2025年10月26日，国盛证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？。

　　报告具体内容如下：

　　多地陆续推动国有“三资”改革，国资盘活及潜力挖掘有望提速。近期，多省市陆续推出国有“三资”改革举措，拟充分挖掘各类国资潜力，通过并购重组、证券化等方式，加快变现和利用现有资源。其中湖北省等地召开相关会议，提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，并明确“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的四种处置方式；安徽省出台《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，通过协调各部门推动“三资”改革落地；深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，积极推动市内并购重组和产业链整合；河南省则对河南能源和平煤神马实施战略重组，拟重塑河南能源产业格局。预计后续将有更多省份及国资单位出台相关政策或召开相关会议，持续挖掘和盘活国有“三资”，提升国资使用效率。 各类国资盘活范围有望扩大，地方资金来源将得到有效补充。近年来地方土地出让收入下降，税收增速放缓，债务管控压力持续，地方政府资金来源受限。对照湖北省国有“三资”管理改革推进会，明确后续地方将聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金，进行全面清查。后续各地有望扩大存量国资盘活范围，最大力度挖掘国有“三资”潜力，将有效补充地方财政资金来源。 国有资产证券化有望加速，关注上市平台资产注入潜力。按照当前政策导向“一切国有资产尽可能证券化”，预计后续拥有丰富优质资产的地方政府或央国企集团将积极推动未上市资产上市，或可利用现有上市平台进行资产注入，加快证券化进程。可重点关注大股东未上市资产丰富的上市公司平台。 股权财政重要性凸显，国有上市公司有望持续重视估值提升。国有上市企业是国资主要组成部分，其保值增值对于国资盘活、补充财政及社保资金等方面都将发挥重要作用。国有上市公司市值做大后，控股股东可通过减持、股权再融资等方式获取增量资金，从而补充地方财政。因此后续国有上市公司有望更加重视估值提升，预计将通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式加速推动价值重估。可以重点关注：

1）目前估值显著破净的央国企。

2）当前经营压力较大、市值偏低，具备“保壳”压力的标的。

3）大股东有较强市值考核、减持、再融资等诉求的上市公司。

投资建议：重点推荐和关注：

1）地方国企四川路桥（600039）（25PE9.6X）、隧道股份（25PE7.4X）、安徽建工（600502）（25PE6.0X）、浙江交科（002061）（25PE8.2X）、山东路桥（000498）（25PE4.2X）、浦东建设（600284）、镇海股份（603637）、重庆建工（600939）、广田集团（002482）、东湖高新（600133）、棕榈股份（002431）等；

2）集团股东资源丰富、具备一定资产注入和整合潜力的国际工程龙头北方国际（000065）（25PE11X）、中材国际（600970）（25PE8.1X）、中钢国际（000928）（25PE11X）、中工国际（002051）（25PE29X）；

3）低估值央企中国中冶（601618）A+H（A/H股PB分别0.75X/0.47X）、中国中铁（601390）A+H（A/H股PB分别0.46X/0.30X）、中国建筑（601668）（PB0.50X）、中国化学（601117）（PB0.73X）、中国交建（601800）A+H（A/H股PB分别0.50X/0.26X）、中国铁建（601186）A+H（A/H股PB分别0.41X/0.20X）、中国能建（601868）A+H（A/H股PB分别0.94X/0.43X）、中国电建（601669）（PB0.69X）、中国核建（601611）（25PE17X）。

风险提示：政策推动不及预期，央国企资产整合不及预期，减值风险等。

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