本周行情回顾：

　　2025年9月8日-2025年9月12日，上证指数涨1.52%，报3870.60点。创业板指涨2.1%，报3020.42点。深证成指涨2.65%，报12924.13点。证券指数涨0.91%，跑输上证指数0.61%。前五大上涨个股分别为长江证券（000783）、国海证券（000750）、太平洋、国盛金控（002670）、中银证券（601696）。

　　本周机构观点：

　　**申港证券本周观点**：

　　每周一谈:

　　2025年8月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况

　　据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2025年8月下旬与8月中旬相比，17种产品价格上涨，28种下降，5种持平。

　　市场回顾：

　　上周（9.1-9.5）沪深300指数的涨跌幅为-0.81%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为-5.31%。板块内个股2家上涨，48家下跌。

　　证券板块个股周度表现：

　　股价涨跌幅前五名为：太平洋、华林证券（002945）、南京证券（601990）、国海证券、中原证券（601375）。

　　股价涨跌幅后五名为：湘财股份（600095）、华西证券（002926）、东方财富（300059）、长江证券、华鑫股份（600621）。

　　本周投资策略：

　　上周证券行业指数涨幅为-5.31%，表现弱于沪深300指数的周度表现。证券板块内板块内个股多数下跌，表现的较为弱势。从2022年1月以来的估值来看，估值相对合理，板块的弹性依然较为明显。

　　风险提示：政策风险、市场波动风险。

　　**中金公司本周观点**：

　　观点聚焦

　　投资建议

　　2025年9月5日证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）公开征求意见。征求意见稿导向清晰，旨在降低投资者持有成本、鼓励权益类基金发展、鼓励长期持有、鼓励提升个人投资者服务质效，有助于纠正此前行业存在的诸多问题。本篇报告我们聚焦征求意见稿的降费量化测算，梳理政策传导的后续影响，关注资管机构、财富机构的经营方向变化。

　　理由

　　客户结构、产品种类、资本市场活跃度等因素影响降费的幅度。我们分别以2024年、1H25年化数据为基准进行测算，本轮降费预计减少相关机构收入260亿元、279亿元，降幅分别为12.3%、13%，1H25资本市场活跃、流量收入贡献提升，使得降费措施影响放大。进一步拆分到各类机构，基金公司、银行、独立机构、券商收入分别下降97亿元、59亿元、61亿元、38亿元，各类机构产品布局是重要影响因素，降幅分别为9.6%、10.9%、24.1%、13.3%，绝对额和降幅的反差主要来自收入的多元化程度，收入类型更多元、产品结构倾向权益类的机构受影响更小。

　　大财富管理视角看公募基金。《征求意见稿》覆盖范围广泛，几乎对大财富产业链上各类参与者都产生了或多或少的影响，引发的各类机构的行为变化以及相互传导的动态结果具有不确定性。费率变化与可替代性决定部分品类公募基金产品的销售动力，尤其是对于拥有较为丰富产品货架的银行、券商类机构，私募基金、银行理财、ETF等诸多品种可能逐步纳入替代货架。

　　推动买方投顾牌照广泛化更加迫切。收益率、成本与服务体验是公募基金投资者关注的主要要素，三阶段降费主要聚焦成本端。若三阶段降费完成，销售机构收入来源和收入水平变化较大，当前卖方模式是唯一商业选择的背景下，可能影响财富管理参与机构集团层面继续推动财富管理战略投入或转型的意愿，仅先发优势明显的机构可能继续战略。参考英美的经验，卖方模式无法契合投资者要求进而降费的同时，买方投顾应运而生，财富机构为投资者创造可观回报的同时实现了商业可持续。参考《公募降费的大财富产业链影响与应对》。

　　投顾与金融产品销售监管逻辑再探讨。对比美国、英国和中国香港的投顾监管法律，我们发现其整合程度、监管层级逐渐下降。美国关于投顾的监管是集中和一体的，英国、中国香港次之；美国和英国都在最高法层面对投顾的监管做了安排，中国香港是监管部门出台的法规层面的规定。投资顾问的立法逻辑和监管出发点在于全面披露：全面站在投资者角度，让投资者知道所有涉及到现有利益、潜在利益的信息。相比之下，英国的投顾牌照管理方面也类似美国，实行注册制，但2012年的《零售分销审查制度》（RetailDistributionReview，RDR）对投顾的收费方式、提供的建议是否独立做了强制规定，对行业施加的强监管，从最终结果来看，达到了阶段性目的但难言成功。

　　风险

　　正式稿相比征求意见稿出现较大调整，政策落地节奏不确定性。

　　行业新闻摘要：

　　1：李大霄指出，牛市亏损往往超过熊市，投资者需谨慎。

　　2：美国SEC任命James Moloney掌管公司财务部，可能主导加密市场结构政策。

　　3：券商分类评价工作正式启动，行业迎来年度“大考”。

　　4：百亿私募年内实现全数盈利，量化策略表现突出。

　　5：债券市场发行规模小幅下降，但发行利率利差基本持平。

　　6：南向资金净买入港股达30亿港元，显示出投资者信心。

　　7：私募股权管理人异常交易行为得到深入解析，强调合规重要性。

　　8：券商自评底稿报送完成，分类评级新规落地后首次操作静待结果。

　　9：量化中性策略在当前市场环境中被认为是极佳的配置选择。

　　10：行业整体收益分化明显，主观私募与量化私募的表现差异引发关注。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券（600030）：1）中信证券完成发行2025年科技创新债券(第一期)。2）中信证券：向专业投资者公开发行不超600亿元公司债券获同意批复。3）中信证券、中软国际等新设股权投资合伙企业。4）中信证券经纪业务收入稳居“老大”，国联民生（601456）佣金逆势增长。

　　2、国泰海通（601211）：1）海通国际对公司业绩的负面影响是否完全消除？国泰海通董事长回应。2）中信证券经纪业务收入稳居“老大”，国联民生佣金逆势增长。

　　3、中信建投（601066）：1）中信证券经纪业务收入稳居“老大”，国联民生佣金逆势增长。

　　4、华泰证券（601688）：1）华泰证券9月11日斥资300.37万元回购43.85万股A股。2）华泰证券完成发行20亿元次级债券。3）华泰证券：“21华泰Y1”将于9月17日付息。4）华泰证券：华泰国际为华泰国际财务发行的0.68亿美元中期票据提供担保。5）中信证券经纪业务收入稳居“老大”，国联民生佣金逆势增长。6）易方达基金增持华泰证券114.26万股 每股均价约18.44港元。7）华泰证券拟回购注销A股限制性股票43.85万股。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)A（501047）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)C（501048）、华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）、南方中证全指证券ETF（512900）