2025年10月26日，东方证券（600958）发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，煤价上涨接近尾声，火电（884146）Q3业绩如期兑现。
报告具体内容如下：
本周煤价上涨速度放缓，预计本轮涨价接近尾声。本周（2025/10/20~2025/10/24，下同）产地、港口、进口煤价环比均继续提升（上涨幅度有所放缓），煤炭（850105）海运运费小幅回落，电厂日耗已随南方高温消退明显回落。展望后市，考虑到大秦线检修即将收尾，且港口煤价（截至2025年10月24日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价770元/吨）已达发改委所规定的长协煤价格区间上限（570~770元/吨），我们预计本轮动力煤价格上行将接近尾声。 火电（884146）Q3业绩如期兑现，长协电价悲观预期有望缓和。截至2025年10月25日，皖能电力（000543）、江苏国信（002608）、京能电力（600578）、赣能股份（000899）披露3Q25业绩。我们测算四家火电（884146）公司3Q25合计归母净利润36.8亿元，同比+61.0%（3Q25归母净利润同比增速较2Q25归母净利润增速+37.3pct），环比+25.3%，火电（884146）3Q25景气度仍处于上行趋势。部分省份月度及现货市场电价对上游煤炭（850105）成本上涨均有所传导：1）本周山西现货市场电价均价为758元/兆瓦时，同比+164%，环比+61.5%；
2）2025年11月江苏月度电力（562350）集中竞价成交价格为356元/兆瓦时，环比+4.5%。我们认为在“反内卷”政策以及煤价相对高位的背景下，市场对于2026年火电（884146）长协电价的悲观预期有望逐步缓解。
逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨1.1%，跑输沪深300（399300）指数2.2个百分点，跑输万得全A指数2.4个百分点。我们认为公用事业板块长周期（883436）来看仍为值得配置的优质红利资产，且年初以来受市场风格影响板块涨幅相对偏低，在市场扰动因素增多背景下低位公用事业资产值得关注。
投资建议：看好公用事业板块。我们认为：
（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；
（2）为服务高比例新能源（850101）电量消纳，我国需进一步推动电力（562350）市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力（562350）系统建设，未来电力（562350）市场将逐步给予电力（562350）商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
火电（884146）：3Q25火电（884146）行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力（600795）（600795，未评级）、华电国际（600027）（600027，未评级）、华能国际（600011）（600011，未评级）。
水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力（600900）（600900，未评级）、川投能源（600674）（600674，未评级）、国投电力（600886）（600886，未评级）、华能水电（600025）（600025，未评级）。
核电（885571）：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核（003816）（003816，未评级）。
风光：碳中和（885919）预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电（885641）占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力（HK0916）（001289，未评级）。
风险提示
弃风弃光率大幅提升，煤炭（850105）价格大幅上涨，市场电价低于预期等。
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