2025年8月17日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，产量创24年5月以来新低，再次强调“反转，不是反弹”。

　　报告具体内容如下：

　　事件：国家统计局公布2025年7月份能源生产情况。 7月原煤产量有所下降。据国家统计局数据，7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；日均产量1229万吨。1—7月份，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 7月原煤进口季节性环增。2025年7月份，我国进口煤炭3560.9万吨，较去年同期的4621万吨减少1060.1万吨，下降22.9%；较6月份的3303.7万吨增加257.2万吨，增长7.8%。2025年1-7月份，我国共进口煤炭25730.5万吨，同比下降13.0%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。

7月火电延增速加快。7月份，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；日均发电298.9亿千瓦时。1—7月份，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.8%。分品种看，7月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点；规上工业水电下降9.8%，降幅比6月份扩大5.8个百分点；规上工业核电增长8.3%，增速比6月份放缓2.0个百分点；规上工业风电增长5.5%，增速比6月份加快2.3个百分点；规上工业太阳能发电增长28.7%，增速比6月份加快10.4个百分点。

7月粗钢产量同比-4.0%。根据国家统计局数据，2025年7月粗钢产量7966万吨，同比-4.0%。截至2025年8月15日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.7万吨，同比增长5.2%。供应受限VS需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。

（1）库存重构需求仍未结束。自2021年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。

（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行““276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及““反内卷”的进一步举措：

（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；

（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；

（3）国内是否有强刺激政策落地。

投资策略。7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，通知要求煤矿应当按照均衡生产原则，科学安排年度、季度、月度生产计划，合理组织生产。年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。我们此前亦提及“深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生”。本次查处超产便是这政策甘霖，是煤价自2021年~2022年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。

建议关注煤炭央企中国神华（601088）（H+A）、中煤能源（601898）（H+A）；业绩弹性较大的：潞安环能（601699）、晋控煤业（601001）、兖矿能源（600188）、平煤股份（601666）；前期完成控股权变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）值得重点关注；““绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、新集能源（601918）；未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，地缘政治博弈和汇率波动风险。

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