2025年8月28日，东莞证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，工业需求与金融属性双轮驱动。

　　报告具体内容如下：

　　白银：工业金属“新贵”，贵金属“价值担当”。白银历史悠久，凭借着理化属性稳定、易于保存等特点，白银成为人们储存财富、货币交易的重要手段。白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三大环节。上游通过开采各类有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约七成白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再进行初级加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下游为深加工及终端应用环节，白银主要终端应用包括工业领域（光伏、电子电气、化工材料）、消费领域（珠宝首饰、生活用品）及投资领域（银币银条、期货等）。 金融属性逐步凸显。白银在金融领域兼具货币与投资属性，在历史上承担着重要的货币职能，如今仍是抗通胀的储备资产，且因市场规模相对黄金较小，白银价格对宏观环境、市场情绪及资金走向更为敏感，其风险与收益潜力较高。截至8月26日，COMEX白银价格收于39.21美元/盎司，较年初上涨33.87%，上期所白银价格收于9354元/千克，较年初上涨25.22%。短期，美联储货币政策将主导银价走向，9月降息概率提升至87.5%，且当前COMEX、SHFE金银比均高于历史均值，若降息落地且金银比持续修复，白银价格有进一步上行的动能。 工业需求稳步提振。据世界白银协会统计，2024年全球白银消费结构中，工业需求占比59%，珠宝首饰占18%，银币银条占16%。工业领域中光伏需求为197.6百万盎司，占总需求约17%。2024年全球白银总需求降3%至1160百万盎司，因实物投资需求走弱，但中国工业需求增长7%，钎焊合金需求在汽车等行业支撑下增长3%。光伏银浆是光伏电池的关键辅料，且当下主流TOPCon电池单GW耗银量高于PERC电池。2025年上半年前五大电池片供货商出货量同比增长12.5%，其中TOPCon占比88.3%。随着TOPCon电池渗透率提升、光伏装机量维持增长，未来几年光伏行业对银浆需求预计将继续强劲，将成为白银工业需求增长的核心驱动力。

投资建议。总体来看，白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势。当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能。建议关注兴业银锡（000426）

（000426）、江西铜业（600362）

（600362）、盛达资源（000603）

（000603）。

风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料价格波动风险、白银下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。