2025年9月14日，华源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，PD1/VEGF/IL-2潜力可期，建议继续关注上海谊众。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 本周医药市场表现分析：9月8日至9月12日，医药指数上涨1.03%，相对沪深300指数超额收益为0.47%。本周，受特朗普政府关于加大中国药品审查消息的影响，创新药板块波动较大，但我们认为在中国创新药强势崛起的事实和MNC的利益需求等多因素下，中国创新药持续BD的趋势有望持续，我们继续看好创新药，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A股）信立泰（002294）、热景生物、上海谊众、康弘药业（002773）、华纳药厂、前沿生物、福元医药（601089）、昂利康（002940）、一品红（300723）、泽璟制药、科伦药业（002422）、恒瑞医药（600276）；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；

2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德（603259）、泰格医药（300347）、百普赛斯（301080）等）、昆药集团（600422）、马应龙（600993）、开立医疗（300633）、迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、海泰新光、麦澜德等；

3）集采边际改善：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药（600079）、恩华药业（002262）等）。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量263家，下跌个股220家，涨幅居前为振德医疗（603301）（+41%）、浩欧博（+28%）、济民健康（603222）（+26%）、康为世纪（+23%）、奥精医疗（+20%），跌幅居前为悦康药业（-18%）、迈威生物-U（-14%）、易瑞生物（300942）（-14%）、上海谊众（-13%）、益方生物-U（-12%）。

PD1/VEGF/IL-2三抗机制上互补明显，建议关注上海谊众。靶点机制：

1）PD-（L）1：PD-1及其配体PD-L1通路控制肿瘤微环境中免疫耐受的诱导和维持。PD-1/PD-L1的活性负责癌症中T细胞的活化、增殖和细胞毒性分泌，从而降低退化的抗肿瘤免疫反应；

2）VEGF（R）：血管内皮生长因子（VEGF）是一类调节血管生成的因子。VEGF在许多肿瘤中表达并诱导形成的异常的肿瘤血管，刺激肿瘤血管形成，使血管易漏、扭曲，不成熟。VEGF参与肿瘤生长的整个过程，是最重要的血管生成因子；

3）IL-2（R）：在肿瘤微环境（TME）中，IL-2/IL-2R信号通路作用复杂，既可促进Tregs扩增抑制抗肿瘤免疫，也能促进细胞毒性T淋巴细胞和自然杀伤细胞浸润增强抗肿瘤免疫。由于IL-2（R）在肿瘤微环境中的双重作用，IL-2（R）疗法开发需要更精准的策略。上海谊众在研的三抗YXC-001通过将PD-1、VEGF与IL-2三重靶点整合于单一分子，具备更高的机制整合度与体内协同效率，治疗策略上具有高度可行性，有望在疗效一致性、药代动力学协调性与免疫激活精准性等方面展现出显著优势。

投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，

1）中国创新产业（300832）已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；

2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗（301363）等。需求端和支付端也在持续推动新增量：

3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；

4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：

5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费（药店、中药等），同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

本周建议关注组合：信立泰、热景生物、前沿生物、上海谊众、中国生物制药；

九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。

　　更多机构研报请查看研报功能>>

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。