2025年10月26日，国盛证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，十年维度看，CDMO的投资节奏是怎样演变的？【周专题&周观点】【总第419期】。

　　报告具体内容如下：

　　一、当周（10.20-10.24）回顾与周专题： 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比+0.58%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周报，我们探讨了十年维度看，CDMO的投资节奏演变。

二、近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体向上，上证突破十年新高，科技引领反弹。医药整体震荡。医药看结构，创新药涨幅有限，个别主题和个股逻辑驱动为主，部分业绩票、流感主题、机器人相关标的表现较好。

2、原因分析：本周市场向上，科技反攻，医药热度又下来了点。创新药在上周5个BD和周末ESMO数据还有信达百亿以上美金BD后，仍然没有很好表现，我们认为不是产业逻辑的问题，还是在消化前期累计的交易问题，不改变中长期产业逻辑，继续看好。这周以个别主题和个股逻辑驱动为主，业绩期业绩驱动的业绩票，全市场映射的机器人逻辑，以及日本流感爆发带动国内带来的流感主题表现。其他个股逻辑为主。我们认为创新药板块筹码消化、预期消化已经演绎的较为充分，后面经过盘整，如果有重磅催化剂有望以点带面逐步走出下一轮行情，当下在蓄势。后续，我们仍然坚定判断，通过对产业逻辑和资本市场创新药未来可能性的推演，认为创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，中途过程伴随着预期演绎的交易波动很正常，坚定看好，并且我们认为这轮创新药的核心词是【颠覆】，不是重估。Q4-Q1创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化（圣诞节前的MNC潜在BD可能集中支出）、重磅会议数据等逐步向好等。

3、未来展望：

（1）中短期维度看，医药近期的思路，第一，围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘。第二，继续深挖创新药，为Q4-Q1反攻做准备，以BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【中小市值科技革命】为主，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。

（2）今年医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【国际化】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、石药集团/新诺威（300765）、映恩生物、科伦博泰/科伦药业（002422）、百济神州、康方生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：

（1）肿瘤：【PD1plus】君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业（600521）、维立志博、基石药业、上海谊众、汇宇制药、泽璟制药、宜明昂科。【ADCpro】复宏汉霖、乐普生物、迈威生物、康弘药业（002773）、昂立康、海正药业（600267）；【TCE】泽璟制药；【蛋白降解】苑东生物；【细胞治疗】济民健康（603222）、科济药业、九芝堂（000989）、中源协和（600645）、安科生物（300009）。【新机制】药捷安康；

（2）慢病：【基因治疗】诺思德、、康康药业、光诺诺和、海特生物（300683）、元医药、前沿生物、键凯科技、丽珠集团（000513）、成都先导。【肥药药】众生药业（002317）、邦制药、康缘药业（600557）、乐普医疗（300003）、美诺华（603538）、凯莱英（002821）、九源基因、博瑞医药、来凯药业、海创药业、歌礼制药；【乙肝】广生堂（300436）；【痛风】一品红（300723）；

（3）单品&其他：【AI创新药】晶泰控股。【见病病】海海康；

（4）其他：立方制药（003020）、热景生物、舒泰神（300204）、塞力医疗（603716）、；欣药业、欧林生物、益方生物、百诚医药（301096）、南新制药、邦环药业、康；药业、新华港、润都股份（002923）、华纳药厂、赛升药业（300485）、科兴制药、中国抗体、微芯生物、东海制药、再鼎医药、加科思、和黄药业。C、受益链条：维亚生物、凯莱英、九州药业、康龙化成（300759）、百奥赛图、奥普迈、药明合邦、药明康、、泰格医药（300347）、诺思格（301333）、百普赛斯（301080）、诺泰生物。D、Pharma重估：长春高新（000661）、中国生物制药、海正药业、丽珠集团、海思科（002653）、华东医药（000963）、恒瑞医药（600276）、康哲药业、信立泰（002294）、华海药业、远大医药。E、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药（300573）、艾迪药业、贝达药业（300558）、艾力斯。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：翔宇医疗、博拓生物、爱朋医疗（300753）、诚益通（300430）、伟思医疗、麦澜、、三博脑科（301293）、创新医疗（002173）、机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康（002044）、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学（000516）、讯飞医疗科技。

（3）国际化：

A、器械国际化：森松国际、瑞股份、万东医疗（600055）、春立医疗、奕瑞科技、时代天使、英科医疗（300677）、新产业（300832）、三诺生物（300298）。

（4）其他：

A、大集团小公司：浩欧博、利、曼、派林生物（000403）、康华生物（300841）、万东医疗。B、国企改革：哈药股份（600664）、人医药、昆药集团（600422）。C、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚诺科技、奕瑞科技、邦影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗（300760）等。C、其他重点跟踪：健麾信息（605186）、瑞迈特（301367）、力诺特玻、健友股份（603707）等。

风险提示：

1）医药负向政策超预期；

2）行业增速不及预期；

3）行业竞争加剧风险。

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