本周行情回顾：

　　2025年9月15日-2025年9月19日，上证指数跌1.3%，报3820.09点。创业板指涨2.34%，报3091.00点。深证成指涨1.14%，报13070.86点。燃气指数涨0.28%，跑赢上证指数1.59%。前五大上涨个股分别为大众公用（600635）、胜通能源（001331）、九丰能源（605090）、国新能源（600617）、ST金鸿（000669）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至2025/09/12,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+2.6%/+0.5%/-0.6%/-1.4%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方，海内外倒挂持续。

　　供需分析：1）库存充足，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至2025/09/10,天然气的平均总供应量周环比-0.1%至1123亿立方英尺/日，同比+4.2%；总需求周环比-0.4%至995亿立方英尺/日，同比+3%；发电用天然气周环比-4.3%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+16. 5%；工业部门的天然气消费量周环比+0.8%。截至2025/09/05，储气量周环比+710至33430亿立方英尺，同比-1.3%。2）储库推进，欧洲气价周环比+2.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量为2180亿方，同比+6.6%。2025/9/4~2025/9/10，欧洲天然气供给周环比-1.6%至55065GWh；其中，来自库存消耗-15770GWh，周环比-28.2%；来自LNG接收站24851GWh，周环比+5.9%；来自挪威北海管道气14873GWh，周环比-11.9%。2025/09/06~2025/09/12，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+23.2%、同比+16.1%至906.7GWh。截至2025/09/10，欧洲天然气库存909TWh（878亿方），同比-158.8TWh；库容率79.87%，同比-13.3pct，周环比+1.4pct。3）需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.6%。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-7，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方。2025年7月，国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；国内气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%；天然气整体进口均价3189元/吨，环比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/09/12，国内进口接收站库存391.44万吨，同比+11.94%，周环比-1.46%；国内LNG厂内库存56.31万吨，同比+48.42%，周环比+0.16%。

　　顺价进展：2022~2025M8，全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　城燃中报总结：顺价稳步推进，需求边际改善。1）行业层面：2025M1-6全国天然气消费量增速-0.9%（受到2024暖冬、关税变动、工业偏弱影响），25Q1气量同比-2.4%受到暖冬影响，25Q2气量同比恢复至2.2%。2022-2025M8，全国65%地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方，价差稳定修复；2025M1-6房屋竣工面积（对应接驳业务量）下滑约15%。2）公司层面：2025H1价差普遍同比修复0.01元/方，四家龙头城燃公司合计气量增速约1.9%（比年初的中高单位数增速指引略低）；新增居民户数下滑幅度10%~20%（符合年初指引）。3）展望2025全年：参考各公司指引，价差预期同比修复0.01元/方、气量中低单位数增速、居民接驳户数同比下滑20%左右、燃气衍生业务保持增长。

　　投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份（600803）等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.9%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.3%）【蓝天燃气（605368）】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源（002911）】（25股息率4.1%）；建议关注：【深圳燃气（601139）】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.1%）一体化持续推进【新奥股份】（25股息率6.0%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气（603393）】【蓝焰控股】。（估值日期2025/9/12）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：年处理能力超600万吨的全国最大液化天然气能源枢纽站在盐城正式启用。

　　2：“未按约定用途使用募集资金”事件引发交易所对相关企业的处分。

　　3：河南省构建建设项目开工集成服务模式，提升项目实施效率。

　　4：国际燃气联盟副主席表示各地发电“气代煤”条件将更加成熟，气电发展空间广阔。

　　5：李雅兰指出“十五五”期间中国城市燃气行业仍具广阔发展空间。

　　6：全国水资源税改革成效首披露，改革实现了水资源税的“两增一降”。

　　7：国务院国资委副主任透露中央企业管理人员与业绩挂钩的浮动工资占比超过60%。

　　8：深蓝航天成功进行130吨级液氧煤油发动机的首次整机点火试验，推动航天动力（600343）技术进步。

　　9：湖南省荔溪沅陵县河道治理工程有序推进，助力生态环境改善。

　　10：国家能源局报告显示我国天然气消费快速增长，反映出行业发展的良好趋势。

　　龙头公司动态：

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有景顺长城国证石油天然气ETF（159588）、油气ETF（159697）