本周行情回顾：
2025年10月13日-2025年10月17日，上证指数（1A0001）跌1.47%，报3839.76点。创业板指（399006）跌5.71%，报2935.37点。深证成指（399001）跌4.99%，报12688.94点。证券指数跌-2.96%，跑输上证指数（1A0001）1.49%。
本周机构观点：
**华泰证券（HK6886）本周观点**：
公募新发放量，关注优质金融
25年9月全市场发行理财产品6778份，环比+18.0%。公募基金新发份额环比大幅提升，9月为1,675亿份，月环比+64%。9月5日公募费率改革第三阶段销售费改落地，新规有望引导销售机构由赚取“流量”向赚取“保有”转变，引导投资者长期持有基金。私募证券基金（512900）备案规模保持较高水平，8月备案429亿元，年初以来累计备案规模同比+227%。资本市场改革持续深化，低利率时代下资产配置逻辑重塑，建议把握具备财富管理优势优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆招行（600036）（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行（002142）；券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券（000776）、东方证券（600958）。
银行理财：新发数量提升，存续规模微降
25年9月理财新发数量提升，存续规模微降。9月全市场发行理财产品6778份，较8月环比+18.0%；理财子发行理财产品1889份，较8月环比+4.2%，新发数量提升。9月末银行理财产品存续规模30.80万亿元，环比-0.40万亿元，存续规模环比微降，或主要受到季末回表的影响。存款利率持续下调背景下，银行理财性价比提升，规模有望稳步增长。
公募基金：存量规模稳步增长，新发份额环比大幅提升
截至2025年9月末，全市场公募基金规模35.23万亿元，月环比+1.76%，同比+11.53%，存量规模继续上升。9月末ETF份额、资产净值环比分别+6%至3.01万亿份、+10%至5.63万亿元，主要系股票主题指数ETF份额、资产净值环比提升11%、17%。9月公募基金发行份额为1,675亿份，月环比+64%。伴随权益市场景气度持续维持在较高水平，往前看，公募基金发行有望继续保持活跃。
券商资管：存量规模环比提升，新发份额环比下滑
根据基金业协会数据，截至25Q2末，券商资管规模为6.14万亿元，季度环比+4%。2025年9月新发份额67.18亿份，环比-13%。从新发份额结构上看，FOF型占比最高，达48.52%。
私募基金：存量规模环比提升，证券投资基金备案规模保持高位
根据基金业协会数据，截至2025年8月末，全市场私募基金产品规模20.73万亿元，月环比+0.22%。增量方面，8月私募基金新增备案规模606亿元，同比+149%，其中私募证券投资基金429亿元，同比+1155%，环比-46%，保持较高水平。年初以来私募证券基金（512900）累计备案规模同比+227%，权益类资产性价比提升的背景下有望继续保持高景气度。
保险资管：险资运用余额稳步上升，股票配置比例环比提升
截至25Q2末，保险资金运用余额达36.23万亿元，较年初+9%。结构上看，财产险公司股票和长期股权投资的配置比例分别为8.33%、6.07%，股票占比环比+0.77个百分点；人身险公司股票和长期股权投资的配置比例分别为8.81%、8.00%，股票占比环比+0.38个百分点。监管持续引导中长期资金入市，险资权益类投资占比提升的趋势有望延续。
信托：发行规模环比下滑
根据信托业协会，截至2024年末，行业资产规模29.56万亿元，较2024年初+23.55%。根据Wind统计，9月信托产品共发行1,091只，合计317亿元，月环比-45%。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
**华泰证券（HK6886）本周观点**：
核心观点
当前我们重申券商板块战略配置机会，基于政策、资金、业绩和估值等多重因素共振。资本市场正经历自上而下的深刻改革，迈入投融资共同发展新阶段。低利率环境下，机构和居民资金加速向权益市场迁移，持续带来增量资金。伴随市场扩容及活跃度提升，券商各项业务迈上新台阶，盈利能力稳步提升。但板块估值仍处相对低位，我们认为现在是把握券商板块战略性修复机会的关键时期。标的选择关注：1）港股估值更优、且流通盘更小，如中信H、国泰海通（HK2611）H、广发H、中金H、银河H；2）具备估值性价比的A股龙头，如中信A、国泰海通（HK2611）A、广发A；3）特色中小券商，如兴业、国元。
资本市场迈入投融资共同发展新阶段
资本市场的战略地位和重要性达到前所未有的高度。从中央金融工作会议到政治局会议，高层多次强调资本市场在国家发展中的核心作用，并明确提出“活跃资本市场”、“巩固资本市场回稳向好势头”等重要部署，为市场稳步修复奠定坚实基调。资金支持方面，央行创设互换便利和股票回购增持再贷款等工具，并强调要持续用好这些工具；中央汇金作为“压舱石”发挥关键作用。国务院及各部委完善基础制度，鼓励分红回购（2024年至今分红回购金额累计超4万亿）、引导中长期资金入场、提升上市公司质量等举措，切实重视投资者回报，共同推动资本市场实现高质量的投融资平衡发展。
低利率时代下的资产配置重塑
机构与居民资金正加速向权益资产迁移，重塑资产配置格局。在近年来利率逐步走低的背景下，传统固收产品和银行存款的吸引力显著降低，促使资金寻求新的配置方向。权益市场凭借其稳步向上的势头，逐渐获得机构和居民的青睐。各类金融产品成为资金入市的重要渠道，年初来股票型基金和证券私募基金均实现显著增长，规模分别增长1.1万亿、0.7万亿（分别截至9月、8月末）。此外，非银存款快速增长、券商客户保证金提升（25Q2末2.82万亿，较年初+9%），均印证资金向资本市场集中的趋势。我们判断，在当前良性发展循环下，居民资金入场有望保持较好的持续性。
券商各业务线迈上发展新台阶
随着资本市场扩容和活跃度提升，券商各业务线正迈上新的发展台阶。目前A股市值已突破100万亿元，位居全球前列，为券商业务的增长提供广阔空间。市场交易活跃度显著提升，前三季度全A日均成交额同比+107%，两融余额屡创新高。投行正进入修复期，前三季度A股/港股股权融资规模同比+84%/+251%。投资业务有望保持稳中有进的态势。预计在当前市场趋势下，市场交投和各类业务将保持良好水平，从而支撑券商业绩的持续性。我们预计中性情景下，行业2025年ROE有望达到7.4%，净利润同比+43%。
估值仓位双低，把握战略性修复机会
综合政策、资金和业绩等多重积极因素，券商板块正迎来战略修复机会。市场高景气度有望延续，但25Q2主动偏股基金配置比例仅0.64%，仍处低位、明显低配。券商估值在历史行情中均有较大拓展空间，2018年来的行情中A股大券商/中小券商PB（LF）均值分别1.4x-2.0x/1.6x-2.3x，当前1.57x/1.78x、仍有显著潜力。我们认为现在是把握券商板块战略性修复机会的关键时期，建议重点关注龙头港股券商、具备估值优势的A股龙头及特色中小券商。
风险提示：政策支持不及预期、资本市场表现不及预期。
行业新闻摘要：
1：江苏证监局发布风险提示，提醒投资者防范非法证券期货活动。
2：中国证监会发布《证券期货业业务域数据元规范 第4部分：证券交易所》等三项金融行业标准。
3：中国证监会表示将全力支持和配合北京做好国家金融管理中心功能建设。
4：证监会主席吴清将出席2025金融街（000402）论坛年会并作主旨演讲，强调金融行业的发展与监管。
5：证监会着力推动北交所持续发展壮大，助力多层次资本市场建设。
6：证监会国际顾问委员会将在2025金融街（000402）论坛年会期间首次举办，促进国际金融交流。
7：证监会：坚定支持上市公司做好高质量的可持续披露，提高透明度。
8：证券研究业务新动向，券商需提升研究质量与覆盖面，以适应市场需求。
9：证监会发布警示，提醒投资者警惕高收益陷阱，加强市场监管。
10：上市券商三季报披露期间，机构需重视舆情管理，维护市场信心。
龙头公司动态：
1、中信证券（HK6030）：1）上海清算所董事长马贱阳会见中信证券（HK6030）总经理邹迎光一行。2）易方达基金增持中信证券（HK6030）332.45万股 每股作价约29.53港元。
2、东方财富：1）东方财富实控人家族拟再度减持套现58亿元。2）东方财富：公司始终致力于以科技赋能金融，密切跟踪行业前沿技术发展。3）东方财富：2025年3月公司自主研发的妙想大模型已向所有用户开放。4）东方财富：妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线。5）东方财富：公司将继续积极做好投资者关系管理工作。
3、国泰海通（HK2611）：1）易方达基金管理有限公司增持国泰海通（HK2611）444.86万股 每股作价约15.2港元。
4、华泰证券（HK6886）：1）华泰证券（HK6886）发行40亿元公司债券。2）易方达基金增持华泰证券（HK6886）313.72万股 每股均价约20.29港元。3）华泰证券（HK6886）2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第八期)品种一、品种二票面利率分别为2.02%、2.20%。4）华泰证券（HK6886）完成发行50亿元次级债券。5）华泰证券（HK6886）：每手“22华泰Y3”将于10月21日派息32元。6）华泰证券（HK6886）：“23华泰Y2”将于10月20日付息。7）华泰证券（HK6886）完成发行73亿元公司债券。
行业涨跌幅：
| 日期 | 行业与大盘涨幅差值 | 上证涨跌幅 |
|---|---|---|
| 2025-09-22 | 0.81% | 0.22% |
| 2025-09-23 | -1.53% | -0.18% |
| 2025-09-24 | 0.32% | 0.83% |
| 2025-09-25 | -0.43% | -0.01% |
| 2025-09-26 | 0.33% | -0.65% |
| 2025-09-29 | 3.50% | 0.90% |
| 2025-09-30 | -1.12% | 0.52% |
| 2025-10-09 | -0.60% | 1.32% |
| 2025-10-10 | 1.50% | -0.94% |
| 2025-10-13 | -0.61% | -0.19% |
| 2025-10-14 | 0.05% | -0.62% |
| 2025-10-15 | -0.27% | 1.22% |
| 2025-10-16 | -0.57% | 0.10% |
| 2025-10-17 | -0.11% | -1.95% |
行业指数估值：
| 日期 | 市盈率 |
|---|---|
| 2024-12-31 | 53.14 |
| 2023-12-29 | 59.68 |
行业市值前二十个股涨跌幅：
| 股票名称 | 近一周涨跌幅 | 近一月涨跌幅 | 近一年涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 中信证券（HK6030） | -1.99% | 0.34% | 13.46% |
| 东方财富" data-match-index="6" style="color: rgb(139, 92, 246); font-weight: bold;">东方财富（300059） | -4.71% | -11.88% | 25.30% |
| 国泰海通（HK2611） | -1.27% | -1.48% | -0.27% |
| 华泰证券（HK6886） | -7.07% | 6.36% | 34.33% |
| 中信建投（601066） | -2.39% | -1.91% | 3.38% |
| 广发证券（000776） | -2.83% | 10.24% | 56.64% |
| 中国银河（601881） | -0.22% | 2.76% | 29.96% |
| 中金公司（601995） | -0.98% | 0.32% | 9.53% |
| 招商证券（600999） | -1.56% | -2.02% | -8.26% |
| 国信证券（002736） | -3.30% | 1.62% | 28.04% |
| 申万宏源（000166） | -1.48% | -0.37% | 6.02% |
| 东方证券（600958） | -2.16% | 6.67% | 14.70% |
| 光大证券（601788） | -1.69% | -2.00% | 11.67% |
| 方正证券（601901） | -1.59% | -3.81% | -0.99% |
| 信达证券（601059） | 3.41% | -0.25% | 34.99% |
| 首创证券（601136） | -2.54% | -8.46% | 6.63% |
| 国联民生（601456） | -4.22% | -4.80% | -8.82% |
| 兴业证券（601377） | -2.57% | -0.62% | 6.97% |
| 浙商证券（601878） | -2.57% | -4.05% | -9.34% |
| 天风证券（601162） | -4.14% | -10.54% | 17.28% |
行业相关的ETF有浦银安盛中证证券公司30ETF（516730）、华富中证证券公司先锋策略ETF（516980）、证券ETF东财（159692）、汇添富中证全指证券公司ETF（560090）联接(LOF)A（501047）、汇添富中证全指证券公司ETF（560090）联接(LOF)C（501048）、华宝中证全指证券公司（399975）ETF（512000）
