券商观点|零食板块2025中报总结：行业成长分化，个股亮点显著
2025年9月1日，国盛证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，行业成长分化，个股亮点显著。
报告具体内容如下：
25H1：行业β弱化，个股α凸显。25H1零食板块整体实现营收255.1亿元，同比-2.2%，渠道红利仍在但边际缩减，成长驱动力更多来自于爆品打造或自身渠道扩容。 25H1零食板块归母净利润10.9亿元，同比-40.3%，一方面行业普遍面临成本压力，另一方面在渠道红利弱化、规模效应下降阶段，企业自身在品牌端、产品端的扩张投入形成双向利润挤压。25H1零食板块毛利率同比-2.1pct至28.3%，销售/管理费用率分别同比+1.0/-0.2pct至18.3%/4.5%，净利率同比-2.7pct至4.3%。 25Q2：收入环比提速，但利润压力加大。25Q2零食板块整体营收110.9亿元，同比+2.2%，行业渠道红利收窄背景下，各家公司呈现差异化发展方向，能够实现产品及渠道增量的公司具备更高成长性。25Q2零食板块归母净利润2.5亿元，同比-55.1%，规模效应收窄、成本压力及费投扩大均形成利润压力。25Q2零食板块毛利率同比-1.7pct至28.4%，销售/管理费用率分别同比+0.9/-0.3pct至18.9%/5.3%，净利率同比-2.8pct至2.3%。
成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动。零食板块整体呈现大行业小公司的行业格局，中式零食发展、渠道变革持续带来成长机遇。行业β收缩背景下，更加考验零食公司在爆款产品打造、新渠道挖掘的能力。当前我们核心看好三类公司：一是在产品端打造核心爆品，能够以产品曲线放量实现成长提速的公司，比如魔芋品类需求爆发带动卫龙及盐津成长放量。二是渠道快速拓展阶段，红利集中释放的公司，比如有友打开山姆、量贩、电商渠道拓展机会。三是不断开拓创新的公司，打开成长潜力的公司。
投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股。我们沿着产品及渠道两条主线，挖掘今年能够顺利兑现成长势能的公司：
1）卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司充分分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足。
2）盐津铺子（002847）：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司后续成长抓手多元。
3）有友食品（603697）：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确。
4）万辰集团（300972）：量贩零食店以扩店延续高增趋势，净利率提升、少数股东权益收回持续进行，后续新店型打造有望打开成长新空间。同时重点关注鸣鸣很忙板块映射、主业顺利扭亏的好想你（002582），以及低估值、具备成长变革的三只松鼠（300783）、甘源食品（002991）、劲仔食品（003000）、洽洽食品（002557）。
风险提示：产品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。
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