2025年9月22日，德邦证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，纵深推进全国统一大市场建设，关注化工“反内卷”投资机会。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 本周基础化工板块表现弱于大盘。本周（9/12-9/19）上证综指涨跌幅为-1.3%，创业板指数涨跌幅为+2.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.3%，在全部31个行业板块中位列第20位，跑输上证综指0.03个百分点，跑输创业板指数3.7个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+14%，创业板指数涨跌幅为+44.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+23.4%，跑赢上证综指9.5个百分点，跑输创业板指数20.9个百分点。 本周事件：1）9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，文章强调要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。2）国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。

核心观点：

“反内卷”政策持续发力，相关措施落地有望提速。今年以来，我国对“内卷式”竞争的治理不断深化，“反内卷”相关政策高频出台，从“防止”逐步转向“综合整治”，从强调“强化行业自律”到明确“破除地方保护和市场分割”，整体政策框架日益清晰、规范方向不断明确。本次《纵深推进全国统一大市场建设》中再次强调要着力整治企业低价无序竞争乱象，进一步彰显中央层面坚决“反内卷”的决心，相关政策落地有望再提速。具体到化工行业，我们在前期报告《反内卷，化工慢牛的宏大叙事》中指出，能源化工领域在PPI构成中权重高（25%-30%），其价格回升或是提振通胀的关键抓手之一。同时，我国化工行业长期存在供需失衡的矛盾，尤其是基础原材料和中低端产品领域的产能过剩问题，且作为典型的周期性行业，本轮自2021年开启的扩产周期进一步加剧供给侧压力，企业盈利普遍承压，未来或是“反内卷”政策的重点调控领域，重点关注两大方向：

1）主动型：行业自律助力长期发展。近年面对产品供需宽松与价格下行压力影响，涤纶长丝、三氯蔗糖等子行业曾尝试通过供给侧协同机制进而改善产品盈利。然而在行业自律机制建设过程中，由于个体成本差异与市场份额分歧等因素，企业协同效果仍待加强。在本轮反内卷政策大背景下，行业协会与国家层面有望进一步发挥作用，引导行业自律共识与协同信心强化。我们发现，这类子行业普遍具备高集中度（行业玩家少、协同阻力小）、高开工率（闲置产能有限，负荷调节可快速影响供需）、低盈利水平（企业微利或亏损下挺价意愿强烈）等特征。我们在统计的51种重点化工品中基于上述框架进行筛选，符合相关特征的涤纶长丝、聚酯瓶片、氨纶、聚氨酯、三氯蔗糖、味精/氨基酸、有机硅、草铵膦等领域有望率先通过行业自律实现反内卷，推动行业高质量发展。建议关注：①涤纶长丝：桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）；②聚酯瓶片：三房巷（600370）、万凯新材（301216）、荣盛石化（002493）、恒逸石化（000703）、华润材料（301090）；③氨纶：华峰化学（002064）、新乡化纤（000949）、泰和新材（002254）；④聚氨酯：万华化学（600309）、沧州大化（600230）；⑤三氯蔗糖：金禾实业（002597）；⑥味精/赖氨酸：梅花生物（600873）、阜丰集团；⑦有机硅：新安股份（600596）、东岳硅材（300821）、兴发集团（600141）、三友化工（600409）；⑧草铵膦：利尔化学（002258）、利民股份（002734）等。

2）被动型：政策驱动行业格局改善。政策端的调控亦是化工行业破除内卷与优化竞争格局的关键路径之一。基于历史供给侧改革经验，政策框架或以“存量优化+增量严控”双轨机制下进行。存量端：通过淘汰老旧装置（如2023-2025年山东预计淘汰炼能约1300万吨）、强化环保能效约束（如VOCs排放总量较“十三五”降10%以上）、推行农药登记证制度等刚性措施倒逼落后产能退出；增量端：严控项目审批（新建炼化项目需纳入国家布局方案）、规范地方招商（禁止为过剩行业违规供地授信），建立产能等量/减量置换原则等。但无论针对存量还是增量，我们认为实施“一刀切”政策的可能性都较低，更现实的路径是通过技术升级、装置改造与产能置换等手段，促使成本曲线尾部的中小企业主动退出，最终实现从劣能出清到龙头溢价的格局升级。政策敏感型行业的龙头企业具备较强的底部配置价值。建议关注：①纯碱：博源化工（000683）；②PVC：中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、君正集团（601216）、氯碱化工（600618）；③黄磷：兴发集团、云图控股（002539）；④钛白粉：龙佰集团（002601）；⑤农药：扬农化工（600486）、润丰股份（301035）、湖南海利（600731）、江山股份（600389）；⑥石化：恒力石化（600346）、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹（000301）；另外则是技术改造等催化出的对化工工程与设备服务的需求，建议关注：中石化炼化工程、三维化学（002469）、博隆技术（603325）等。

产品价格涨跌情况：本周（9/11-9/

18）化工品价格涨幅前十名为：磷矿石（68-70%BPL,约旦FOB）（+17.5%）、一甲胺（华鲁）（+8%）、己二胺（国内）（+7%）、邻硝基氯化苯（华东）（+6.7%）、维生素C（97%包衣,国产）（+5.3%）、液化气（FOB东南亚）（+5.2%）、丙烯酸（华东）（+5%）、汽油（美国海湾FOB）（+4.8%）、多晶硅（致密料）（+4.8%）、EVA（光伏用，6110S）（+4.7%）。本周（9/11-9/

18）化工品价格跌幅前十名为：维生素E（50%,国产）（-11.4%）、液氮（河北）（-9.4%）、液氮（陕西）（-8.3%）、维生素B6（98%,国产）（-7.8%）、液氧（江苏）（-7.4%）、无烟煤（晋城阳城）（-7%）、液氧（河北）（-6.8%）、烯草酮（-6.4%）、液氧（广东）（-6%）、三氯蔗糖（-5.9%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源（600989）、万华化学、华鲁恒升（600426）、卫星化学（002648）。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药（600216）、新和成（002001）、能特科技（002102）。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份（600160）、三美股份（603379）、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力（002096）、江南化工（002226）、广东宏大（002683）、雪峰科技（603227）、高争民爆（002827）、凯龙股份（002783）等。改性塑料：金发科技（600143）、会通股份、国恩股份（002768）。复合肥：新洋丰（000902）、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化（600096）、芭田股份（002170）、川恒股份（002895）。钛矿：龙佰集团。天然碱：博源化工。原油：中国海油（600938）、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

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