2025年8月24日，国盛证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，存量PPP意见出台促央国企报表修复，继续重点推荐新疆板块。

　　报告具体内容如下：

　　本周核心观点：本周存量PPP处理意见出台，明确各方责任，保障在建项目资金来源（银行不得随意断贷，政府债等资金可投），有助于建筑企业在手未完工项目加速转化为收入。《意见》还允许专项债支付运营项目回款，明确“将PPP存量项目纳入今后相关增量政策中统筹考虑”，提升了存量PPP债务的还款保障，有助于建筑企业相关应收款加快回收和资产负债表修复。PPP在手项目较多的建筑企业有望显著受益。重点关注建筑央国企龙头中国交建（601800）（PB0.55X，25E股息率3.4%）/中国交通建设H（PB0.30X，25E股息率6.1%）、中国建筑（PB0.51X，25E股息率4.7%）、中国中冶（601618）A（PB0.66X）/中国中冶H（PB0.41X，25E股息率3.0%）、中国中铁（601390）A（PB0.47X，25E股息率3.1%）/中国中铁H（PB0.30X，25E股息率4.7%）、中国铁建（601186）A（PB0.42X，25E股息率3.5%）/中国铁建H（PB0.27X，25E股息率5.4%）、中国能建（601868）A/中国能源建设H（PB0.46X）、中国电建（601669）（PB0.77X）、四川路桥（600039）（25E股息率6.6%）、隧道股份（600820）（25E股息率5.0%）。新疆战略地位重要，中央长期重视新疆发展。过去三次中央新疆工作座谈会相互间隔约五年，预计2025年有望召开第四次中央新疆工作座谈会；同时2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年，下半年有望举办庆祝大会活动。在系列会议和70周年庆典背景下，中央有望给予新疆更多支持政策，为新疆板块业绩与估值带来显著催化，重点关注：1）受益新疆大型交通基建加速落地的新疆本地基建龙头新疆交建（002941）、北新路桥（002307），新疆民爆龙头雪峰科技（603227）、广东宏大（002683）（收雪雪峰科技），新疆建领域水泥龙龙头青松建化（600425）、预拌混凝土龙头西部建设（002302）、钢铁龙头八一钢铁（600581）。2）受益新疆煤化工项目推进提速的煤化工EPC龙头中国化学（PB0.77X）、东华科技（002140）（25PE15.5X）、三维化学（002469）（25PE15.5X，25E股息率6.4%）等。此外，当前我们继续重点关注受益幕墙行业供给优化及海外需求景气的高股息龙头江河集团（601886）（25PE13X，25E股息率6.3%）；钢结构龙头鸿路钢构（002541）（25PE20X）与精工钢构（600496）（25PE12X）。 存量PPP处理意见出台，明确专项债可用于支付，未来纳入增量政策统筹考虑，建筑企业报表有望加快修复。本周国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，具体来看要求：

1）保障在建项目顺利建设，分类分级推进实施，保障合理融资需求，要求金融机构对满足条件项目及时发放贷款，优化信贷审批流程，不得无故终止；

2）推动已运营项目平稳运行，要求地方政府依法履约按效付费，将政府支出责任按规定纳入预算管理，经认定涉及拖欠企业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决；

3）加大财政支持力度。对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于建设中的政府支出。对已运营项目，要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，不得挪用或擅自改变资金用途，可安排使用相关专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题。

4）未来增量政策支持可期。文件还提出“将PPP存量项目纳入今后相关增量政策中统筹考虑”，未来不排除有增量政策出台。PPP在手项目较多的建筑企业将显著受益，报表有望加速修复。根据数据，截止至2022年底，进入执行阶段（开工的PPP）一共13.83万亿元，假设施工期为3年，2022年底完工进入运营期项目约9.95万亿元，未完工项目总额3.88万亿元（由于2023年PPP政策发生重大变化，假设后续无新增项目施工及完工）。项目大多数由建筑央国企及部分园林PPP民企承接。此次通知明确各方责任，保障了在建项目资金来源，有助于建筑企业在手未完工项目加速转化为收入，此外还允许专项债支付运营项目回款，并提出未来会纳入增量政策统筹考虑，大幅提升了存量PPP债务的还款保障，有助于建筑企业相关应收款加快回收与资产负债表修复。重点关注建筑央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国中冶A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、四川路桥、隧道股份、安徽建工（600502）等；园林PPP企业龙元建设（600491）、蒙草生态（300355）、节能铁汉（300197）等。

投资建议：存量PPP处理意见出台，明确专项债可用于支付，建筑企业报表有望加快修复，重点关注建筑央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国中冶A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、四川路桥、隧道股份、安徽建工等；园林PPP企业龙元建设、蒙草生态、节能铁汉等。持续重视新疆板块投资机会，重点关注：

1）交通基建链新疆交建、北新路桥、雪峰科技、广东宏大、青松建化、西部建设、八一钢铁等；

2）煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学等。此外，继续重点关注幕墙高股息龙头江河集团、钢结构龙头鸿路钢构与精工钢构。

风险提示：PPP政策落地不及预期，新疆政策出台不及预期，新疆基建增速不及预期，新疆煤化工投资不及预期，坏账风险，假设及测算结果误差风险等。

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