本周行情回顾：
2025年10月20日-2025年10月24日，上证指数（1A0001）涨2.88%，报3950.31点。创业板指（399006）涨8.05%，报3171.57点。深证成指（399001）涨4.73%，报13289.18点。工业金属（881168）指数涨3.15%，跑赢上证指数（1A0001）0.27%。前五大上涨个股分别为常铝股份（002160）、鑫铂股份（003038）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、洛阳钼业（HK3993）。
本周机构观点：
**长江证券（000783）本周观点**：
贵金属（881169）：多重因素共振金价再创历史，权益虽有钝化或更多来自恐高情绪，继续维持黄金股增配。上周多重因素共振驱动金价再创历史，其中避险情绪与降息押注的双重驱动是核心线索：1）区域性银行压力与贸易紧张升级，致使避险需求居高不下；2）降息概率进一步扩张，实际利率下行与美元阶段性走弱；3）COMEX期货成交量与持仓同步上行，且亚洲ETF实物需求延激增。权益相较商品依旧处弱势主要来自三个维度：1）行情突破初期，权益会有初期恐高转而后期的大幅追随的行情前后期的情绪特征，类似2024年3-5月；2）核心公司业绩兑现依旧较弱，影响板块利润弹性预期。但更多为局部扰动，大部分公司Q3将呈现量价齐升表征；3）有期货逼仓+避险驱动下权益素来会更为谨慎，历史经验来看，伴随逼仓消退价格依旧维系强势，权益端钝化才会消退。结合3点来看我们仍建议重视黄金股配置，当前的钝化或是新高初期的暂时表征。一，Q4板块系统性重估启幕，继续维持增配：1）关键节点自证，降息后金价继续新高有力证伪传统思维（降息后兑现黄金），会触发场外资金积极转向；2）龙头树标杆，龙头紫金黄金国际（HK2259），当期PE近40倍，两年期PE近30倍；而当前A股大部分黄金股，当期近20倍，远期才15倍；标杆树立后，行情扩散下整体板块估值将全面修复；二，选股思路或应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估：1）类比04-11年，大周期（883436）行情初期看PE，后期看储量。本质是对价格持续性开始有信心，进而转向久期；从选业绩，转向选禀赋。建议关注：招金矿业（HK1818）/赤峰黄金（HK6693）/山东黄金（HK1787）/山金国际（000975）/盛达资源（000603）。
工业金属（881168）：短期存有波动，铜铝沉潜而跃。数据解读：风险事件短期致铜铝波动加大。本周工业金属（881168）波动加大，内盘更弱、外盘更强，主要源于风险事件增多，不确定性加大，其中，LME3月铜涨2.4%、铝涨1.8%，SHFE铜跌1.8%、铝跌0.3%：1）美国政府停摆，继续强化联储降息预期但也增强了美国经济担忧；2）贸易战升级及美国区域银行风险事件，加剧了市场不确定性，黄金避险上行、国债期货走强即为印证。基本面维度，本周铜铝库存分化，铜累积、铝去化，其中，铜周环比+3.08%、年同比+14.19%，铝周环比-3.72%、年同比-23.24%。主要源于电解铝与氧化铝跌价、动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-160元至4486元、吨氧化铝税前利润周环比-37元至-274元。本周电解铝产能利用率98.24%，环比-0.04%；氧化铝产能利用率84.76%，环比-1.22%。观点更新：短期存有波动，铜铝沉潜而跃。商品端，美国政府停摆叠加贸易对抗升级加剧不确定性，短期压制铜铝商品表现，但预计回调幅度有限，不改长期看好逻辑：1）历经4月初经验后，市场恐慌情绪相比之前有所缓和，VIX指数表现即可印证；2）海外宽松周期（883436）开启、国内反内卷政策确立之下，工业金属（881168）面临宏观局面相比之前更好；3）微观局面，铜近期矿端供给频繁下调、冶炼反内卷政策或出台在即，也有助于为铜价提供支撑。权益端，立足长远，沉潜而跃：周期（883436）视角，截止目前，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高，在商品回调幅度有限情况下，股票波动亦可控，回调或是布局契机，沉潜而越。价值视角，铜铝权益价值重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。2）以成长或红利做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛阳钼业（HK3993）/紫金矿业（HK2899）/金诚信（603979）/藏格矿业（000408）等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增存在补涨机遇，如铜陵有色（000630）等。铝：【优选高股息（563180）】A股，中孚实业（600595）/宏创控股（002379），天山铝业（002532）/云铝股份（000807）/神火股份（000933），成长华通线缆（605196），港股中国宏桥（HK1378）等。
能源金属（881267）&小金属（881170）：钴价长牛延续，关注锂基本面寻底。1）战略金属迎价值重估：稀土（884215）、钨。稀土（884215）磁材方面，贸易摩擦再起，价值重估继续。商务部对稀土（884215）相关技术实施出口管制，稀土（884215）管制范围进一步扩大。中重稀土（884215）标的或将更加受益。国家极为重视稀土（884215）行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土（884215）的中长期战略价值凸显。稀土（884215）板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人（886069）应用落地的加速推进，稀土（884215）磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价短期冲顶回落，长期仍看好中枢上行。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。2）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，折扣系数大幅上行，看好钴价长牛。刚果金政府将于10月15日后开始实施出口配额。2025年剩余时间，授权1.8125万吨钴配额。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，看好钴价长期中枢修复。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，印尼发布RKAB新规，将原先三年期的RKAB审批制度调整回一年度制，自2026年起生效。密切关注本轮RKAB调整审批落地后对镍矿供应的影响，如出现类似2023年Q4及2024年的配额偏紧的情况，将利好镍价底部抬升。3）底部区间碳酸锂。锂方面，锂行业有望于明年迎来周期（883436）底部拐点。短期锂商品受江西、青海等地复产预期反复、明年需求预期等因素影响，权益跟随锂电需求预期上调表现亮眼。值得注意的是，锂供给或将于2027年迎来供给增速的拐点，2026年或迎来权益的历史底部。建议关注锂板块底部的投资价值。建议关注：稀土（884215）-中国稀土（000831）/广晟有色（600259）/北方稀土（600111），磁材-金力永磁（HK6680）等，钨-厦门钨业（600549）/中钨高新（000657），锂-雅化集团（002497）/中矿资源（002738）/永兴材料（002756）/赣锋锂业（002460）/天齐锂业（HK9696）/天华新能（300390）/藏格矿业（000408）/盐湖股份（000792），钴镍-华友钴业（603799）/伟明环保（603568）。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车（885431）需求不及预期；2、金属供给过快释放。
行业新闻摘要：
1：黄金高位震荡，有色金属（1B0819）细分品种走势分化。
2：中国工业数据利好LME铜期货。
3：工业金属（881168）涨跌互现，LME期铜收涨40元。
4：工业金属（881168）供需偏紧，贸易冲突缓和后有望偏强运行。
5：原料遇冷补货谨慎，钼铁产业链面临挑战。
6：麻绎文分析指出，矿业ETF（159690）投资价值显著。
7：美信贷问题影响LME期铜价格走势。
8：工业金属（881168）市场在不确定性中寻求稳定。
9：全球经济复苏对工业金属（881168）需求形成支撑。
10：市场对有色金属（1B0819）的关注度不断提升。
龙头公司动态：
1、紫金矿业（HK2899）：1）第一上海（HK0227）：维持紫金矿业（HK2899）“买入”评级 目标价43.29港元。2）紫金矿业（HK2899）董事长陈景河：“家里有矿”是非常幸运的。3）紫金矿业（HK2899）陈景河：提升全球战略性关键矿产供应保障能力。4）金矿企业业绩亮眼 前三季度紫金矿业（HK2899）净利润457亿，招金黄金（000506）净利润同比近200%。5）富瑞：升紫金矿业（HK2899）目标价至38.1港元 料全年金矿产量超指引。6）中金：升紫金矿业（HK2899）目标价至40港元 第三季业绩胜预期。7）跳水前夕，首度减持！。8）中信建投（601066）：紫金矿业（HK2899）业绩续创新高 子公司分拆上市创多项矿企IPO纪录。9）高盛（GS）：升紫金矿业（HK2899）目标价至37.5港元 上季业绩符预期。
2、洛阳钼业（HK3993）：1）洛阳钼业（HK3993）再涨超6% 三季度业绩发布在即 公司铜钴产量弹性较大。2）洛阳钼业（HK3993）涨超3% 明日盘后将发三季报 机构看好公司远期成长空间。
行业涨跌幅：
| 日期 | 行业与大盘涨幅差值 | 上证涨跌幅 |
|---|---|---|
| 2025-09-29 | 1.68% | 0.90% |
| 2025-09-30 | 2.13% | 0.52% |
| 2025-10-09 | 3.72% | 1.32% |
| 2025-10-10 | -0.31% | -0.94% |
| 2025-10-13 | 0.88% | -0.19% |
| 2025-10-14 | -0.93% | -0.62% |
| 2025-10-15 | 0.23% | 1.22% |
| 2025-10-16 | -1.72% | 0.10% |
| 2025-10-17 | -0.13% | -1.95% |
| 2025-10-20 | -0.61% | 0.63% |
| 2025-10-21 | 0.13% | 1.36% |
| 2025-10-22 | -0.78% | -0.07% |
| 2025-10-23 | 1.18% | 0.22% |
| 2025-10-24 | 0.36% | 0.71% |
行业指数估值：
| 日期 | 市盈率 |
|---|---|
| 2024-12-31 | 10.02 |
| 2023-12-29 | 8.18 |
行业市值前二十个股涨跌幅：
| 股票名称 | 近一周涨跌幅 | 近一月涨跌幅 | 近一年涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 紫金矿业（HK2899） | -0.46% | 16.80% | 76.75% |
| 洛阳钼业（HK3993） | 11.57% | 32.96% | 116.10% |
| 中国铝业（HK2600） | 8.97% | 23.40% | 8.84% |
| 江西铜业（600362） | 4.74% | 37.06% | 76.64% |
| 云铝股份（000807） | 12.09% | 19.79% | 53.71% |
| 铜陵有色（000630） | 9.20% | 32.25% | 68.14% |
| 天山铝业（002532） | 12.98% | 22.26% | 61.06% |
| 西部矿业（601168） | 9.11% | 25.45% | 41.11% |
| 神火股份（000933） | 6.98% | 25.00% | 38.54% |
| 南山铝业（600219） | 2.46% | 9.47% | 2.46% |
| 金诚信（603979） | 6.07% | 4.39% | 59.28% |
| 白银有色（601212） | -20.37% | 38.30% | 58.73% |
| 云南铜业（000878） | 4.32% | 22.63% | 40.20% |
| 驰宏锌锗（600497） | 2.11% | 14.33% | 22.16% |
| 盛屯矿业（600711） | 0.38% | 26.08% | 114.08% |
| 北方铜业（000737） | 1.34% | 15.30% | 66.14% |
| 海亮股份（002203） | -0.66% | -6.92% | 39.08% |
| 中孚实业（600595） | 6.77% | 23.71% | 121.58% |
| 宏创控股（002379） | 8.45% | 16.51% | 165.59% |
| 华钰矿业（601020） | -1.64% | 2.08% | 121.51% |
行业相关的ETF有万家中证工业有色金属主题ETF（560860）、华夏中证细分有色金属产业主题ETF（516650）、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF（159652）、南方中证申万有色金属ETF（512400）、华宝中证有色金属ETF（159876）、国泰中证有色金属ETF（159881）
