行业周报|零售指数涨0.74%, 跑输上证指数1.37%

本周行情回顾：

2025年8月4日-2025年8月8日，上证指数（1A0001）涨2.11%，报3635.13点。创业板指（399006）涨0.49%，报2333.96点。深证成指（399001）涨1.25%，报11128.67点。零售指数涨0.74%，跑输上证指数（1A0001）1.37%。前五大上涨个股分别为武商集团（000501）、浙江东日（600113）、万辰集团（300972）、深赛格（000058）、吉峰科技（300022）。

本周机构观点：

**广发证券（HK1776）本周观点**：

核心观点：

即时零售是一种基于高效的即时配送网络建立起来的消费（883434）业态。它的履约链路是线上下单，线下30分钟左右时间内送达。在配送时效上，即时零售可以提供小时级或者分钟级的服务。在配送范围上，即时零售以覆盖3公里半径的范围为主。在交付方式上，即时零售提供线上下单和线下门店结合的送货到家履约方式。在商业模式上，目前即时零售主要有自营模式和平台模式。即时零售从业态上更接近线下业态的线上化（品类、客单价等更接近线下），而非对电商行业的取代。这是由于即时零售领域更偏向区域性运营的生意，缺乏全国规模经济，行业格局相对分散。这个业态需要玩家在每个市场构建线下基础设施，搭建供给、履约和用户之间的生态，并开展独立运营。未来一段时间内，我们认为行业内将同时存在全国性玩家和区域性龙头。

大厂加强布局竞争态势加剧。美团（K83690）闪购2025年成为独立的即时零售品牌，凭借高频外卖业务带动低频商品流量，通过构建完整即时零售矩阵。阿里（BABA）将“小时达”升级为淘宝闪购，本质是阿里（BABA）对既有生态资源的深度盘活与模式创新重构，在流量和供给上具备一定优势。京东（HK9618）将达达（DADA）私有化并收入体内，升级京东（HK9618）秒送，上线了外卖业务，看中其对于电商主业的拉动作用。

投资建议。我们认为这次竞争的对抗结果在短期内取决于基础设施（包括补贴力度、骑手网络、前置仓或接入商家规模等），中期取决于技术优势（算法调度系统带来的单均履约成本下降、供应链智能化带来的配送效率提升），长期则取决于各家生态融合情况（例如用户心智的建立、外卖导流至电商的模式是否成立等）。近期来看，美团（K83690）在基础设施例如骑手的供给和商家数量、算法调度能力等多方面依然占优。在生态融合方面，美团（K83690）的自营和平台模式互补，相对没有冲突；京东（HK9618）把达达（DADA）收入体内、阿里（BABA）将饿了么收入淘天体系，需要观察后续双方的整合情况。我们认可美团（K83690）在外卖领域长期的领先地位，建议密切关注即时零售的投入对阿里（BABA）和京东（HK9618）核心主业的拉动作用，以及监管后续的管理与监督措施。

风险提示。即时零售投入超预期，各家公司利润或持续承压；政策监管风险；抽样和计算误差。

**东吴证券（601555）本周观点**：

菲莫国际7月22日发布2025年Q2业绩：菲莫国际Q2实现营收101亿美元，有机同比+6.8%。2025年上半年营收为194亿美元，同比+6.5%。Q2无烟产品收入42亿美元，有机同比+14.5%，占整体收入的41%，同比+2.9pct；出货量同比+11.8%，其中HNB/口含烟/电子雾化同比+9.2%/23.8%/100%。

HNB业务继续增长：Q2HNB销量388亿支，同比+9.2%（Q1为11.9%），剔除渠道库存影响Q2同比+11.4%（Q1为9.4%）。Q2欧洲、日本、印尼和韩国等增速较快，全球市占率环比持平，截至2025Q2末，HNB用户数3400万。Q2日本市场HNB渗透率提升至48%，yoy+3pct，菲莫占烟草（885851）行业份额提升至32%，yoy+2.3pct。菲莫维持HNB全年销量增长10-12%预期。

口含烟和雾化电子业务高增：Q2口含烟销量同增23.8%，其中ZYN增长43%，美国尼古丁袋销量1.9亿罐，同比+41%。美国ZYN扩产提前完成。雾化电子业务，VEEV继续推动新市场上市，Q2欧洲出货量同比翻倍增长。

英美烟草（BTI）8月1日发布2025上半年业绩：英美烟草（BTI）2025H1营收125.69亿英镑，恒定汇率下同比+1.8%。H1新型烟草（885851）营收为16.51亿英镑，同比+2.4%，占比为18.2%，同比+0.7pct；其中雾化电子/加热不燃烧/现代口含烟收入恒定汇率口径同比分别-13.0%/+3.1%+40.6%。英美烟草（BTI）预计H2新型烟草（885851）加速增长，全年收入同比增速为中个位数。

H2分阶段推广HNB新品，收入将加速增长：加热不燃烧H1收入同比+0.8%，恒定汇率口径+3.1%。出货量市占率同比-0.7pct，其中亚太中东非洲出货量62亿支，同比+8.7%，主要系日本和哈萨克斯坦推动；美洲欧洲出货量39亿支，同比-8.3%，波兰和葡萄牙增长被捷克、德国和罗马尼亚下滑抵消，意大利份额保持稳定，系全球推广Hilo前部分市场减少供给。预计H2在主要市场分阶段推出，收入加速增长。

现代口含烟延续增长，雾化电子受非法产品影响：现代口含烟H1营收同比+38.1%，恒定汇率口径+40.6%，出货量同比+42.2%；其中美国市场收入同比+372%，恒定汇率下+206%，出货量同比+206%。雾化电子H1收入同比-15.3%，恒定汇率口径-13.0%，出货量同比-12.9%，系美国和加拿大不合规产品影响，新品VuseUltra将在H2带动雾化电子增长。

投资建议：全球烟草（885851）行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草（885851）增速领先，并将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草（BTI）等国际烟草（885851）巨头加大对新型烟草（885851）的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型。建议关注与英美烟草（BTI）HNB新品gloHilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际（HK6969），菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技（002925），以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港（HK6055）。

风险提示：监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧等。

行业新闻摘要：

1：全国商场竞争加剧，各大商圈纷纷推出新业态以提升客流量。

2：消费（883434）券政策在多地实施，助力暑期经济复苏，激发消费（883434）活力。

3：外卖市场竞争白热化，多个平台加大促销力度以吸引消费（883434）者。

4：消费（883434）模式转变，消费（883434）者对服务品质与体验的需求日益增加。

5：随着线上消费（883434）的快速增长，新加坡市场表现抢眼，成为消费（883434）新亮点。

6：疫情后，国内零售行业逐步回暖，购物中心客流量显著恢复。

7：消费（883434）者对“即买即饮”模式的接受度提升，推动相关产品销售增长。

8：各地推出“以旧换新”政策，促进消费（883434）升级与市场活力。

9：行业内出现新兴的“零售科技”，推动传统零售转型与创新。

10：市场对于女性客群消费（883434）潜力的重视加大，相关产品与服务持续优化。

龙头公司动态：

1、永辉超市（601933）：1）永辉超市（601933）：未来三年将采购不少于30亿元新疆产品。2）永辉超市（601933）“胖改”面临哪些挑战？。3）永辉超市（601933）拟减持红旗连锁（002697）不超1％股份。

2、供销大集（000564）：1）供销大集（000564）：公司在海南地区现有实体企业5家。2）供销大集（000564）：公司深度融入农产品（850200）上行与工业品（850100）下行双向流通网络。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：