈。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜（300622）、明月镜片（301101）等。

跨境电商：美国拟取消800美美元以下免税政策，东南亚关税逐步落地。美国白宫7月30日宣布，美国将自2025年8月29日起，全面暂停“最低限度豁免”政策，届时凡通过国际邮政网络以外渠道寄往美国、价值800美元及以下且原本符合最低限度免税条件的包裹都将面临“所有适用关税”，通过邮政系统运送的包裹将适用两种征税方式之一：按原产国税率征收从价税；按近6个月内税率水平统一征收80至200美元的从量税，依赖小包直邮模式的跨境卖家（中小卖家为主）或直面冲击。美国对东南亚部分国家关税落地，如对越南征收税率20%，对泰国征收税率19%，对马来西亚征收税率19%等。我们认为随着东南亚主要代工地区关税陆续落地，国内跨境电商卖家全球化布局有望进一步明晰，需综合考虑关税差异与产地生产成本差异，结合自身业务特征谋划布局，外部环境不确定性逐步消解，后续有望迎来拐点。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新（300866）、致欧科技（301376）、卡罗特、傲基股份、赛维时代（301381）、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰（300592）、吉宏股份（002803）等。

IP零售：泡泡玛特亮相2025ChinaJoy展现潮玩领先地位。第二十二届ChinaJoy于8月1日至4日在上海举办，本次设立“谷子经济”专区及潮玩生活展区，联合宝可梦、泡泡玛特等头部IP推出限定商品，精准触达Z世代消费需求，为IP衍生经济提供重要实践平台。LABUBU及星星人系列预计8月2日再度补货，此外DIMOO心动特效系列将于8月7日线上发售，市场关注较高，我们预计或将再度引发抢购。公司预计2025年公司海外销售或将反超国内，亮相ChinaJoy全球数字娱乐领域国际化展会，有助于其进一步拓展国内外市场，推动中国潮玩品牌走向世界。我们认为随着LABUBU等IP全球影响力扩大，公司正持续强化“生产端加密工艺+流通端渠道管控”的全链路保护机制，保护自身创意成果。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

母婴童：母婴产业迎政策结构性机遇，孩子王（301078）联合丝域养发战略升级。国家《育儿补贴制度实施方案》自2025年起对3岁以下婴幼儿实施每年3600元基础补贴，中央财政按地区差异给予补助。我们认为该政策将产生三重产业影响：

1）直接刺激低线市场，低线城市家庭或对于补贴政策较为敏感，孩子王、爱婴室（603214）等渠道龙头优先受益；

2）加速行业分化，豪悦护理（605009）、润本股份（603193）等大众婴童用品需求弹性显著，圣贝拉等高端服务商则通过标准化扩张把握消费升级红利；

3）打开政策想象空间，后续教育、就业等配套措施有望形成组合拳。此外，丝域养发战略峰会宣布联合孩子王、巨子生物打造"母婴+养发"生态，核心突破在于借新品类、新矩阵打造第二增长曲线。双方进行生态协同，丝域借力孩子王会员体系实现精准转化，并计划在新加坡、加拿大开设海外门店。我们认为当前市场或低估了丝域"医美级头皮护理+家庭健康管理"的协同价值，而孩子王基于挖掘现有客户需求后持续的业务拓展，有望进一步完善其服务业务链，打造更完整的亲子家庭服务生态。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲，圣贝拉新兴综合性产后护理服务商。

电商：汇通达空调产能跃升，产业互联网战略再进阶。我们认为公司核心竞争力在于上游制造资源整合与近25万会员店渠道的协同效应，二期工厂300万台套年产能将显著提升"汤姆逊"等自有品牌的市场竞争力。我们预计随着空调/热泵多品类产品在三、四季度集中上市，配合商用工程与跨境出海双轮驱动，公司供应链创新战略有望加速兑现。未来随着"研产供销"全链路效率持续优化，叠加家电/酒水/农资多赛道自有品牌矩阵成型，公司在产业互联网平台的领先地位有望进一步巩固，全年利润增长或超预期。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。

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