本周行情回顾：

　　2025年10月13日-2025年10月17日，上证指数跌1.47%，报3839.76点。创业板指跌5.71%，报2935.37点。深证成指跌4.99%，报12688.94点。美容护理指数跌-2.48%，跑输上证指数1.01%。前五大上涨个股分别为上海家化（600315）、登康口腔（001328）、*ST美谷（000615）、科思股份（300856）、锦波生物。

　　本周机构观点：

　　**中信证券本周观点**：

　　核心观点：

　　从我们选取的全球医美头部上市公司样本来看，2025Q2，拥有成熟品牌力、积极推动全球化渠道扩张和产品推新的企业增速更优。地区上，美国中产需求或延续承压，韩国市场竞争加剧，中国/欧洲及全球新兴市场稳健增长、为医美企业贡献增长。产品上，肉毒素头部企业增速更稳健，格局或向头部集中；填充产品品类分化，玻尿酸延续承压，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声类强品牌产品势能延续。展望未来，积极全球化扩张、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上修业绩指引，而聚焦成熟市场的区域型企业或受制竞争加剧、经营承压。据此，我们看好拥有成熟品牌积淀的头部医美企业，依托区域和品类拓新实现更优增速，维持医美行业“强于大市”评级。

　　浙商证券（601878）本周观点**：

　　化妆品

　　景气变化：7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%，延续平稳增长。Q3业绩看，淡季偏淡，部分公司收入增速环比走弱，考虑到双十一费用前置、流量成本上升，预计板块利润表现不如收入表现。我们预计毛戈平、上美股份业绩表现领跑行业，珀莱雅（603605）收入及利润个位数增长，上海家化线上增长亮眼，水羊股份（300740）收入增速预计延续Q2低双位数增长趋势、利润端扭亏为盈。展望4Q25，在无明显新流量/新品类/新渠道红利下美妆行业需求趋稳，大盘预计延续低个位数增长。

　　行业洞察：达人效能边际减弱，品牌更注重流量的确定性和持续性

　　达播流量成本攀升、转化不确定等局限性逐渐显现，考验品牌自播能力。

　　营销策略显著变化：依赖达人营销→明星代言模式焕新回潮，“新”明星代言模式采用更灵活的矩阵式、轻量化运营，合作时长短期化（季度或者限定营销周期），合作头衔精细化（如品牌大使、品牌挚友等），构建代言人矩阵（如形象正面的体育明星、流量明星、实力常青明星等）。“新”明星代言模式不仅借助明星个人粉丝带来即时销售转化，同时也能帮助品牌实现人群破圈&强化品牌形象。

　　Q4投资策略：围绕估值切换、双十一催化两条主线

　　我们预计新消费品牌凭借产品升级和品牌建设有望在未来2-3年内收入及利润保持20%-30%的复合年增长率，景气度和确定性仍具备吸引力，推荐势能持续向上&估值向26年切换仍有空间的上美股份（26年PE26倍）、水羊股份（26年PE27倍）、毛戈平（26年PE30倍）、润本股份（603193）（26年PE25倍）。

　　Q3淡季表现平稳、双11催化下Q4有望边际改善，尤其头部品牌在大促期间虹吸效应显著、收入与利润表现有望领跑行业，关注丸美生物（603983）（26年PE28倍）。

　　医美

　　景气变化：上游耗材产品获批加速、竞争激烈，下游终端机构存量客户运维&拉新难度持续提升。我们预计朗姿股份（002612）医美业务Q3环比H1略有好转、但收入同比仍低个位数下降。

　　行业洞察：上游追“新”，下游求变

　　需求端扩容增速放缓，上游耗材端随玻尿酸、肉毒素、童颜针、少女针等产品获批越来越多，竞争激烈，消费者需求需要新材料驱动，建议重视具备证照红利的新品，看好PDRN新材料潜力。

　　下游新氧探索医美“山姆”模式，后续重点关注从一线城市到二三线城市连锁复制节奏、自供产品比例提升节奏。

　　Q4投资策略

　　Q4新产品管线有望获批带来催化，关注巨子生物（26年PE16倍）

　　风险提示

　　行业竞争加剧，营销投放转化不及预期，医美新品获批不及预期

　　行业新闻摘要：

　　1：2025年中国生活美容及轻医美市场研究报告及项目商业计划书合集发布，显示该市场仍在高速增长。

　　2：深圳市消委会发布医美行业投诉处理排行榜，对行业现状进行分析与警示。

　　3：政策层面持续发力扩大内需，美容护理板块在市场中表现突出。

　　4：全国首家公立省级专科医院进军医美行业，可能重塑行业生存规则，影响民营机构的生存发展。

　　5：华源证券报告指出，9月抖音美妆类目GMV同比增长20%，国货自营表现强劲。

　　6：浙商证券分析认为，化妆品行业正围绕估值切换和双十一催化进行布局，医美新产品在Q4有望获批。

　　7：2025年中国射频类医美行业市场深度研究报告发布，揭示行业发展趋势。

　　8：医美行业持续吸引投资，近期出现大额收购现象，显示市场活力。

　　9：消费者对医美服务的需求持续上升，推动行业竞争加剧。

　　10：医美行业的规范化管理正在逐步加强，提升了整体服务质量与消费者信任度。

　　龙头公司动态：

　　1、爱美客（300896）：1）申万宏源：预计25Q3化妆医美整体表现符合预期 Q4持续向上。

　　2、珀莱雅：1）申万宏源：预计25Q3化妆医美整体表现符合预期 Q4持续向上。2）珀莱雅拟赴港交所上市。3）珀莱雅中期拟10派8元 股权登记日为10月16日。

　　3、华熙生物：1）中顺洁柔（002511）牵手华熙生物仅4年，合资公司为何退场？。2）申万宏源：预计25Q3化妆医美整体表现符合预期 Q4持续向上。

　　4、稳健医疗（300888）：1）稳健医疗跌2.31% 2020年上市超募21亿元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：