2025年8月26日，国盛证券发布了一篇小金属行业的研究报告，报告指出，7月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声。

　　报告具体内容如下：

　　价格：截至8月22日，据亚洲金属网，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨。 进出口：7月锑品出口延续低位，进口原料成本抬升。7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%；7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%。7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平；未锻轧锑本月无出口。 消费转淡叠加成本压力，7月锑品产量大幅下滑。供给端：7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%；1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%。7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%；1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%。需求端，7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%。截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天。阻燃剂方面，截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳，未跟随锑价、溴素价格补跌。7-8月为下游阻燃剂、光伏玻璃传统消费淡季，叠加出口管制，近两个月锑品面临需求压力测试；供给端，受制于需求下滑及进口矿成本上移，国内锑品冶炼加工承压，7月产量出现明显下滑。

供需平衡：我们更新了2025-2027年供需平衡表。供给端，受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑。后续主要增量来自华钰矿业（601020）产能爬坡、TreasureCreek、Hillgrove投产。存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量。需求端，2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，我们假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增；阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定。同时地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求。我们预计2025-2027年资源+再生锑供应分别为11.2/11.9/12.7万吨，需求端分别为13.1/13.9/14.8万吨，供需缺口维持相对刚性。

价格展望：短期看，参考钨品出口耗时4个月放松，加之7月10日商务部已定调允许合规民用出口，我们认为本轮锑品出口收紧或接近尾声；光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性。中长期看，锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我们看好锑价中长期高位运行。

投资建议：持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色（600301）。

风险提示：供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险，测算误差风险。

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