2025年9月14日，国盛证券发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，25H1基金代销-指数化趋势明显，银行主动权益基金表现较佳，招行尤为突出。

　　报告具体内容如下：

　　一、25H1基金保有量数据 基金业协会披露2025上半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据： 金+股票型指数基金，基金业协会披露前100名基金销售机构的非货币基金、权益基金、股票型指数基金保有规模数据，而债券基金及其他、主动权益基金为倒算所得。

2025上半年全市场非货币基金规模约16.4万亿元，其中权益基金规模8.3万亿元（主动权益基金、股票型指数基金规模分别为4.1万亿元、4.2万亿元），债券基金及其他规模8.1万亿元。相较于2024下半年（下文增长口径均与2024下半年比较），非货币基金增长6.3%，其中权益基金增长6.3%（主动权益基金、股票型指数基金分别增长1.8%、11.1%），债券基金及其他增长6.4%，上半年股票型指数基金增长较好。

按前100名基金销售机构来看：

1）银行非货币基金增长4.3%，保有量市占率下降0.5pc至26.8%，结构上增量主要来自：

①股票型指数基金上半年增长38.7%，保有量市占率提升1.3pc至6.4%，在行业指数化趋势带动下，多家银行股票型指数基金保有量快速增长，其中例如农业银行（+169.3%）、兴业银行（+97.9%）、中信银行（+57.4%）等均有明显增长。

②主动权益基金上半年增长2.1%，保有量市占率提升0.14pc至45.9%，前100名基金销售机构中，银行整体表现最佳（券商下滑3.5%、第三方机构下滑0.6%），其中招商银行增幅高达18.8%，表现较优，或源于客户风险偏好边际改善，含权类产品配置意愿提升，建设银行（+5.3%）、交通银行（+3.5%）亦增长较好。

③债券基金及其他上半年增长3.1%，保有量市占率下降0.9pc至27.8%，多数银行保有量均有下降，或源于上半年银行理财增长较好，对债券基金形成替代效应，其中邮储银行（601658）（+30.7%）、江苏银行（600919）（+248.3%）债券及其他基金增长较好。

2）券商非货币基金增长9.4%，保有量市占率提升0.4pc至12.7%，结构上增量主要来自债券及其他基金，上半年增长16.1%，券商代销股票型指数基金优势较为明显（市占率达25.7%），上半年增长9.9%，而主动权益基金下降3.5%。

3）第三方机构非货币基金增长8.9%，保有量市占率提升0.5pc至21.7%，结构上增量主要来自债券及其他基金，上半年增长11.4%，第三方代销债券及其他基金优势较为明显（市占率达25.7%），股票型指数基金增长16.0%，而主动权益基金下降0.6%。

二、8月社融数据

1、社融结构拆分

1）社融增速：2025年8月新口径下社融增速8.8%，较上月下降0.2pc，剔除政府债券后的社融增速5.9%，较上月下降0.1pc。

2）社融结构：8月单月新增社融2.57万亿，同比少增4630亿：

A.对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿，同比少增4178亿；

B.新口径下企业债券融资净增加1343亿，同比少增360亿；

C.表外融资方面，信托贷款净增加350亿，委托贷款净减少166亿，分别同比少增134亿和同比多减191亿；

D.政府债券净增加1.37万亿，同比少增2519亿；

E.未贴现银行汇票增加1974亿，同比多增1323亿。

2、信贷、存款增长情况

1）贷款：8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，主要源于票据融资明显少增：

A.企业端：企业贷款增加5900亿，同比少增2500亿。其中，企业中长期贷款增加4700亿，同比少增200亿，短期贷款增加700亿，同比多增2600亿，票据融资增加531亿，同比少增4920亿，票据冲量现象有所缓解。

B.居民端：个人贷款增加303亿，同比少增1597亿。其中，中长期增加200亿，同比少增1000亿；短期贷款增加105亿，同比少增611亿。

C.非银金融机构：贷款减少1130亿，同比少减225亿。

2）存款：2025年8月末人民币存款达到322.73万亿，同比增长8.6%。其中8月人民币存款增加2.06万亿，同比少增1600亿。其中：

2025年8月企业存款增加2997亿，同比少增503亿；个人存款增加1100亿，同比少增6000亿；财政存款增加1900亿，同比少增3687亿；非银行金融机构存款增加1.18万亿，同比多增5500亿，居民存款“搬家”现象或仍在延续。

三、板块观点

关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，建议关注基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行（002142）；红利策略下，江苏银行、成都银行（601838）、上海银行（601229）、沪农商行（601825）、渝农商行（601077）值得关注。此外，建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行（601963）、浦发银行。

风险提示：消费增长不及预期；出口超预期下滑；银行资产质量恶化。

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