本周行情回顾：

　　2025年8月18日-2025年8月22日，上证指数涨3.49%，报3825.76点。创业板指涨5.85%，报2682.55点。深证成指涨4.57%，报12166.06点。造纸指数涨2.05%，跑输上证指数1.44%。前五大上涨个股分别为民士达、ST晨鸣（000488）、华旺科技（605377）、博汇纸业（600966）、恒丰纸业（600356）。

　　本周机构观点：

　　**国泰海通证券本周观点**：

　　本报告导读：

　　短期看制浆成本及浆价或抬升，长期看国内用浆成本或下降，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益。

　　投资要点：

　　投资建议。短期来看海外供给冲击以及欧美市场供需变化或牵引国内浆价，长期来看用浆结构变化使得国内用浆成本下降，此外全球成本曲线或受到木材和能源成本影响而抬升，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益，推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业（002078），细分赛道龙头仙鹤股份（603733）、五洲特纸（605007）、博汇纸业、山鹰国际（600567）、玖龙纸业。

　　国内浆价与海外关联密切，全球供需主导国内浆价。需求端总体来看，商品浆需求占总木浆需求不到40%，但决定边际木浆价格，其中针叶浆占比35%，需求部分切换至阔叶浆，阔叶浆占比55%，需求增长较快且近年有所提速，下游需求驱动主要来自个护、生活用纸及特种纸。中国是近20年全球需求的主要增长来源，市场份额从12%提升至44%，成为单一最大买方，具备一定议价权，同时国内木浆需求波动以及自产浆比例提升也对全球商品浆需求造成重要影响。供给端总体来看，2000年以后木浆产量增长放缓，近年部分针叶浆产能受到设备老化、原材料成本提升等影响退出市场，阔叶浆产能正处于新一轮扩产周期中，新增产能主要集中在亚洲和南美洲，预计未来几年针叶浆开工率将高位运行，阔叶浆开工率和价格将受到投产节奏影响。中美虽是全球前两大产浆国，但自用比例高，中国基本没有商品浆出口，商品阔叶浆供给主要集中在南美，定价权也集中在Suzano、Arauco等南美浆厂，针叶浆供给分散在北美、北欧和南美，加上原料和成本差异，定价权也较为分散。

　　供给冲击影响短期浆价，欧美市场牵引中国浆价。2017年以来，平均每年约200万吨产能永久关停，预期外停产导致的供应量缩减规模在2020年以后平均每年也超过200万吨，停产主要受到市场因素、罢工因素、设备故障、自然灾害等影响。欧美木浆成本抬升，中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，我们认为在浆价下跌时期，美国浆价对中国浆价有一定的牵引作用。

　　用浆结构变化影响长期成本中枢。1）针叶浆-阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升10pct至74%。阔叶浆占比的提升很大程度上降低了国内平均用浆成本。

　　2）生活用纸和特种纸驱动非木浆使用率提升。国内生活用纸纤维原料中竹浆占比提升至12.1%，竹浆产能扩张至263万吨。特种纸领域近年也开始尝试使用芦苇浆等非木浆进行抄纸。3）木浆国产比例提升，化机浆产能逆势扩张。

　　成本曲线变化影响边际定价，木材成本中枢或抬升。1）成本曲线主要由木材成本决定。桉木普及驱动阔叶木成本下降，中国地产需求疲软压低木材价格，未来供需预期趋紧，价格或底部抬升。2）物流成本占10-20%，头部浆厂凭借区位布局优化成本。3）能源成本占比15-20%，头部浆厂能够外售富余电力。

　　风险提示：海外供应链扰动，下游需求不振，汇率波动风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：2025年造纸行业反内卷系列报告提供全球长周期视角下的中国用浆成本趋势。

　　2：纸浆价格已在低位，市场关注未来是否会反弹。

　　3：胶版印刷纸期货及期权将于9月10日正式上市，相关合约和市场规则引发关注。

　　4：全球首发的文化用纸衍生品采用新的交割模式，市场反响热烈。

　　5：上期所将开展胶版印刷纸期货、期权及纸浆、石油沥青、燃料油期权业务的全市场生产系统演练。

　　6：纸浆基本面变化相对有限，预计盘面价格将维持整理状态。

　　7：2025年国际造纸技术报告会在上海召开，聚焦行业新技术与发展趋势。

　　8：纸价上涨引发市场对快递盒价格上涨的关注，行业成本压力加大。

　　9：生鲜软商品博弈加剧，纸浆行业面临成本保卫战的挑战。

　　10：瓦楞纸商品报价动态持续变化，市场对纸品需求的预期也在不断调整。

　　龙头公司动态：

　　1、山鹰国际：1）山鹰国际：累计回购2.65%。2）山鹰国际：累计回购股份144889200股。

　　2、岳阳林纸（600963）：1）岳阳林纸碳汇业务有望迎来发展新契机。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：