2025年10月27日，信达证券发布了一篇物流行业的研究报告，报告指出，反内卷涨价成效显著，关注旺季盈利修复。
报告具体内容如下：
本期内容提要: 事件：顺丰控股（002352）、圆通速递（600233）、韵达股份（002120）、申通快递（002468）发布2025年9月经营数据。 件量情况：9月快递业务量增速12.7%，顺丰（002352）业务量增速31.81%
1）上游驱动及行业方面：9月快递行业业务量同比增长12.7%。1-9月累计实物商品网购零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，增速高出社零总额同比增速约2.0个百分点；累计网购渗透率约25.0%，同比-0.7pct；累计单包裹货值约63.1元，同比-13.9%。1-9月我国快递业务量累计1450.8亿件，同比+17.2%，其中，9月快递业务量约168.8亿件，同比+12.7%。
2）公司业务量情况：9月顺丰（002352）业务量增速持续领先。a）当月值：9月快递业务量圆通（600233）26.27亿件、申通21.87亿件、韵达（002120）21.10亿件、顺丰（002352）15.04亿件，从业务量增速来看，顺丰（002352）31.81%＞圆通（600233）13.64%＞申通9.46%＞韵达（002120）3.63%，顺丰（002352）业务量增速持续领先。b）累计值：2025年1-9月快递业务量圆通（600233）225.84亿件、韵达（002120）191.43亿件、申通188.62亿件、顺丰（002352）121.00亿件，累计增速来看，顺丰（002352）28.34%＞圆通（600233）19.40%＞申通17.08%＞韵达（002120）12.98%。
3）市场份额情况：1-9月累计快递业务量占比来看，圆通（600233）15.6%＞韵达（002120）13.2%＞申通13.0%＞顺丰（002352）8.3%，同比顺丰（002352）+0.7pct、圆通（600233）+0.3pct、申通+0.0pct、韵达（002120）-0.5pct。
单价情况：反内卷涨价持续落地，9月单票价格环比显著提升
1）行业端：9月快递行业单价环比提升2.4%。9月快递行业单价7.55元，同比-4.9%，环比+2.4%，1-9月累计单票价格7.48元，同比-7.1%。8月以来快递行业反内卷后涨价效果显著，单票价格8月环比提升0.01元，9月环比提升0.18元。
2）公司端：a）当月值：9月快递单票价格圆通（600233）2.21元（同比+1.09%，环比+2.79%，环比提升0.06元）、韵达（002120）2.02元（同比+0.50%，环比+5.21%，环比提升0.10元）、申通2.12元（同比+4.95%，环比+2.91%，环比提升0.06元）、顺丰（002352）13.87元（同比-13.31%，环比+4.52%，环比提升0.60元）；b）累计值：1-9月累计单票价格圆通（600233）2.18元（同比-4.92%）、韵达（002120）1.94元（同比-5.68%）、申通2.02元（同比-1.96%）、顺丰（002352）13.83元（同比-13.00%）。
3）涨价情况：8-9月累计涨价情况来看，申通价格累计提升0.15元，圆通（600233）价格累计提升0.13元，韵达（002120）价格累计提升0.11元。
核心总结及展望：行业单量仍有成长性，“反内卷”涨价成效显著，关注旺季量价情况及行业格局变化
1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费（883434）渗透率进一步提升，另一方面网购消费（883434）行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况及行业格局变化。
投资建议
1）加盟制方面，在快递行业“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，快递公司业绩有望显著修复，推荐中通快递（HK2057）、圆通速递（600233），关注韵达股份（002120）、申通快递（002468）。
2）直营制方面，推荐顺丰控股（002352），作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
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