2025年9月17日，江海证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，国补效应影响趋缓，8月社零同比增3.4%。

　　报告具体内容如下：

　　事件： 国家统计局发布了2025年8月社会零售总额数据。8月份，社会消费品零售总额3.97万亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.56万亿元，增长3.7%。1—8月份，社会消费品零售总额32.4万亿元，增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额29.3万亿元，增长5.1%。8月份社零增速环比继续回落，略低于市场预期。 投资要点：

按消费类型分类，餐饮增速环比回暖，商品零售由于国补效应减弱，环比增速有所下降。8月份餐饮收入零售总额为4496亿元，同比增2.1%，增速环比提升1pct，其中限额以上餐饮收入1352亿元，同比增1%，增速环比提升1.3pct，重回正增长。8月份商品零售额为35172亿元，同比增3.6%，增速环比下降0.4pct，其中限额以上的商品零售额为14489亿元，同比增2.6%，增速环比下降0.5pct。我们认为餐饮收入环比增速回暖与禁酒令逐步缓和有所关系，整体来看商品零售增速好于餐饮增速。

从商品零售细分来看，以旧换新商品影响有所减弱，黄金珠宝表现亮眼。可选消费品增速分化，黄金珠宝、体育娱乐用品同比增16.8%，16.9%，环比上月增8.6pct、3.2pct，我们认为主要和金价持续上涨、暑期出行需求增加有关；和国补相关的品类如家用电器、家具和通讯器材类同比增14.3%、18.6%和7.3%，增速环比-14.4pct、-2pct和-7.6pct，国补增速边际效应减弱。化妆品、服装鞋帽等可选消费同比增5.1%、3.1%，增速环比+0.6pct、+1.3pct，增速企稳回升。必选消费方面，粮油食品、饮料和烟酒同比分别增5.8%、2.8%和下滑2.3%，增速环比-2.8pct、+0.1pct和-5pct，烟酒表现持续疲弱。

从区域来看，乡村消费增速高于城镇。8月份乡村零售总额同比增4.6%，环比增速+0.7pct，城镇消费增速为3.2%，环比-0.4pct。

按渠道划分，线上渗透率提升，线下渠道便利店持续领先。1-8月份全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%。按零售业态分，1—8月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%，便利店增速持续领先。

投资建议：从社零增速来看，下半年国补效应减弱后，整体的消费增速受到一定的影响，但部分细分消费行业依然取得了较好的增长，比如黄金珠宝、化妆品和体育娱乐等情绪消费相关的品类。我们建议关注成长性相对较好的新消费板块，经过持续调整后，目前股价已经基本反应悲观预期，但主流头部公司仍然能保持相对较高增速，我们预计在双十一预售前后部分公司的收入增长将会好转。建议关注：潮玩和黄金珠宝板块里的泡泡玛特，潮宏基（002345）；电子烟里的思摩尔国际和宠物板块的中宠股份（002891）、乖宝宠物（301498）。

风险提示：宏观经济下行的风险，消费复苏不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险。

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