2025年8月25日，东吴证券发布了一篇燃气Ⅱ行业的研究报告，报告指出，气温转凉美国气价回落，欧洲储库推进气价提升；九丰能源（605090）一体化持续推进。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 价格跟踪：8月下旬气温转凉，美国气价回落；欧洲储库推进气价提升；需求恢复缓慢国内气价回落。截至2025/08/22,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.1%/+7.6%/-2.9%/-1.7%/+1.5%至0.7/2.9/2.9/2.8/2.9元/方，国内外气价略有倒挂。 供需分析：

1）8月下旬天气预报转凉，美国天然气市场价格周环比-3.1%。截至2025/08/20,天然气的平均总供应量周环比+0.4%至1126亿立方英尺/日，同比+4.5%；总需求周环比-1.2%至1061亿立方英尺/日，同比+5.7%；发电用天然气周环比+1.0%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比-2.7%；工业部门的天然气消费量周环比-0.3%。截至2025/08/15，储气量周环比+130至31990亿立方英尺，同比-3%。

2）储库推进，欧洲气价周环比+7.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为2180亿方，同比+6.6%。2025/8/14~2025/8/20，欧洲天然气供给周环比-2.5%至56929GWh；其中，来自库存消耗-23608GWh，周环比-5.1%；来自LNG接收站22037GWh，周环比-1.7%；来自挪威北海管道气18855GWh，周环比-0.8%。2025/08/16~2025/08/22，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+1.3%、同比+27.9%至874.5GWh。截至2025/08/20，欧洲天然气库存850TWh（821亿方），同比-178.5TWh；库容率74.76%，同比-15.5pct。

3）需求恢复缓慢，国内气价周环比-1.7%。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-7，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方。2025年7月，国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；国内气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价3189元/吨，环比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/08/22，国内进口接收站库存391.48万吨，同比+24.83%，周环比-3.91%；国内LNG厂内库存51.58万吨，同比+53.56%，周环比+5.85%。

顺价进展：2022~2025M7，全国64%（187个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

省内天然气管道运价机制发布，助力实现“全国一张网”、促进下游降本放量。2025年8月1日，国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%。10年期国债收益率分别按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/15最新值1.78%计算，有效资产收益率上限将变为6.21%、5.78%，低于各省现有水平（准许收益率不高于7%/8%）。《意见》明确指出减少层层加价，降低下游用气成本。当前下游城燃仍处于居民顺价（价差修复）周期，省内管输费下调有望带动城燃企业降本、价差修复（城燃通过降本修复居民用户价差）以及气量释放（城燃将成本下降转移至非居用户）。

投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份（600803）等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。

1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.3%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.1%）【蓝天燃气（605368）】（股息率ttm8.8%）【佛燃能源（002911）】（25股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气（601139）】【港华智慧能源】。

2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.4%）一体化持续推进【新奥股份】（25股息率6.1%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。

3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气（603393）】【蓝焰控股（000968）】。（估值日期2025/8/

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风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

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