2025年11月3日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，美联储如期降息叠加结束缩表，贵金属支撑变强。

　　报告具体内容如下：

　　贵金属：美联储如期降息，支撑贵金属价格 价格方面，周内伦敦黄金价格为4011.50美元/盎司，环比10月24日-92.90美元/盎司，跌幅为-2.26%。周内伦敦白银价格为48.96美元/盎司，环比10月24日+0.95美元/盎司，涨幅为1.99%。 数据方面，美国10月谘商会消费者预期指数今值71.5，前值74.4。美国10月谘商会消费者现状指数今值129.3，前值127.5。美国10月谘商会消费者信心指数今值94.6，前值95.6，预期93.4。 美联储如期降息并将结束缩表。美国当地时间10月29日周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%。美联储在声明中正式宣布结束量化紧缩（QT），称决定于12月1日结束其对持有证券总量的缩减。此外，本次会议，有两位理事对降息25BP的决定投下了反对票，其中一位是美国总统特朗普上个月任命的美联储理事斯蒂芬·米兰，与9月会议一样，他认为应降息50个基点而非25个基点。另一位投反对票的是堪萨斯城联储主席施密德也投下反对票，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变。 总结而言，美联储如期降息，叠加将要结束缩表的预期，贵金属价格支撑变强。

铜、铝：宏观信号积极，铜铝价格或走强

国内宏观：中国9月规模以上工业企业利润同比今值21.6%，前值20.4%。中国10月官方综合PMI今值50，前值50.6。中国10月官方制造业PMI今值49，前值49.8。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10915美元/吨，环比10月24日+74美元/吨，涨幅为+0.68%。SHFE铜收盘价87030元/吨，环比10月24日-670元/吨，跌幅为-0.76%。库存方面，LME库存为134625吨（环比10月24日-1725吨，同比-136750吨）；COMEX库存为355660吨（环比10月24日+7699吨，同比+266941吨）；SHFE库存为116140吨（环比10月24日+11348吨）。2025年10月30日，SMM统计电解铜社会库存18.26万吨，环比10月24日+0.10万吨，同比-4.66万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-42.06美元/干吨，环比-0.54美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为60.43%，环比-1.12pct。再生铜制杆开工率22.8%，环比+4.11pct。电线电缆开工率为60.8%，环比+1.54pct。

总结而言，宏观信号积极，支撑铜价。周中美联储议息会议如期降息25BP，市场乐观情绪延续，习近平与特朗普在釜山会晤预期升温进一步提振风险偏好。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比10月24日+170元/吨。库存方面，本周LME铝库存为558050吨（环比10月24日+84925吨，同比-180650吨）；国内上期所库存为113574吨（环比10月24日-4594吨，同比-161347吨）。2025年10月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存61.9万吨，环比10月23日+0.1万吨，同比-1.9万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，环比10月24日+202元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4870元/吨，环比10月24日+202元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.5%，环比-0.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比-1.0pct。

综合而言，宏观利好叠加海外供应扰动，铝价偏强。美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表。海外方面，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起。

锡：供应问题延续，看好供应紧张给价格带来的支撑

价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比10月24日+1850元/吨，涨幅为0.65%。库存方面，本周国内上期所库存为5919吨，环比10月24日+153吨；LME库存为2875吨，环比10月24日+125吨。

供应问题推动价格走强。推动锡价走强的核心逻辑在于供应端持续紧张，包括缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，以及国内外锡库存处于历史低位。现货成交相对较为平淡，与期货市场的强势相比，锡锭现货市场本周则表现出“有价无量”的特征，成交情况较为清淡。

锑：需求偏弱，锑价仍然下跌

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比10月24日-6500元，跌幅4.15%。

供需两弱，价格仍然下跌。需求端表现尤为疲弱，终端订单匮乏，叠加“买涨不买跌”的市场心态，下游采购意愿进一步收缩，整体询单及成交氛围清淡。出口市场亦难见起色，在国内需求疲软、外部环境复杂的背景下，企业对出口多持谨慎观望态度。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金（600489），山东黄金（600547），赤峰黄金（600988），山金国际（000975），中国黄金（600916）国际。铜行业推荐紫金矿业（601899），洛阳钼业（603993），金诚信（603979），西部矿业（601168），藏格矿业（000408），五矿资源。铝行业推荐神火股份（000933），云铝股份（000807），天山铝业（002532），中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金（002155），华锡有色（600301）。锡行业推荐锡业股份（000960），华锡有色，兴业银锡（000426）。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；

2）美联储降息幅度不及预期；

3）国内铜需求恢复不及预期；

4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；

5）铝需求不及预期；

6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；

7）锡需求不及预期；

8）锡矿投产进度超预期等；

9）推荐公司业绩不及预期等。

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