行业周报|煤炭开采加工指数涨2.08%, 跑赢上证指数3.39%

本周行情回顾：

2025年9月15日-2025年9月19日，上证指数（1A0001）跌1.3%，报3820.09点。创业板指（399006）涨2.34%，报3091.00点。深证成指（399001）涨1.14%，报13070.86点。煤炭开采加工（881105）指数涨2.08%，跑赢上证指数（1A0001）3.39%。前五大上涨个股分别为潞安环能（601699）、华阳股份（600348）、晋控煤业（601001）、山西焦煤（000983）、中煤能源（HK1898）。

本周机构观点：

**国盛证券本周观点**：

事件：国家统计局公布2025年8月份能源（850101）生产情况。

8月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄0.6pct；日均产量1260万吨。1—8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。

8月煤炭（850105）进口量环增但同比减量。2025年8月份，我国进口煤炭（850105）4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，同比下降6.8%；较7月份的3560.9万吨增加712.8万吨，同比增长20.0%。2025年1-8月份，我国共进口煤炭（850105）29993.7万吨，同比下降12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。

8月火电（884146）同比增长1.7%。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电302亿千瓦时。1—8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业火电（884146）、风电（885641）、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电（885571）增速放缓。其中，规上工业火电（884146）同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电（885571）增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电（885641）增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

8月粗钢产量同比-0.7%。根据国家统计局数据，2025年8月粗钢产量7737万吨，同比-0.7%，降幅环比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨，同比增长7.69%。供应受限VS需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。

一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；

一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源（850101）局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。

投资策略。再次重申“年底煤价或以最高点收官”。

回顾年初至今煤炭（850105）市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。

对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。

推荐业绩弹性较大的潞安环能（601699）、兖矿能源（HK1171）（H+A）、晋控煤业（601001）。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭（850105）央企中煤能源（HK1898）（H+A）、中国神华（HK1088）（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发（HK0866）；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、新集能源（601918）；弹性的兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552），建议关注弹性标的昊华能源（601101）。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）亦值得重点关注。

风险提示：

在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。

**国海证券（000750）本周观点**：

事件：

2025年9月15日，国家统计局发布2025年8月能源生产情况：

煤炭（850105）：原煤生产降幅收窄。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点；日均产量1260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5万吨/天。1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。

电力（562350）：规上工业电力（562350）生产平稳增长。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电首次突破300亿千瓦时，达302.0亿千瓦时。1-8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业风电（885641）增速加快，水电降幅扩大，火电（884146）、核电（885571）、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电（884146）同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电（885571）增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电（885641）增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

投资要点:

供给端：8月生产在旺季用煤支撑下同比降幅较7月收窄，进口端仍同比下滑

生产方面：8月原煤生产同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60pct。2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.20%，降幅相较7月收窄0.60pct，应主要系迎峰度夏期间，旺季用煤支撑所致。2025年8月，规上工业原煤日均产量为1,260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5万吨/天。1-8月，规上工业原煤产量31.65亿吨，累计同比增长2.80%，累计同比增速相较1-7月降低1.00pct。

样本大型煤企8月煤炭（850105）生产分化。我们以中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、潞安环能（601699）、广汇能源（600256）为样本。2025年8月，陕西煤业（601225）煤炭（850105）产量为1430万吨，同比+5.3%；中煤能源（HK1898）煤炭（850105）产量为1160万吨，同比-1.8%；潞安环能（601699）原煤产量为417万吨，同比-15.2%。整体看，样本公司煤炭（850105）产量同比分化。

进口方面：8月煤炭（850105）进口同比-6.77%，降幅较7月收缩16pct。2025年8月，我国进口煤炭（850105）4,273.70万吨，同比减少7%，降幅较2025年7月收缩16pct，受国内煤价提升影响，部分进口煤性价比略有修复，迎峰度夏期间旺季用煤亦有支撑，但整体进口依然具备约束力，8月进口仍低于去年同期。2025年1-8月煤炭（850105）进口3.0亿吨，同比-12.20%。

按照2025年8月国内产量同比增速-3.20%以及进口量同比增速-6.77%来计算，2025年8月国内煤炭（850105）供应同比增速为-3.6%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较7月收窄1.9pct。

总结：8月生产与进口同比继续下降，火电（884146）、冶金、化工（850102）等需求同比增长，港口库存去化顺畅，已低于去年同期水平，8月煤价环比提升明显。8月受迎峰度夏期间旺季用煤支撑，全国原煤产量同比降幅较7月收窄（8月原煤产量同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60pct），煤炭（850105）进口8月延续同比下降（8月煤炭（850105）进口同比-6.77%，降幅较7月收窄16pct），整体看供给仍在收缩。需求端依然呈现正增长，夏季高温刺激之下，8月规上工业火电（884146）同比+1.7%，同比增速较7月放缓2.6pct，冶金、化工（850102）等需求也录得正贡献。供需改善之下，北港库存去化显著，8月北港库存实现去化250.50万吨至2,223.20万吨，同比去年同期减少143.3万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比+51.37元/吨（环比+8.05%）。

中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭（850105）高股息（563180）、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。

行业新闻摘要：

1：9月19日炼焦煤多空指数为50.0，显示市场情绪稳定。

2：全球夜间安全感达历史新高，新加坡居首，反映市场对能源（850101）安全的关注。

3：1-8月国家铁路发送煤炭（850105）13.8亿吨，展示煤炭（850105）运输的持续需求。

4：8月全国原煤产量同比降幅收窄，为煤炭（850105）行业复苏提供支撑。

5：政策变迁下火电（884146）定价机制的调整可能影响煤炭（850105）市场的供需关系。

6：内蒙古超产核查落地，原煤产量理论同比减少6117万吨，表明供给收缩。

7：煤炭（850105）淡季开启，市场预计港口煤价将震荡运行，反映行业的不确定性。

8：国家统计局数据显示，煤炭（850105）生产结构持续优化，展示行业转型升级的趋势。

9：双焦主力合约日间盘领涨，市场对供需变化的敏感度提升。

10：煤博会展示煤炭（850105）行业向绿色、智能化转型的努力，指向未来发展方向。

龙头公司动态：

1、中国神华（HK1088）：1）红利低波50ETF（515450）涨0.29%，中国神华（HK1088）涨1.15%。2）中银国际：维持内地煤炭（850105）行业“中性”评级 降中煤能源（HK1898）评级至“沽售” 上调中国神华（HK1088）目标价。3）中国神华（HK1088）8月商品煤产量2860万吨 同比减少0.3%。4）601886，承诺分红王！三年分红率不低于80%，预测股息率超6%。5）国家能源（850101）集团财务公司股权变更获批 中国神华（HK1088）持股比例升至40%。

2、中煤能源（HK1898）：1）中银国际：维持内地煤炭（850105）行业“中性”评级 降中煤能源（HK1898）评级至“沽售” 上调中国神华（HK1088）目标价。

3、兖矿能源（HK1171）：1）兖矿能源（HK1171）：终止并购高地资源；*ST聆达（300125）：收到监管关注函 。2）筹划一年多终“搁浅”！盐湖股份（000792）“闪退”后，兖矿能源（HK1171）主动终止并购，全球钾肥（884031）布局遇波折。3）兖矿能源（HK1171）终止并购高地资源 将继续推动加拿大钾矿开发。4）兖矿能源（HK1171）终止并购高地资源。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、汇添富中证能源ETF（159930）、广发中证全指能源ETF（159945）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、鹏扬中证国有企业红利ETF（159515）