2025年8月4日，国盛证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，政策相继落地，龙头增收降本先行兑现。

　　报告具体内容如下：

　　海南自贸港封关及中央育儿补贴政策相继落地。1）7月23日，国新办举办发布会，宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，方案就零关税商品税目比例、地理划分细则、通行监管及增税方案做出细则解释。2）7月28日，中央《育儿补贴制度实施方案》出台，规定从2025年1月1日起，每孩每年发放育儿补贴3600元，至其年满3周岁，预计各地可在8月下旬陆续开放申领。一方面，以上两项的相继落地，符合行业政策长久期盼方向，印证自贸港发展及优化人口结构、促进经济发展之大方向；另一方面，既细节明确后，企业若紧抓时势，有望获得正向增长。 免税环境趋稳，母婴静待佳音。1）2025年，免税环境整体趋稳，据海口海关数据显示，1-6月免税购物金额167.61亿元，同比下滑9.2%；免税购物实际人次248.2万人次，同比下滑26.2%；免税购物件数1487.5万件，同比下滑24.8%，由此推算客单价同比有所提升；此外，中国中免（601888）发布2025H1业绩快报，2025Q2实现营收114.0亿元/同比-8.5%，实现扣非归母净利润6.58亿元/同比-29.9%。

2）母婴多数上市公司，受益门店店型、商品结构、供应链等多方面调整，收入、利润增速已现向上拐点，后续新业态布局、收购协同、线上及数字化推进等多项静待佳音。

出海：Q2对美销售预计受关税影响，部分企业维持高增。我们预计，受成本上升及需求变化两方面影响，出海板块公司Q2对美销售受到不同程度影响，其中美国占比较高、原材料成本占比更高的公司，预计受到影响更大。相关企业积极应对：

1）一为渠道及品类持续扩充，获得业务增量；

2）二则通过提价及供应链部分转移、成本管控，希望对冲部分影响。我们预计，部分企业如小商品城（600415）、安克创新（300866）、焦点科技（002315）仍可维持高增，且部分附以新技术增收提效，苏美达（600710）业绩相对稳健，部分企业受益库存清理完成增速拐点向上、但仍低于历史增速中枢。

连锁潮玩：调改战报频发，预计名创优品近期国内同店转正。调改战报频发，具体可分为胖改及非胖改两方面，其中：截至2025H1，永辉超市（601933）共计调改门店124家，截至7月7日步步高（002251）共计调改18家，其中大多数调改门店日销、净利率水平显现成效；重庆百货（600729）2025H1超市调改门店累计新增客流53万人次，POS（销售点终端系统）销售额同比增长15%，净毛利同比增幅达24.4%，百货业态调改后客流、销售额显著提升，其余连锁调改亦见成效。潮玩品类方面，泡泡玛特2025H1维持高增，传统业态布局分部增速显著，预计名创优品近期国内同店转正。

酒旅OTA：同程旅行子公司获大连圣亚（600593）控制权，预计7月部分景区数据高增。7月28日，大连圣亚发布公告，同程旅行旗下子公司上海潼程将获公司定增A股股票，以9.56亿元获得大连圣亚23.08%持股权，加之公司股东约1306万股表决权不可撤销委托，完成收购后同程旅行将间接获得公司控制权。大连圣亚主要业务分为景区经营、商业运营、动物经营等，一则期盼流量及数字化协同，二则予以2025年业绩考核，三则不排除采用多种方式收购或通过上市公司收购大连其他优质文旅资产。7月数据方面，部分景区预计高增，其中长白山（603099）主景区7月共接待游客81.02万人次/同比增长37.8%，为历年7月份单月接待游客数量之最。

人力会展线上：主业改善，AI持续布局。人力板块，北京人力（600861）Q2利润预计同比相对稳定；科锐国际（300662）积极布局AI，利用自身垂类数据资源优势，提升匹配效率、贡献生成资料，7月17日发布禾蛙AI2.0战略发布会推出9大智能体，自身Agent原型系统已启动内测；会展板块，自2025年7月24日，中国公民可申请旅游签证到访印度，米奥会展（300795）2025年会展增量预计增加，且下半年AI慧展产品有望进一步推进；线上标的，Keep发布2025H1预警，上半年由于业务结构调整、供应链及成本、产品变化，叠加降本影响，经调整利润由亏转盈，预计q2净利率环比提升，同时公司布局ai教练，在生成方案、对话等方面有所布局，未来亦有商业化空间。

餐饮茶饮：业绩持续兑现，H2值得关注。继锅圈后，绿茶集团及小菜园分别发布2025H1业绩预告。其中小菜园2025H1预计实现净利润3.6-3.8亿元/同比增长28.6%-35.7%。净利润增长的主要原因系公司多措并举优化运营效率、严格控制成本费用，以及深化精细化管理，推动整体经营效益显著提升；绿茶集团2025H1预计实现收入22.5-23.3亿元/同比增长21.0%-25.0%，净利润2.30-2.37亿元/同比增长32%-36%，主要系门店扩张及经营效率提升带来门店层面盈利能力提高。餐饮龙头增收降本先行，H2亦值得关注。

投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳，部分企业趋势向好；Q2业绩预告陆续披露，企业持续积极布局，且政策相继落地。其中：

1）新消费景气相对依然较高，相关标的：古茗、茶百道、孩子王（301078）、爱婴室（603214）、创源股份（300703）、广博股份（002103）、名创优品、泡泡玛特等；

2）零售调改主线延续，对应标的对应标的：永辉超市、重庆百货、大商股份（600694）、合百集团（000417）、步步高、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）等；

3）跨境龙头小商品城、安克创新、焦点科技、苏美达维持增长，若羽臣（003010）、南极电商（002127）业态及变革值得跟踪；

4）餐饮部分标的改善显著，重点关注锅圈、小菜园、百胜中国等；

5）旅游景气度仍然较高，对应公司：祥源文旅（600576）、宋城演艺（300144）、九华旅游（603199）、黄山旅游（600054）、西域旅游（300859）、长白山、峨眉山、丽江股份（002033）、三特索道（002159）、天目湖（603136）、中青旅（600138）、众信旅游（002707）等；

6）酒店、人力、免税等顺周期及其他超跌龙头等。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。

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