2025年10月26日，国盛证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，矿端紧张叠加流动性宽松，铜价上行突破。

　　报告具体内容如下：

　　贵金属：美国9月CPI低于预期，为10月底降息扫除障碍。周五推迟公布的美国9月CPI录得3%，前值2.9%，预期值3.1%；核心CPI录得3%，前值3.1%，预期值3.1%；此外，10月美国消费者信心指数再次下滑至53.6，连续三个月下滑的消费者信心指数表明美国仍偏弱的经济基本面，通胀回落+基本面偏弱为10月底美联储降息扫除障碍。近期受中美关税缓和影响，金价高位回落，我们认为本轮贵金属的回调已经相对充分，中长期在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属牛市格局不改，重视贵金属战略配置机遇。建议关注：兴业银锡（000426）、盛达资源（000603）、万国黄金集团、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：矿端紧张与流动性宽松共同支撑铜价上行。①宏观方面：近期受中美关税缓和预期影响，宏观不确定性因素下降；②库存端：周内全球铜库存环比增加1.94万吨，其中中国库存增加1.71万吨，LME铜库存减少0.05万吨，COMEX铜库存增加0.28万吨；③供给端：9月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，9月24日，Freeport宣布印尼Grasberg铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，Grasberg铜矿将在2025年剩余期间减产25万至26万金属吨，同时将2026年全年产量预期下调约23万金属吨。10月7日，泰克资源宣布因旗舰QB矿尾矿库建设不及预期，将2025年产量指引下调5.8万吨，2026年产量指引下调9.3万吨；两矿山接连下调2026年产量指引，铜中期供给矛盾将提升铜价中枢；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但矿端紧张与流动性宽松条件下铜价易涨难跌。

（2）铝：海外减产叠加国际局势紧张，短期铝价偏强震荡。①供给：本周中国电解铝行业没有增减产计划，行业开工产能继续保持在4413.5万吨。②需求：本周铝板行业产能持稳；铝棒行业增减产互现，减产体现在广西、山东地区，受到企业订单下滑影响，复产体现在甘肃、贵州、山西地区，甘肃及山西地区，受到长单增加影响。总体看，海外供应减少利好，叠加铝锭社会库存或将降库，短期铝价偏强震荡运行。

（3）镍：需求延续景气，镍盐价格走强。①硫酸镍：供给端，近期镍盐厂有产能恢复及代加工订单带动产量微增，但整体库存处于低位，散单外售量有限，市场供应延续偏紧格局。需求端，本周硫酸镍需求依然向好，电池领域为核心拉动。电镀领域受益消费电子旺季，带动电镀级产品询单提升。②镍铁：供给端，镍铁厂家多数维持正常生产节奏，但受利润空间收窄及需求疲软影响，行业整体开工率仍处于低位。需求端，周初华南某钢厂成交落地，市场看空情绪进一步加剧，本周成交氛围更趋冷清。短期看，需求延续景气，预计镍盐价格走强。建议关注：洛阳钼业（603993）、明泰铝业（601677）、紫金矿业、神火股份（000933）、金诚信（603979）、中国有色矿业、南山铝业（600219）、索通发展（603612）、中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥等。

能源金属：

（1）锂：需求预期向好，锂价偏强运行。①价格：本周电碳上涨2.8%至7.5万元/吨，电氢价格涨0.8%至7.9万元/吨；碳酸锂期货主连上涨5.4%至8.0万元/吨。成本端锂辉石涨4.1%至881美元/吨，对应成本支撑7.99万元/吨（含税），锂云母涨6.3%至1940元/吨，对应成本支撑8.40万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增1%至2.1万吨，库存方面，本周碳酸锂去库2292吨至13.04万吨。③需求：据乘联会预测，10月乘用车/电动车销量为220/132万辆，渗透率60%，乘用车同环比-3%/-2%，电动车同环比+10%/+2%。1-10月乘用车/电动车销量为1920/1019万辆，渗透率53%，同比+8%/+22%。本周锂盐产量环比增加，延续去库。供给端，近期盐湖及云母提锂产能爬坡，带来供应增量，主流厂家保持正常生产节奏。上游海外矿端挺价情绪持续；其他持货商挺价心态持续，且可流通现货量较少，惜售情绪浓厚。需求端，下游锂盐厂由于需求较好，为保持前期排产，当前对原料保持较高需求，询价、采买意愿较为浓厚，市场较为活跃。短期看，需求预期向好，锂盐延续供需双增格局，预计短期锂价偏强运行。

（2）钴：钴盐价格呈现上涨趋势，下游采购策略趋于谨慎。①供给：近期钴盐原料价格高位运行，企业持续面临成本压力，厂商有计划性地调整生产节奏，出货意愿较高，鉴于原料紧缺局面难缓，部分厂家选择降低生产负荷。②需求：三元材料终端处于销售旺季，下游电芯厂产销两旺，对三元材料的采购需求依旧旺盛；但采购动作上，当前行业内仍普遍采用“以单定产”策略，依据现有订单情况灵活调整生产计划。短期看，在成本支撑及需求旺季下，预计钴价维持强势。建议关注：西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、盛屯矿业（600711）、盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）、雅化集团（002497）、西藏珠峰（600338）、寒锐钴业（300618）、厦门钨业（600549）、厦钨新能、金力永磁（300748）等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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