本周行情回顾：

　　2025年9月8日-2025年9月12日，上证指数涨1.52%，报3870.60点。创业板指涨2.1%，报3020.42点。深证成指涨2.65%，报12924.13点。零售指数涨1.14%，跑输上证指数0.39%。前五大上涨个股分别为三江购物（601116）、农产品、新华百货（600785）、汇嘉时代（603101）、云南城投（600239）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　周观点（注：文中“本周”指的9月1日至9月7日）

　　本周（9月1日至9月7日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.59%，申万社会服务+0.02%，申万美容护理-0.80%，上证综指-1.18%，深证成指-0.83%，创业板指+2.35%，沪深300指数-0.81%。

　　上美股份作为我们近期主要推荐之一，公司主品牌韩束在大众护肤赛道竞争力突出，且当前多品牌增长势头迅速，长期成长可期。

　　公司是中国领先的多品牌化妆品企业，专注于护肤品、母婴护理及洗护产品的研发、生产与销售。公司通过多品牌战略覆盖不同消费群体需求，布局大众至高端价格带，形成“一超多强”的品牌矩阵，成功打造了韩束、Newpage一页等品牌。韩束主品牌品牌连续超23个月抖音平台美妆品牌第一，后续增长曲线婴童功效护肤新品牌NEWPAGE一页、聚光白等品牌蓄势待发。

　　韩束主品牌：二十年品牌征程，成就大众护肤统治级品牌，从线下、电商购物到内容电商，品牌进入新篇章。2003年韩束品牌成立，早期通过线下渠道、电视购物等实现初步扩张。2011年韩束在化妆品电视购物中占据38%的份额。后由于电商快速发展，消费购物渠道逐步转换为线上，主品牌韩束强大的线下销售网络受阻，2020至2022年，公司调整期营收增速有所下降。随后，公司精准把控线上营销风口，加大抖音、天猫等线上营销投放，并与短剧合作，成功完成战略转型，2023年后业绩强势反弹，自2023年8月首次登顶抖音电商GMV排名起，23个月占据抖音电商销量排名Top1，在大众护肤赛道独占鳌头。25H1韩束品牌实现收入33.4亿元，同比增长14.3%。

　　全领域布局品牌矩阵，25年接力增长。上美股份依托“2+2+2+N”战略构建多品牌矩阵，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，通过差异化定位与价格带覆盖满足多样化消费需求，形成多维度增长引擎。①一页NEWPAGE精准切入中高端婴童敏感肌护理赛道，以“医研共创”模式联合专家与明星，专利大单品领跑婴童敏感肌市场。②极方专研毛囊脱发，进军养发洗护细分赛道，致力于打造“固韧养发&头皮减压”的专业科技洗护品牌，抖音渠道近期快速起量。③ATISER聚光白，与上海九院合作，新品M22水光面膜绑定抖音达人韦雪，月销表现亮眼。

　　后续多品牌储备中，长期高增可期。上述三个品牌为25年以来公司推出的销售表现靓丽的新品牌，展望未来，公司仍有很多新品牌储备中，在顶流顶配顶级人才的理念下，快速推出孵化新品牌，多品牌矩阵已成型，长期业绩增长可期。以即将推出的彩妆品牌为例，上美联手明星化妆师，打造国货新锐彩妆品牌NANbeauty，联合原天猫美妆总经理古迈担任NANbeauty合伙人，有望复制此前多个品牌的成功经验，快速放量。后续在母婴赛道，公司还有面包超人、奥特曼等IP品牌待推出，期待公司长期发展。

　　双十一即将来临，美护行业推荐品牌增长势头强劲、基数较低的【上美股份】。近年来双十一大促时间持续前置，如2024年双十一于10月中开始预售期，美护行业线上占比高、大促销售占比较高，双十一大促是观察品牌势能和预测业绩的较为关键时点。上美股份24H2由于抖音达播费用投放较大，收入及利润增速有所放缓，25年以来公司渠道端调整抖音达播占比，加大自播占比，品牌端多品牌战略成效显著，我们看好公司25H2业绩有更亮眼的表现。

　　风险提示：行业竞争加剧、消费需求不及预期、新品推广不及预期等。

　　**中金公司本周观点**：

　　行业动态

　　行业近况

　　美护行业1H25中报披露完毕，我们梳理如下：美妆板块Q2格局上分化加剧，产品势能向上、运营效率领先的龙头逆势实现业绩高增；医美板块Q2收入利润增速环比放缓，重组胶原蛋白材料增速领跑，龙头通过并购、出海寻求新增长点；个护板块Q2收入利润增长环比放缓，部分新产品、新品牌处于放量阶段的国货自有品牌增速亮眼。展望后续，双十一大促临近以往给板块带来积极催化，我们建议聚焦结构性变化，重点关注基本面成长确定性强、以及内部变革或第二曲线起量带来向上拐点的龙头布局机会。

　　评论

　　1、美妆：品牌商分化加剧，产品势能向上、运营效率领先的龙头兑现高增。1H25美妆品牌商收入/净利润同比分别+6%/+4%，其中Q2环比略有回暖。个股表现分化，毛戈平、上美股份、巨子生物凭借强劲品牌势能、新品曲线起量、运营效率提升兑现业绩高增，同时毛销差稳定或逆势提升，1H25净利润同比分别+36%/+31%/+20%；部分反转型公司，如上海家化（600315）、水羊股份（300740）、逸仙电商亦进入变革显效、业绩拐点阶段，带动Q2增长提速、费率改善。

　　2、医美：牌照供给增加，胶原蛋白等新兴材料景气度领跑。医美板块1H25收入/净利润同比分别+4%/-2%，其中Q2环比增长放缓。分板块看，中游药械龙头表现分化，重组胶原蛋白龙头公司增速领跑，锦波生物1H25收入/净利润同比分别+42%/+27%，且重组胶原蛋白凝胶三类械4月获批；爱美客（300896）积极通过收购韩国医美龙头Regen控股权，拓展再生类产品线及全球化布局；下游头部机构通过外延并购实现逆势份额扩张，并通过规模效应及精细化运营提升盈利能力，美丽田园1H25收入/归母净利同比分别+28%/+35%。

　　3、个护：新产品、新品牌起量带动国货自有品牌快速增长。个护板块1H25收入/净利润同比分别+21%/-1%，其中Q2环比增长略有放缓。其中，若羽臣（003010）受益于自有品牌绽家及斐萃的快速起量，1H25收入/净利润同比分别+68%/+86%，表现领跑；板块毛利率受益于产品结构优化整体提升，但新品及营销投放导致销售费率增加，盈利水平同比整体收窄。

　　估值与建议

　　我们维持所覆盖公司盈利预测、目标价、评级不变。我们看好美护行业优质细分赛道超额成长机会，以及国货龙头持续崛起的趋势，重点推荐两条主线：1）产品及品牌势能向上、基本面成长确定性强的龙头公司，如毛戈平、上美股份、锦波生物、百亚股份（003006）、润本股份（603193）、丸美股份、登康口腔（001328）；2）内部管理改善、外延并购等驱动业绩向好及估值修复的底部反转型机会，如巨子生物、上海家化、水羊股份、逸仙电商、珀莱雅（603605）、爱美客、美丽田园、豪悦护理（605009）、贝泰妮（300957）、福瑞达（600223）、华熙生物。

　　风险

　　行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：家悦烘焙推出“省心价”战略，以提高产品的质价比，适应市场竞争。

　　2：整个社会面临消费压力，却依然涌现出一批优秀的消费品牌，显示出市场的活力。

　　3：政策预期升温，黑色商品市场出现触底反弹的迹象，可能为零售市场带来新的机会。

　　4：随着消费券政策的推出，消费者的购买意愿有望得到激励，促进消费回暖。

　　5：24小时内，Shopee 9.9购物节直播观看量超8亿，显示出电商平台在大型促销活动中的影响力。

　　6：2025年国际消费大会上，社区便民生活圈的连锁化率显著提升，推动本地消费的增长。

　　7：在高德的推动下，小店经济获得了新的活力，带动了周边消费的增长。

　　8：即时零售市场正在快速发展，传统外卖模式面临挑战，零售商需要适应新的消费趋势。

　　9：银座超市确认开设社区门店，布局便民零售新战略，以满足消费者日益增长的便利需求。

　　10：消费新动能持续释放，服务消费成为扩大消费的重要引擎，新业态和新场景的出现为市场带来了新机遇。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免等在福州成立新公司。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有富国中证旅游主题ETF（159766）、华夏中证旅游主题ETF（562510）、华宝养老ETF（516560）