本周行情回顾：

　　2025年9月15日-2025年9月19日，上证指数跌1.3%，报3820.09点。创业板指涨2.34%，报3091.00点。深证成指涨1.14%，报13070.86点。煤炭开采加工指数涨2.08%，跑赢上证指数3.39%。前五大上涨个股分别为潞安环能（601699）、华阳股份（600348）、晋控煤业（601001）、山西焦煤（000983）、中煤能源（601898）。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件：国家统计局公布2025年8月份能源生产情况。

　　8月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄0.6pct；日均产量1260万吨。1—8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。

　　8月煤炭进口量环增但同比减量。2025年8月份，我国进口煤炭4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，同比下降6.8%；较7月份的3560.9万吨增加712.8万吨，同比增长20.0%。2025年1-8月份，我国共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。

　　8月火电同比增长1.7%。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电302亿千瓦时。1—8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

　　8月粗钢产量同比-0.7%。根据国家统计局数据，2025年8月粗钢产量7737万吨，同比-0.7%，降幅环比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨，同比增长7.69%。供应受限VS需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。

　　一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；

　　一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。再次重申“年底煤价或以最高点收官”。

　　回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。

　　对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。

　　推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（600188）（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（601088）（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、新集能源（601918）；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份、甘肃能化（000552），建议关注弹性标的昊华能源（601101）。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业（600397）亦值得重点关注。

　　风险提示：

　　在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。

　　**国海证券本周观点**：

　　事件：

　　2025年9月15日，国家统计局发布2025年8月能源生产情况：

　　煤炭：原煤生产降幅收窄。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点；日均产量1260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5万吨/天。1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。

　　电力：规上工业电力生产平稳增长。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电首次突破300亿千瓦时，达302.0亿千瓦时。1-8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

　　投资要点:

　　供给端：8月生产在旺季用煤支撑下同比降幅较7月收窄，进口端仍同比下滑

　　生产方面：8月原煤生产同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60pct。2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.20%，降幅相较7月收窄0.60pct，应主要系迎峰度夏期间，旺季用煤支撑所致。2025年8月，规上工业原煤日均产量为1,260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5万吨/天。1-8月，规上工业原煤产量31.65亿吨，累计同比增长2.80%，累计同比增速相较1-7月降低1.00pct。

　　样本大型煤企8月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能、广汇能源（600256）为样本。2025年8月，陕西煤业煤炭产量为1430万吨，同比+5.3%；中煤能源煤炭产量为1160万吨，同比-1.8%；潞安环能原煤产量为417万吨，同比-15.2%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

　　进口方面：8月煤炭进口同比-6.77%，降幅较7月收缩16pct。2025年8月，我国进口煤炭4,273.70万吨，同比减少7%，降幅较2025年7月收缩16pct，受国内煤价提升影响，部分进口煤性价比略有修复，迎峰度夏期间旺季用煤亦有支撑，但整体进口依然具备约束力，8月进口仍低于去年同期。2025年1-8月煤炭进口3.0亿吨，同比-12.20%。

　　按照2025年8月国内产量同比增速-3.20%以及进口量同比增速-6.77%来计算，2025年8月国内煤炭供应同比增速为-3.6%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较7月收窄1.9pct。

　　总结：8月生产与进口同比继续下降，火电、冶金、化工等需求同比增长，港口库存去化顺畅，已低于去年同期水平，8月煤价环比提升明显。8月受迎峰度夏期间旺季用煤支撑，全国原煤产量同比降幅较7月收窄（8月原煤产量同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60pct），煤炭进口8月延续同比下降（8月煤炭进口同比-6.77%，降幅较7月收窄16pct），整体看供给仍在收缩。需求端依然呈现正增长，夏季高温刺激之下，8月规上工业火电同比+1.7%，同比增速较7月放缓2.6pct，冶金、化工等需求也录得正贡献。供需改善之下，北港库存去化显著，8月北港库存实现去化250.50万吨至2,223.20万吨，同比去年同期减少143.3万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比+51.37元/吨（环比+8.05%）。

　　中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。

　　行业新闻摘要：

　　1：9月19日炼焦煤多空指数为50.0，显示市场情绪稳定。

　　2：全球夜间安全感达历史新高，新加坡居首，反映市场对能源安全的关注。

　　3：1-8月国家铁路发送煤炭13.8亿吨，展示煤炭运输的持续需求。

　　4：8月全国原煤产量同比降幅收窄，为煤炭行业复苏提供支撑。

　　5：政策变迁下火电定价机制的调整可能影响煤炭市场的供需关系。

　　6：内蒙古超产核查落地，原煤产量理论同比减少6117万吨，表明供给收缩。

　　7：煤炭淡季开启，市场预计港口煤价将震荡运行，反映行业的不确定性。

　　8：国家统计局数据显示，煤炭生产结构持续优化，展示行业转型升级的趋势。

　　9：双焦主力合约日间盘领涨，市场对供需变化的敏感度提升。

　　10：煤博会展示煤炭行业向绿色、智能化转型的努力，指向未来发展方向。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）红利低波50ETF涨0.29%，中国神华涨1.15%。2）中银国际：维持内地煤炭行业“中性”评级 降中煤能源评级至“沽售” 上调中国神华目标价。3）中国神华8月商品煤产量2860万吨 同比减少0.3%。4）601886，承诺分红王！三年分红率不低于80%，预测股息率超6%。5）国家能源集团财务公司股权变更获批 中国神华持股比例升至40%。

　　2、中煤能源：1）中银国际：维持内地煤炭行业“中性”评级 降中煤能源评级至“沽售” 上调中国神华目标价。

　　3、兖矿能源：1）兖矿能源：终止并购高地资源；*ST聆达（300125）：收到监管关注函 。2）筹划一年多终“搁浅”！盐湖股份（000792）“闪退”后，兖矿能源主动终止并购，全球钾肥布局遇波折。3）兖矿能源终止并购高地资源 将继续推动加拿大钾矿开发。4）兖矿能源终止并购高地资源。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、汇添富中证能源ETF（159930）、广发中证全指能源ETF（159945）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、鹏扬中证国有企业红利ETF（159515）