行业周报|煤炭开采加工指数涨3.03%, 跑赢上证指数0.15%

本周行情回顾：

2025年10月20日-2025年10月24日，上证指数（1A0001）涨2.88%，报3950.31点。创业板指（399006）涨8.05%，报3171.57点。深证成指（399001）涨4.73%，报13289.18点。煤炭开采加工（881105）指数涨3.03%，跑赢上证指数（1A0001）0.15%。前五大上涨个股分别为大有能源（600403）、云煤能源（600792）、陕西黑猫（601015）、上海能源（600508）、华电能源（600726）。

本周机构观点：

**华源证券本周观点**：

投资要点：

Q3“查超产”效果显著，供给收缩助煤价反弹。2025年7月10日，国家能源（850101）局综合司印发《组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭（850105）供应平稳有序的通知》，通过“查超产”的形式，展开了煤炭（850105）领域反内卷。此次供给端政策效果显著，2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%，煤炭（850105）供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降为1-8月的1496万吨，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%。在煤炭（850105）需求端受宏观环境及新能源（850101）替代趋势影响的背景下，政策对供给端形成的拐点式收缩作用，或将是煤炭（850105）价格企稳上行的关键性变量及长期积极因素。

煤价回升是Q3业绩主要积极变量。动力煤市场均价环比上涨，2025Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比+6.5%；动力煤长协煤价反映较为滞后，Q3环比下跌，2025Q3秦港5500大卡动力煤长协均价报669元/吨，环比-0.7%。从动力煤企业端盈利水平看，市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大。此外，虽然港口长协煤价格微跌，但或不存在实际负面影响，主因长协煤履约率普遍随着市场煤价上涨而有所回升，部分Q2已经降低履约价格的长协煤企业在Q3有望保持价格平稳或略微回升，因此企业端长协煤业务的价格亦有望在Q3实现小幅回升。炼焦煤市场价格环比上涨明显，2025年Q3京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比+18.8%；

炼焦煤长协价较为平稳，环比窄幅波动，不同主产地的主焦煤长协价涨跌互现。从炼焦煤企业端盈利水平看，主焦煤企业由于大部分采用长协价销售主焦煤，2025Q3业绩环比或以持平微增为主，而长治地区喷吹煤价格2025Q3环比上涨9.3%，叠加喷吹煤以市场价交易，有望带动相关喷吹煤企业Q3业绩实现较好的环比提升。

产量环比微跌影响或有限。从整体产量看，上市煤企商品煤产量多数落在核定产能要求内，即使略有超产，比例也较小。然而，此次“查超产”在数量上严格要求全年不能超核定产能，核查口径为原煤产量，且落实到具体的生产煤矿，导致上市公司产量亦受到一定程度影响。基于目前已公告的月度经营数据，头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内，波动相对较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅亦在10%以内。考虑煤价由Q2低位显著反弹带来较为明显的单位毛利回升，产量对业绩的实际影响或较为有限。

成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限。2025H1煤价持续下行，煤企经营策略从Q1以量补价，过渡到Q2成本控制，在库存高企及需求低迷的背景下，成本控制成为业内抵御价格寒冬的关键。Q2极端的煤价，也导致煤企成本端普遍出现较大幅度的环比下降，包括人工成本、材料费用、安全生产费计提等均有压降动作。

随着供给端Q3煤价回升，盈利情况好转，我们预计煤企不会进一步压降成本，预计上市煤企Q3成本端环比Q2持平或跟随煤价略有回升。

2025Q3为少有的煤价环比企稳回升业绩期。2023年以来，煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，2025Q3是除2023Q4之外，少有的煤炭（850105）均价环比回升（基于秦港5500大卡动力煤平仓价）财报季，参考2023年煤炭（850105）板块在煤价回升的支撑下走出跨年行情，预计煤炭（850105）板块有望在2025Q3财报季后走出积极行情。

供紧需增，冬季煤价有望保持强势。每年9月为迎峰度夏结束后的煤炭（850105）需求淡季，但2025年9月除传统用煤淡季因素外，水电来水远超2024年同期，二十五省水电发电量旬度同比分别为+10.3%/+14.5%/+20.9%，挤压火电（884146）需求，火电（884146）发电量旬度同比为-5.8%/-8.4%/-7.6%。但在淡季更淡的形势下，受益于供给端的收缩，秦港5500大卡动力煤9月均价环比仍微增0.1%，考虑到4季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端反内卷“查超产”政策有望保持稳定的政策力度，煤炭（850105）供需或进一步偏紧，冬季煤价有望保持强势。

投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）、陕西煤业（601225）；（2）高弹性煤炭（850105）标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、潞安环能（601699）、山煤国际（600546）；（3）优质炼焦煤标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、山西焦煤（000983）。

风险提示。供给端政策持续性不及预期，冬季供暖需求不及预期，新能源（850101）替代进度超预期。

**国海证券（000750）本周观点**：

事件：

2025年10月20日，国家统计局发布2025年9月能源生产情况：

煤炭（850105）：原煤生产降幅收窄。9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4个百分点；日均产量1372万吨，环比增加112.0万吨/天，同比减少9.8万吨/天。1-9月份，规上工业原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0%。

电力（562350）：规上工业电力（562350）生产平稳增长。9月份，规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%；日均发电275.4亿千瓦时。1-9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。分品种看，9月份，规上工业火电（884146）、风电（885641）由增转降，水电由降转增，核电（885571）增速放缓，太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电（884146）同比下降5.4%，8月份为增长1.7%；规上工业水电增长31.9%，8月份为下降10.1%；规上工业核电（885571）增长1.6%，增速比8月份放缓4.3个百分点；规上工业风电（885641）下降7.6%，8月份为增长20.2%；规上工业太阳能发电增长21.1%，增速比8月份加快5.2个百分点。

投资要点:

供给端：9月原煤生产同比-1.8%，在降雨影响逐步消退下降幅较8月有所收窄；9月进口同比-3.3%，降幅收窄3pct

生产方面：9月原煤生产同比-1.80%，降幅较8月收窄1.4pct。2025年9月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅相较8月收窄1.4pct，主要系降雨影响逐步消退所致。2025年9月，规上工业原煤日均产量为1372万吨，月度环比增加112.0万吨/天，同比减少9.8万吨/天。1-9月，规上工业原煤产量35.70亿吨，累计同比+2.00%，累计同比增速相较1-8月降低0.8pct。

样本大型煤企9月煤炭（850105）生产分化。我们以中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、潞安环能（601699）、广汇能源（600256）为样本。2025年9月，中国神华（HK1088）煤炭（850105）产量为2760万吨，同比+0.7%；陕西煤业（601225）煤炭（850105）产量为1456万吨，同比+5.3%；中煤能源（HK1898）煤炭（850105）产量为1159万吨，同比-2.6%；潞安环能（601699）原煤产量为525万吨，同比+6.1%。整体看，样本公司煤炭（850105）产量同比分化。

进口方面：9月煤炭（850105）进口同比-3.30%，降幅较8月收缩3pct。2025年9月，我国进口煤炭（850105）4600万吨，同比减少3.30%，降幅较2025年8月继续收缩3pct，9月中下旬北方港口结构性缺货之下内贸煤价反弹，部分进口煤性价比略有修复。2025年1-9月煤炭（850105）进口3.5亿吨，同比-11.10%。

按照2025年9月国内产量同比增速-1.80%以及进口量同比增速-3.30%来计算，2025年9月国内煤炭（850105）供应同比增速为-2.0%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较8月收窄1.6pct。

需求端：受水电发电上升影响，9月火电（884146）发电量同比下降，不过非电接替其步入旺季，焦炭9月产量同比+8%，且增速较8月扩大4pct

火电（884146）：受水电发电上升影响，9月规上工业火电（884146）同比-5.4%，同比增速较8月放缓7.1pct。规上工业电力（562350）生产平稳增长。9月份，规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%；日均发电275.4亿千瓦时。1-9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。分品种看，9月份，规上工业火电（884146）、风电（885641）由增转降，水电由降转增，核电（885571）增速放缓，太阳能发电增速加快。其中，9月规上工业火电（884146）同比下降5.4%，8月份为增长1.7%；9月规上工业水电增长31.9%，8月份为下降10.1%；9月规上工业核电（885571）增长1.6%，增速比8月份放缓4.3个百分点；9月规上工业风电（885641）下降7.6%，8月份为增长20.2%；9月规上工业太阳能发电增长21.1%，增速比8月份加快5.2个百分点。1-9月，规上工业火电（884146）累计同比下降1.20%，降幅比1-8月扩大0.40个百分点；规上工业水电累计同比下降1.10%，降幅比1-8月收窄4.40个百分点；规上工业核电（885571）累计同比增长9.20%，增速比1-8月放缓0.90个百分点；规上工业风电（885641）累计同比增长10.10%，增速比1-8月放缓1.50个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长24.20%，增速比1-8月加快0.80个百分点。

总结：9月供需面依旧较佳，港口煤价环比略增。供给端，9月生产与进口继续同比下降。9月原煤产量同比下降，但降幅较8月收窄，主要系降雨影响逐步消退影响，（9月原煤产量同比-1.80%，降幅较8月收窄1.4pct），煤炭（850105）进口9月延续同比下降（9月煤炭（850105）进口同比-3.30%，降幅较8月收缩3pct），整体看供给同比仍低于去年同期，降幅边际收窄。需求端，火电（884146）需求同比下降，但冶金、化工（850102）需求同比增长。需求端，9月规上工业火电（884146）同比-5.4%，同比增速较8月放缓7.1pct，冶金、化工（850102）等需求录得正贡献（焦炭9月产量同比+8%，增速较8月提升4pct，化工（850102）耗煤9月同比+9%，增速较8月收窄5.7pct）。库存端，库存从上向下转移，9月末较月初动力煤生产企业库存-13万吨，北港库存+56万吨，沿海八厂、内陆17省电厂动力煤库存分别+5万吨、+657万吨。9月煤价环比提升。9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平。展望后续，查超产背景下Q4供给端受制约，Q4属于冬季旺季，煤价有望保持震荡偏强态势。

中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭（850105）高股息（563180）、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。

行业新闻摘要：

1：华源证券表示“查超产”措施将改善供需关系，煤价反弹可能助力25Q3煤企业绩环比增长。

2：10月24日许昌主流大矿炼焦煤价格上涨，显示市场需求增强。

3：中国煤炭（850105）地质总局通过大模型技术开启地勘行业数智化新征程，推动煤炭（850105）资源开发的智能化和高效化。

4：山西证券（002500）看好四季度煤炭（850105）板块投资机会，认为煤炭（850105）弹性品种排序靠前，值得关注。

5：济宁市实施“1+N”方案，强化煤矿安全生产，确保四季度安全稳产。

6：动力煤市场延续强势，需求增加进一步推动市场向好运行。

7：煤炭开采加工（881105）行业在供给收紧的背景下，煤价持续上涨，行业景气度提升。

8：部分地区煤矿因环保问题停产，进一步加剧了焦煤的供给紧张局面。

9：国家铁路1至9月发送电煤10.56亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平，保障了电力（562350）供应。

10：煤炭（850105）行业面临安全检查与超产查处的双重压力，市场对煤价的预期持续增强。

龙头公司动态：

1、陕西煤业（601225）：1）陕西煤业（601225）投资成立新公司 含资源再生利用相关业务。

2、电投能源（002128）：1）电投能源（002128）独董“失联” 公司称不影响董事会运作。2）500亿能源（850101）巨头独董失联。3）电投能源（002128）：与独立董事韩放无法取得联系。4）电投能源（002128）：前三季度净利润同比下降6.40%。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、汇添富中证能源ETF（159930）、广发中证全指能源ETF（159945）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、华安中证国有企业红利ETF（561060）