2025年10月19日，信达证券（601059）发布了一篇轻工制造行业的研究报告，报告指出，重视港股新消费估值切换，稳健布局传统龙头。

　　报告具体内容如下：

　　本期内容提要: 造纸：文化纸企稳，静待旺季到来。UPM宣布其乌拉圭FrayBentos纸浆厂（年产130万吨阔叶浆）开始按计划进行持续两周的全面停产检修。我们认为，当前纸浆供给端延续高频扰动，Q4浆价仍有望延续小幅上行。造纸方面，近期玖龙PM55年产30万吨高档文化纸产线投产，吉林晨鸣30万吨文化纸产线复产，供给压力增大，预期落地叠加后续新增产能有限，文纸价格本周已逐步企稳（双胶/铜版价格10月11号以来均保持平稳）。新一轮出版招标或集中于10月下旬，届时纸企或顺势提价，我们预计Q4文纸价格有望温和回暖。此外，我们预计华旺科技（605377）装饰原纸价格向下空间有限，伴随成本压力提升，纸价有望迎小幅反弹。建议关注太阳纸业（002078）、仙鹤股份（603733）、五洲特纸（605007）、华旺科技、博汇纸业（600966）、玖龙纸业。 出口：依依股份（001206）加码品牌布局，加拿大纸浆模塑反倾销调查利好合规龙头份额提升。本周依依公告拟筹资增持“高爷家”（国内宠物食品/用品头部品牌，24年GMV超6亿，且高增趋势有望维系），强化自身品牌布局。根据我们判断，增持后仍以原团队管理为主，有望对公司26年贡献重要利润增量。此外，本周加拿大对我国纸浆模塑餐具发起反倾销/反补贴调查。24年我国纸浆模塑出口加拿大规模约1.73亿元，25年1-8月累计出口加拿大金额已提升至1.55亿元（同比+27.8%），我们认为自美国双反调查以来，部分订单由加拿大转口进入美国市场，若加拿大监管趋严，美国市场格局有望进一步优化，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升。关注1）全球布局深化的匠心家居（301061）、众鑫股份（603091）、英科医疗（300677）、英科再生、永艺股份（603600）、浙江自然（605080）、共创草坪（605099）、天振股份（301356）等；

2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份（300833）、嘉益股份（301004）、哈尔斯（002615）、英派斯（002899）、恒林股份（603661）、乐歌股份（300729）、玉马科技（300993）、西大门（605155）、建霖家居（603408）等。

新型烟草：思摩尔国际发布三季报，HILO开启欧洲征程。思摩尔国际Q3收入实现41.96亿元（环比+27.5%，同比+27.2%），剔除股份支付费用后，Q3经调整利润为4.44亿元（环比+4.8%，同比+4.0%）。我们预计公司雾化主业维系稳健增长，其中美国市场环比稳步修复，欧洲份额有望稳步攀升、收入维系高增。此外，我们预计Q3报表增长已部分体现HNB增量贡献，且前期多数收入预计来自于烟具业务。目前HILO已正式进军波兰，并有望快速登录意大利，正式开启欧洲征程。我们认为，英美在欧洲有望凭借其差异化产品力和强大渠道力，助力HILO迅速提升份额，核心供应商有望持续受益。此外，公司费用率已明确优化，未来伴随HNB烟弹收入占比提升，盈利能力有望持续优化。建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技（002925）。

智能眼镜：影目发布首款多SKU产品，加速多元化产品迭代。目前市面产品均以千篇一律黑框为主，舒适度、美观度均有所欠缺。影目首创多SKU新品，推出4种框型供用户选择（包括商务风、学院风、眉框款式、个性款），且未来将持续丰富产品矩阵。此外，Go3镜腿仅8mm（接近普通光学眼镜），前后均衡配重、避免传统智能眼镜“头重脚轻”痛点。在续航、显示、AI交互功能、内容等方面，我们认为较竞品明显新增设计巧思，尽量解决用户痛点，代表了行业持续的进步和转型。建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片（301101）、博士眼镜（300622）等。

消费：双十一大促首日美妆母婴品类增长显著，布鲁可以“IP+科技”双轮驱动构建差异化产品生态。李佳琦直播间双11首小时GMV实现同比增长，美妆、母婴、时尚、食品等品类增幅最高近80%，反映大促期间细分刚需品类仍具增长韧性。布鲁可在中国玩具展推出覆盖近30个全球IP的积木人、积木车及女生专线嗒豆三大产品矩阵，凭借500余项专利技术支撑的拼搭体系与IP还原度，持续提升产品竞争力；同时通过全球BFC创作赛与社区运营，推动用户从“玩家”向“创作者”转化，形成“产品创新+文化培育”双轮驱动的品牌生态。我们认为，布鲁可通过“强IP产品矩阵+技术研发体系+用户共创生态”的闭环，构建超越短期促销的长期品牌竞争力。母婴相关企业如豪悦护理（605009）亦通过拓展宠物尿垫等品类寻求增长，反映行业正从流量驱动向产品力与用户运营双核驱动深化。建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份（603193）、百亚股份（003006）、登康口腔（001328）、豪悦护理等。

风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。