本周行情回顾：

　　2025年9月8日-2025年9月12日，上证指数涨1.52%，报3870.60点。创业板指涨2.1%，报3020.42点。深证成指涨2.65%，报12924.13点。美容护理指数涨0.25%，跑输上证指数1.27%。前五大上涨个股分别为延江股份（300658）、锦盛新材（300849）、两面针（600249）、贝泰妮（300957）、锦波生物。

　　本周机构观点：

　　天风证券（601162）本周观点**：

　　毛戈平发布2025年半年报：

　　2025H1收入25.88亿元/同比+31.28%，经调整利润6.72亿元/同比+31.01%，经调整净利润率25.97%/同比-0.05pp。

　　费用端显著改善，毛利率保持相对稳定

　　盈利端，2025H1毛利率84.19%/同比-0.70pp，其中化妆艺术培训及相关销售的毛利率为62.9%/同比-9.5pp，受师资团队扩大，人员成本增加的影响。费用端，销售费用率45.18%/同比-2.36pp；管理费用率5.27%/同比-1.49pp。

　　护肤业务表现亮眼，香氛矩阵持续丰富

　　分业务看，2025H1彩妆14.22亿元/同比+31.08%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超过2亿元，3月推新晶璨星穹眼影零售额超4百万元；护肤10.87亿元/同比+33.40%，两款明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过6亿元及人民币2亿元，新推出的黑金焕颜鎏光菁华水零售额超过1.6千万元；香氛0.11亿元，推出国韵凝香和闻道东方香水系列产品，丰富产品矩阵；化妆培训0.67亿元/同比-5.86%，推出约课制小班化学习，共招收学员超过3800人，同比+0.77%。

　　线上线下齐发力，线上渠道实现高增

　　分渠道看，线下渠道12.24亿元/同比+26.62%，系销售及营销力度加大，各专柜平均销售额提升，且向一家高端跨国美妆零售商销售收入恢复增长；其中直销10.94亿元/同比+24.98%；经销0.52亿元/同比+27.67%；向一家高端跨国美妆零售商销售0.79亿元/同比+53.80%。线上渠道12.97亿元/同比+38.95%，系在电商平台的销售及营销活动加强；其中直销10.24亿元/同比+38.96%；经销2.73亿元/同比+38.94%。

　　销售网络持续优化，门店布局与运营向好

　　销售网络进一步完善，公司上半年新增专柜28家，配备超过3100名美妆顾问，新设杭州湖滨步行街首家品牌形象旗舰店，入驻北京SKP、重庆星光68百货广场等高端商场，升级杭州武林银泰专柜，增设武林银泰美容坊，产品覆盖范围扩大，品牌知名度提升，消费者回购率26.8%/同比+2pp，体验感增强，单个专柜平均收入2.9百万元/同比+20.83%，店效持续提升。

　　研发布局持续完善，海外收入占比提升

　　公司杭州研发中心预计于2026年完工并开始营运，以加强产品设计和开发能力。同时，公司计划在海外设研发中心，开发专有配方与国际本地适配产品，促进与国外科研机构合作、提升功效，助力开拓国际市场及销售。2025年上半年境外收入115.2万元/同比+503%，营收占比从0.01%升至0.05%。公司还推动与海外当地实验室合作、吸引人才，提供国际视野，增强竞争力，巩固专业匠心高端美妆定位。

　　产品品类拓展，进军高端香氛市场

　　推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，将美妆品类拓展至香氛香水市场，承载东方美学哲思，选用高品质原料与工艺，为消费者提供东方造境美学体验。其中，闻道东方与故宫文创联名，包含自然之境、人文之境、哲思之境三个主题共13个单品，以东方哲学为根基，从中国自然风貌、人文风貌、哲学思考出发，借物境、情境、意境三重造境解构东方香道哲学。2025年上半年香氛产品收入为0.11亿元，毛利率达77.6%。

　　风险提示：市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道扩张不及预期等。

　　**中信证券本周观点**：

　　核心观点：

　　当前零售调改步入深水区，多家民营零售企业已完成管理变革，以更为彻底的方式推动业态转型；类“胖改”超市调改模型数战告捷，或可作为区域调改参照样板；传统百货业态主要面临全国连锁商业购物中心的挑战，暂无调改的“标准答案”，聚焦提效减亏、深挖相对优势；展望中长期企业有望依托渠道品牌延伸能力圈，在自有商品、供应链等领域拓增量。掘金于变局：①机制灵活、积极调改的企业或有更高胜率；②重点关注区域龙头的类“胖改”超市调改，数据兑现层面或有更高确定性；③积极关注9月及“十一”假期即将迎来的门店调改及线下大促旺季销售情况。

　　行业新闻摘要：

　　1：居家水光行业迎来规范发展新契机，行业未来将通过合作与标准化提升服务质量。

　　2：“快餐式”赴韩医美模式引发关注，低价诱导下的陷阱与隐忧成为消费者担忧的焦点。

　　3：国货美妆品牌在市场竞争中争夺“腰部”座次，展现出强劲的市场潜力与发展机遇。

　　4：医美市场的乱象问题受到重视，相关机构正在开展深入调查以规范行业发展。

　　5：口腔与医疗美容机构的卫生监督量化分级管理新方案启动，旨在提升行业整体卫生标准。

　　6：中国宠物美容行业迎来快速发展，预计市场规模将达到175.8亿元，宠物主对美容意识的提升是推动因素。

　　7：陕西女富豪在美妆行业中持续崭露头角，显示出女性创业者在这一领域的影响力。

　　8：行业对医美市场服务质量的关注增加，消费者对安全与效果的需求正在推动行业变革。

　　9：随着市场竞争加剧，美容护理行业的营销策略正在经历重大调整，部分企业削减了营销费用。

　　10：医疗美容行业的标准化与规范化发展成为趋势，行业内各方积极探讨未来的发展方向与挑战。

　　龙头公司动态：

　　1、爱美客（300896）：1）仲裁前冻结销售，爱美客子公司收临时禁令：不得否认达透医疗独家地位。

　　2、锦波生物：1）山西女首富，接任350亿医美巨头总经理，公司刚获钟睒睒20亿押注。

　　3、珀莱雅（603605）：1）珀莱雅：选举王顺国为第四届董事会职工代表董事。2）珀莱雅：570752股限售股将于9月17日上市流通。3）国货美妆“一哥”珀莱雅拟赴港IPO。4）冯柳、董承非、林鹏现身……。

　　4、华熙生物：1）圣诺医药-B午后涨超5% 华熙生物认购公司股份 聚焦STP705定向减脂项目。2）润熙泉多平台店铺清空，母公司华熙生物护肤品板块“失速”。3）润熙泉关停，华熙生物化妆品业务突围记。4）圣诺医药-B再涨超9% 华熙生物认购公司超9%股份 加码小核酸医美赛道。5）圣诺医药-B再涨超12% 公司获华熙生物战略股权投资 双方将探讨业务层面合作可能性。6）一直亏损、未有产品上市，华熙生物入股这家医药公司！股价立马暴涨。7）AI算力突发，“易中天”再大跌！大手笔增持，这19股股东出手。8）华熙生物控股股东增持金额突破2亿元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有汇添富中证全指医疗器械ETF（159797）、医疗器械ETF（159883）、招商中证全指医疗器械ETF（159898）、华夏中证全指医疗器械ETF（562600）