行业周报|煤炭开采加工指数跌-0.96%, 跑输上证指数2.66%

本周行情回顾：

2025年8月11日-2025年8月15日，上证指数（1A0001）涨1.7%，报3696.77点。创业板指（399006）涨8.58%，报2534.22点。深证成指（399001）涨4.55%，报11634.67点。煤炭开采加工（881105）指数跌-0.96%，跑输上证指数（1A0001）2.66%。前五大上涨个股分别为淮北矿业（600985）、山煤国际（600546）、昊华能源（601101）、开滦股份（600997）、恒源煤电（600971）。

本周机构观点：

**国盛证券本周观点**：

市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025年初至6月30日，沪深300（399300）指数上涨0.03%，中信煤炭（850105）指数下跌10.77%，跑输沪深300（399300）指数10.80个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第30位。究其原因，或主因年初至今受火电（884146）需求疲软影响，煤价持续下行，进而导致煤企利润出现明显下降，影响市场对煤炭（850105）行业高股息（563180）持续性的担忧。

筹码持续出清，主动持仓比例回落至21年起涨前。2025年Q2末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭（850105）板块持仓占比为0.36%，较2025年Q1减少0.08pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭（850105）板块持仓占比为0.71%，较2025年Q1减少0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭（850105）板块持仓占比为0.52%，较25Q1下滑0.09pct。

维度一：成本视角下衡量煤价的估值水平。理论上来说，宽松的供需格局会导致商品价格走出弱势表现，而一旦商品价格跌到成本线附近，甚至是跌破了成本线，那么生产企业便会因无利可图而倾向于减少产量，同时，中下游或许也会在减产与低价的共同刺激下而开始采购囤货，如此一来，商品价格便会受到支撑、提振。但在实际运行过程中，并非都如上述一般如意，部分行业或因种种原因，即使在价格跌破成本后，依然未见明显减产行为。因此，我们更倾向认为详细梳理、分析煤企/煤矿的吨煤成本，更多是帮助市场理解当前煤价估值水平是高是低。以我们统计的16家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约在390元/吨，推算对应港口含税价格640元/吨。6月初，港口煤价一度跌至618元/吨，理论上意味着今年煤价最低点时，对应约超20%的煤炭（850105）产能面临亏损，618元/吨的煤价就估值而言，处于偏低水平。

维度二：以史为鉴——政策干预是煤价反转的必要条件。复盘2008年（底部500元/吨左右）、2015年（底部350元/吨左右）、2020年（底部470元/吨左右）三轮价格探底过程，发现其有着颇多共同之处：1）每轮煤价下行过程中，并未出现煤企主动大规模减产行为，尽管其背后原因各有不同；2）完全靠市场自发力量（即煤价下行→跌破成本→煤企减产）致产能出清，扭转供需过剩局面，促使价格止跌难度较大。每轮煤价止跌的背后，均有政策的调控、干预，例如2008年的“四万亿”托底需求；2015年的供给侧改革&棚改；2020年的特殊宏观事件后“放水”&内蒙倒查&超产入刑等。

动力煤：价格具备反转条件，现货/长协倒挂望捋顺。本轮动力煤价格下跌时间已持续近4年，我们认为前期价格底部（618元/吨）就估值水平而言，已处于低位或底部区域。依据历史经验，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求OR供给）”，此前我们预期煤价见底或存在两种路径：

路径/情景（乐观）：在国内财政政策、货币政策、产业政策、扩大内需政策协同发力背景下，下半年动力煤需求明显改善，前期618元/吨或就是本轮调整的绝对底部，后续迎峰度夏及冬季备货阶段将带动煤价上行；

2）路径/情景（悲观）：下半年动力煤整体需求依旧疲软，煤价在迎峰度夏后重回跌势，随着煤价越临近合理区间“570~770元/吨”的下限（570元/吨），政策干预概率或逐步加大，助力煤价见底；

3）路径/情景（中性）：在“反内卷”大背景下，约束煤炭（850105）行业供给的政策有望随时出台，何时见政策，煤价则何时具备见底条件。

7月22日，据新疆煤炭（850105）交易中心报道，国家能源（850101）局综合司已印发关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭（850105）供应平稳有序的通知，此举符合“中性”情景假设，即意味着煤价具备见底条件。我们认为下半年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备极强的上行动力。

炼焦煤：关注库存重构&超产查处带来的价格弹性。上半年焦煤价格在供需矛盾加剧、资金因素共同作用下快速下挫，产地低硫主焦一度跌至1100元/吨附近。我们认为供需矛盾已在价格上得到较大程度体现，即如此大的跌幅已提前反映了基本面偏差预期；因市场的一致悲观预期，导致下游终端用户持续主动去库，终端环节和贸易商库存均处于低位；此外，在如此低价背景下，已挤出部分高成本国内供应和性价比偏低的进口煤。

综上，我们认为在政策查处超产背景下，焦煤底部大概率得以确认，短期反弹高度取决于库存重构的持续性，长期而言取决于终端需求及超产查处力度，未来产地低硫主焦价格有望回升至1500~2000元/吨水平，后续重点关注：国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；国内是否有强刺激政策落地。

投资建议。7月22日，据新疆煤炭（850105）交易中心报道，国家能源（850101）局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭（850105）供应平稳有序的通知，通知要求煤矿应当按照均衡生产原则，科学安排年度、季度、月度生产计划，合理组织生产。年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。我们此前亦提及“深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生”。本次查处超产便是这政策甘霖，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。

重点推荐煤炭（850105）央企中国神华（HK1088）（H+A）、中煤能源（HK1898）（H+A）；业绩弹性较大的：潞安环能（601699）、晋控煤业（601001）、兖矿能源（HK1171）、平煤股份（601666）；前期完成控股权变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）值得重点关注；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、新集能源（601918）；未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

**招商证券（600999）本周观点**：

【招商煤炭谢笑妍团队】本周总结（8.4-8.8）

【主要观点】本周动力煤市场价格持续探涨：截至8月8日，榆林5800大卡指数569.0元/吨，周环比上涨24.0元/吨；鄂尔多斯（600295）5500大卡指数500.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；大同5500大卡指数568.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨；本周焦煤市场价格趋于平稳：截至8月8日，CCI山西低硫指数1484.0元/吨，周环比下跌17元/吨；CCI山西中硫指数1260.0元/吨，周环比持平；CCI山西高硫指数1234.0元/吨，周环比持平；灵石肥煤指数1250元/吨，周环比持平；电厂日耗较上周有所抬升：沿海六大电厂日耗93.5万吨，周环比增加3.7万吨。本周煤炭（850105）市场稳中偏强运行：本周动力煤主产区价格整体延续涨势，近期受降雨影响，产区部分露天煤矿生产或运输受限，叠加近期核查煤矿生产情况，少数煤矿停产整顿，产区整体产能收紧。下游需求尚可，电厂长协煤装运积极性提高，贸易商及站台对市场预期向好，采购积极，煤矿价格持续上涨，传导至港口报价涨速加快。我们预计超产政策或影响供给持续收紧，随着全国高温天气延续，电厂日耗有望维持高位，动力煤易涨难跌。本周炼焦煤产地煤价主稳运行，部分窄幅调整。产地超产核查持续推进，叠加山西地区部分煤矿落实276工作日生产组织方案，供应端再度缩减。焦钢企业博弈，日均铁水产量周环比下滑0.38万吨但仍维持相对高位，市场采购趋于谨慎，焦煤成交氛围有所转弱，坑口煤矿前期预售订单较多暂无销售压力，后续需持续关注煤矿开工情况及需求端铁水产量变化。

【新闻摘要】

1、陕西煤业（601225）7月煤炭（850105）产量同比增1.1%。陕西煤业（601225）发布7月主要运营数据，该公司7月煤炭（850105）产量1411万吨，同比+1.10%；自产煤销量1299万吨，同比+2.89%。1-7月煤炭（850105）产量累计1.02亿吨，同比+1.15%；自产煤销量累计9386.00万吨，同比+1.61%。

2、7月全国进口煤炭（850105）同比降22.9%，环比增7.8%。海关总署数据显示，中国2025年7月份进口煤炭（850105）3560.9万吨，同比减少1060.1万吨，下降22.9%。7月份进口量较6月份的3303.7万吨增加257.2万吨，环比增长7.8%。

【价格跟踪】

1、港口价格：截至8月8日，秦皇岛港5500价格报683.0元/吨，周环比上涨23.0元/吨，秦皇岛港5000价格报618.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨。CCI进口4700指数报66.0美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨，CCI进口3800指数报51.2美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨。

2、产地价格：截至8月8日，榆林5800大卡指数569.0元/吨，周环比上涨24.0元/吨；鄂尔多斯（600295）5500大卡指数500.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；大同5500大卡指数568.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨。

3、动力煤库存：截至8月8日，沿海六大电厂日耗93.5万吨，周环比增加3.7万吨，总库存合计1377.9万吨，周环比减少18.4万吨。可用天数15天，周环比减少1天。

风险提示：1）国内经济复苏进度不及预期；2）煤炭（850105）价格下跌超预期；3）安全生产事故风险；4）可再生能源（850101）加速替代风险；5）原油价格下跌拖累煤化工（884281）产品价格风险。

行业新闻摘要：

1：麦格理称，镍已超过煤炭（850105）成为印度尼西亚的最大出口商品。

2：国能e检煤炭（850105）数质量管控平台正式上线。

3：加快构建“三纵二横”法治体系，推动煤炭（850105）企业依法合规建设。

4：新版《煤矿安全规程》专题新闻发布会，要求煤矿企业必须配备技术负责人。

5：全国煤炭（850105）生产保持稳定增长态势，迎峰度夏电煤供应保障有力。

6：聚焦重大灾害防治，新版《煤矿安全规程》从五方面作出规定。

7：新版《煤矿安全规程》将于明年2月正式施行。

8：煤炭（850105）企业多措并举应对高温挑战，迎峰度夏能源（850101）保供“不停步”。

9：行业机构发布报告，全球煤电需求仍保持较大韧性。

10：煤炭（850105）“反内卷”和供给侧改革对比研究。

龙头公司动态：

1、中国神华（HK1088）：1）中国神华（HK1088）：7月份煤炭（850105）销售量3780万吨。2）中国神华（HK1088）前7个月煤炭（850105）销售量为2.427亿吨，同比减少10.1%。3）中国神华（HK1088）资产重组，最新进展！。

2、中煤能源（HK1898）：1）中煤能源（HK1898）7月商品煤销量为2117万吨 同比减少9.6%。

3、兖矿能源（HK1171）：1）兖矿能源（HK1171）跌超3% 煤价下跌拖累业绩 公司上半年净利同比预减约38%。2）兖矿能源（HK1171）上半年增产降本显经营韧性。3）兖矿能源（HK1171）：预计上半年归母净利润约46.5亿元 煤化工（884281）产品结构持续优化。4）兖矿能源（HK1171）上半年预盈46.5亿元 化工（850102）业务实现较好协同增盈。5）兖矿能源（HK1171）：上半年净利润同比预降38%左右。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、汇添富中证能源ETF（159930）、广发中证全指能源ETF（159945）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、国联安上证商品ETF（510170）