2025年10月13日，东方证券（600958）发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，预期触底，风格回暖。
报告具体内容如下：
港口煤价小幅回升，火电（884146）长协电价预期有望回温。本周（2025/10/06~2025/10/12，下同）港口煤及进口煤煤价环比均小幅提升，港口库存持续提升。行业当前已进入迎峰度冬前电厂煤炭（850105）库存季节性补库阶段，叠加煤矿限制超产及大秦线秋季检修等因素，我们预计补库需求支撑下后续煤价有望维持相对平稳。2025年9月25日国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。我们认为在“反内卷”的政策背景下，四季度煤价保持平稳有利于提振市场对于2026年火电（884146）长协电价的悲观预期。 水电来水及水位双高，4Q25电量增速有望边际好转。4Q25以来三峡平均出库流量23700立方米/秒，同比+228%。截至2025年10月11日，三峡水库水位170米，周环比-1.0米（-0.6%）；同比+7.4米（+4.6%）。我们认为水电电量压力最大的时段已经过去，且由于4Q24水电电量基数较低（4Q24全国水电利用小时数为677小时，较2005~2024年同期全国水电利用小时数均值-14.9%），我们预计低基数背景下4Q25E水电电量增速有望边际好转。 市场扰动因素频发，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨3.45%，跑赢沪深300（399300）指数2.94个百分点，跑赢万得全A指数3.81个百分点。我们认为公用事业板块长周期（883436）来看仍为值得配置的优质红利资产，且年初以来受市场风格影响板块涨幅相对偏低，在市场扰动因素增多背景下低位公用事业资产值得关注。
投资建议：看好公用事业板块。我们认为：
（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；
（2）为服务高比例新能源（850101）电量消纳，我国需进一步推动电力（562350）市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力（562350）系统建设，未来电力（562350）市场将逐步给予电力（562350）商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
火电（884146）：3Q25火电（884146）行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力（600795）（600795，未评级）、华电国际（600027）（600027，未评级）、华能国际（600011）（600011，未评级）。
水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力（600900）（600900，未评级）、川投能源（600674）（600674，未评级）、国投电力（600886）（600886，未评级）、华能水电（600025）（600025，未评级）。
核电（885571）：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核（003816）（003816，未评级）。
风光：碳中和（885919）预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电（885641）占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力（HK0916）（001289，未评级）。
风险提示
弃风弃光率大幅提升，煤炭（850105）价格大幅上涨，市场电价低于预期等。
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