本周行情回顾：

　　2025年8月11日-2025年8月15日，上证指数涨1.7%，报3696.77点。创业板指涨8.58%，报2534.22点。深证成指涨4.55%，报11634.67点。煤炭开采加工指数跌-0.96%，跑输上证指数2.66%。前五大上涨个股分别为淮北矿业（600985）、山煤国际（600546）、昊华能源（601101）、开滦股份（600997）、恒源煤电（600971）。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025年初至6月30日，沪深300指数上涨0.03%，中信煤炭指数下跌10.77%，跑输沪深300指数10.80个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第30位。究其原因，或主因年初至今受火电需求疲软影响，煤价持续下行，进而导致煤企利润出现明显下降，影响市场对煤炭行业高股息持续性的担忧。

　　筹码持续出清，主动持仓比例回落至21年起涨前。2025年Q2末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.36%，较2025年Q1减少0.08pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q1减少0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为0.52%，较25Q1下滑0.09pct。

　　维度一：成本视角下衡量煤价的估值水平。理论上来说，宽松的供需格局会导致商品价格走出弱势表现，而一旦商品价格跌到成本线附近，甚至是跌破了成本线，那么生产企业便会因无利可图而倾向于减少产量，同时，中下游或许也会在减产与低价的共同刺激下而开始采购囤货，如此一来，商品价格便会受到支撑、提振。但在实际运行过程中，并非都如上述一般如意，部分行业或因种种原因，即使在价格跌破成本后，依然未见明显减产行为。因此，我们更倾向认为详细梳理、分析煤企/煤矿的吨煤成本，更多是帮助市场理解当前煤价估值水平是高是低。以我们统计的16家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约在390元/吨，推算对应港口含税价格640元/吨。6月初，港口煤价一度跌至618元/吨，理论上意味着今年煤价最低点时，对应约超20%的煤炭产能面临亏损，618元/吨的煤价就估值而言，处于偏低水平。

　　维度二：以史为鉴——政策干预是煤价反转的必要条件。复盘2008年（底部500元/吨左右）、2015年（底部350元/吨左右）、2020年（底部470元/吨左右）三轮价格探底过程，发现其有着颇多共同之处：1）每轮煤价下行过程中，并未出现煤企主动大规模减产行为，尽管其背后原因各有不同；2）完全靠市场自发力量（即煤价下行→跌破成本→煤企减产）致产能出清，扭转供需过剩局面，促使价格止跌难度较大。每轮煤价止跌的背后，均有政策的调控、干预，例如2008年的“四万亿”托底需求；2015年的供给侧改革&棚改；2020年的特殊宏观事件后“放水”&内蒙倒查&超产入刑等。

　　动力煤：价格具备反转条件，现货/长协倒挂望捋顺。本轮动力煤价格下跌时间已持续近4年，我们认为前期价格底部（618元/吨）就估值水平而言，已处于低位或底部区域。依据历史经验，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求OR供给）”，此前我们预期煤价见底或存在两种路径：

　　路径/情景（乐观）：在国内财政政策、货币政策、产业政策、扩大内需政策协同发力背景下，下半年动力煤需求明显改善，前期618元/吨或就是本轮调整的绝对底部，后续迎峰度夏及冬季备货阶段将带动煤价上行；

　　2）路径/情景（悲观）：下半年动力煤整体需求依旧疲软，煤价在迎峰度夏后重回跌势，随着煤价越临近合理区间“570~770元/吨”的下限（570元/吨），政策干预概率或逐步加大，助力煤价见底；

　　3）路径/情景（中性）：在“反内卷”大背景下，约束煤炭行业供给的政策有望随时出台，何时见政策，煤价则何时具备见底条件。

　　7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司已印发关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，此举符合“中性”情景假设，即意味着煤价具备见底条件。我们认为下半年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备极强的上行动力。

　　炼焦煤：关注库存重构&超产查处带来的价格弹性。上半年焦煤价格在供需矛盾加剧、资金因素共同作用下快速下挫，产地低硫主焦一度跌至1100元/吨附近。我们认为供需矛盾已在价格上得到较大程度体现，即如此大的跌幅已提前反映了基本面偏差预期；因市场的一致悲观预期，导致下游终端用户持续主动去库，终端环节和贸易商库存均处于低位；此外，在如此低价背景下，已挤出部分高成本国内供应和性价比偏低的进口煤。

　　综上，我们认为在政策查处超产背景下，焦煤底部大概率得以确认，短期反弹高度取决于库存重构的持续性，长期而言取决于终端需求及超产查处力度，未来产地低硫主焦价格有望回升至1500~2000元/吨水平，后续重点关注：国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；国内是否有强刺激政策落地。

　　投资建议。7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，通知要求煤矿应当按照均衡生产原则，科学安排年度、季度、月度生产计划，合理组织生产。年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。我们此前亦提及“深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生”。本次查处超产便是这政策甘霖，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。

　　重点推荐煤炭央企中国神华（601088）（H+A）、中煤能源（601898）（H+A）；业绩弹性较大的：潞安环能（601699）、晋控煤业（601001）、兖矿能源（600188）、平煤股份（601666）；前期完成控股权变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）值得重点关注；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业、新集能源（601918）；未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

　　**招商证券本周观点**：

　　【招商煤炭谢笑妍团队】本周总结（8.4-8.8）

　　【主要观点】本周动力煤市场价格持续探涨：截至8月8日，榆林5800大卡指数569.0元/吨，周环比上涨24.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数500.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；大同5500大卡指数568.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨；本周焦煤市场价格趋于平稳：截至8月8日，CCI山西低硫指数1484.0元/吨，周环比下跌17元/吨；CCI山西中硫指数1260.0元/吨，周环比持平；CCI山西高硫指数1234.0元/吨，周环比持平；灵石肥煤指数1250元/吨，周环比持平；电厂日耗较上周有所抬升：沿海六大电厂日耗93.5万吨，周环比增加3.7万吨。本周煤炭市场稳中偏强运行：本周动力煤主产区价格整体延续涨势，近期受降雨影响，产区部分露天煤矿生产或运输受限，叠加近期核查煤矿生产情况，少数煤矿停产整顿，产区整体产能收紧。下游需求尚可，电厂长协煤装运积极性提高，贸易商及站台对市场预期向好，采购积极，煤矿价格持续上涨，传导至港口报价涨速加快。我们预计超产政策或影响供给持续收紧，随着全国高温天气延续，电厂日耗有望维持高位，动力煤易涨难跌。本周炼焦煤产地煤价主稳运行，部分窄幅调整。产地超产核查持续推进，叠加山西地区部分煤矿落实276工作日生产组织方案，供应端再度缩减。焦钢企业博弈，日均铁水产量周环比下滑0.38万吨但仍维持相对高位，市场采购趋于谨慎，焦煤成交氛围有所转弱，坑口煤矿前期预售订单较多暂无销售压力，后续需持续关注煤矿开工情况及需求端铁水产量变化。

　　【新闻摘要】

　　1、陕西煤业7月煤炭产量同比增1.1%。陕西煤业发布7月主要运营数据，该公司7月煤炭产量1411万吨，同比+1.10%；自产煤销量1299万吨，同比+2.89%。1-7月煤炭产量累计1.02亿吨，同比+1.15%；自产煤销量累计9386.00万吨，同比+1.61%。

　　2、7月全国进口煤炭同比降22.9%，环比增7.8%。海关总署数据显示，中国2025年7月份进口煤炭3560.9万吨，同比减少1060.1万吨，下降22.9%。7月份进口量较6月份的3303.7万吨增加257.2万吨，环比增长7.8%。

　　【价格跟踪】

　　1、港口价格：截至8月8日，秦皇岛港5500价格报683.0元/吨，周环比上涨23.0元/吨，秦皇岛港5000价格报618.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨。CCI进口4700指数报66.0美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨，CCI进口3800指数报51.2美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨。

　　2、产地价格：截至8月8日，榆林5800大卡指数569.0元/吨，周环比上涨24.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数500.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；大同5500大卡指数568.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨。

　　3、动力煤库存：截至8月8日，沿海六大电厂日耗93.5万吨，周环比增加3.7万吨，总库存合计1377.9万吨，周环比减少18.4万吨。可用天数15天，周环比减少1天。

　　风险提示：1）国内经济复苏进度不及预期；2）煤炭价格下跌超预期；3）安全生产事故风险；4）可再生能源加速替代风险；5）原油价格下跌拖累煤化工产品价格风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：麦格理称，镍已超过煤炭成为印度尼西亚的最大出口商品。

　　2：国能e检煤炭数质量管控平台正式上线。

　　3：加快构建“三纵二横”法治体系，推动煤炭企业依法合规建设。

　　4：新版《煤矿安全规程》专题新闻发布会，要求煤矿企业必须配备技术负责人。

　　5：全国煤炭生产保持稳定增长态势，迎峰度夏电煤供应保障有力。

　　6：聚焦重大灾害防治，新版《煤矿安全规程》从五方面作出规定。

　　7：新版《煤矿安全规程》将于明年2月正式施行。

　　8：煤炭企业多措并举应对高温挑战，迎峰度夏能源保供“不停步”。

　　9：行业机构发布报告，全球煤电需求仍保持较大韧性。

　　10：煤炭“反内卷”和供给侧改革对比研究。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）中国神华：7月份煤炭销售量3780万吨。2）中国神华前7个月煤炭销售量为2.427亿吨，同比减少10.1%。3）中国神华资产重组，最新进展！。

　　2、中煤能源：1）中煤能源7月商品煤销量为2117万吨 同比减少9.6%。

　　3、兖矿能源：1）兖矿能源跌超3% 煤价下跌拖累业绩 公司上半年净利同比预减约38%。2）兖矿能源上半年增产降本显经营韧性。3）兖矿能源：预计上半年归母净利润约46.5亿元 煤化工产品结构持续优化。4）兖矿能源上半年预盈46.5亿元 化工业务实现较好协同增盈。5）兖矿能源：上半年净利润同比预降38%左右。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、汇添富中证能源ETF（159930）、广发中证全指能源ETF（159945）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、国联安上证商品ETF（510170）