2025年11月3日，民生证券发布了一篇军工行业的研究报告，报告指出，3Q25机构减配军工；主题基金规模持续增长。

　　报告具体内容如下：

　　投资建议 近期，公募基金2025年三季报披露完毕。3Q25，主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.56ppt至-0.57ppt。我们观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，总体呈下降趋势。1Q25转为低配，2Q25幅度环比增加但仍低配，3Q25继续低配。

2）近两年，军工主题基金规模总体呈减少趋势，1Q25较历史最高规模下滑近50%，但2Q25环比增加25%，3Q25继续环比增加。

3）3Q25，主动型基金仅加仓航天板块；机构持仓集中度有所提升，偏好重点配置主机厂、AI算力、军贸等龙头公司。

持仓分析

主动型基金低配军工；减配幅度行业排名26/30。3Q25：

1）主动型基金超配/低配民生军工幅度为-0.57ppt（行业排名13/

30），增配/减配幅度-0.56ppt，减配幅度居前。

2）军工主题基金规模环比增加10.62%至440亿元，连续两个季度环比增加。具体看，主题基金重仓83支股票，代表公司有中航沈飞（600760）（7家）、国睿科技（600562）/中航光电（002179）（5家）。前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为61.04%，环比增加4.80ppt。

3）主动型基金持仓前十五股票市值占其持仓总市值72.62%，环比增加5.76ppt，集中度连续3个季度环比减少后有所增加，恢复至70%以上水平。

总装市值占比提升；主动型基金仅加仓航天板块。3Q25，主动型基金持仓市值占比：

1）企业属性：国企（中央+地方）市值占比接近70%，保持行业内的主导地位，也是机构配置的重点方向。

2）产业链环节：总装市值占比首度超过上游，达到37%；上游次之，占比36%。

3）细分板块：航空（37%）、信息化（29%）、新材料（15%）占比居前三，合计达到81%，一直以来均为市值占比较高的板块。

4）加仓/减仓角度：主动型基金仅加仓航天板块，按照程度从低到高，对舰船、无人机、航空、新材料、信息化、锻造与成型、兵器板块减仓。

机构持仓偏好AI算力、军贸等标的。3Q25，主动型基金：

1）重仓数量：中航沈飞、睿创微纳、航发动力（600893）、中航光电、菲利华（300395）居前五。变化角度，紫光国微（002049）、航发动力、图南股份（300855）、航天电子（600879）、中国卫星（600118）居前五。

2）重仓市值：中航沈飞、中航光电连续11个季度位列前五。变化角度，航天电子、睿创微纳、航发动力、中国船舶、华秦科技居前五。

3）重仓市值占流通市值比变化：航天南湖、图南股份、华秦科技、新雷能（300593）、航天电子居前五。3Q25，AI算力、军贸、卫星等相关标的受到机构偏好。

建议关注

2025年以来，行业需求有所恢复但机构持续低配军工，且3Q25机构减仓军工幅度较大。军工即将迈入“十五五”新发展阶段。建议关注：新一代传统装备：

1）航空链：中航沈飞、中航成飞（302132）、中航西飞（000768）、中直股份（600038）、国睿科技、中航高科（600862），华秦科技、中航光电；

2）制导链：菲利华、新雷能、北方导航（600435）、国博电子、理工导航等。新型作战力量：

1）无人智能：纵横股份、光电股份（600184）、航天电子、智明达；

2）网电攻防：盟升电子、北方导航、航天南湖、七一二（603712）；

3）高超声速：菲利华、盟升电子、航天电器（002025）、楚江新材（002171）。新质生产力：

1）商业航天：陕西华达（301517）、高华科技、中天火箭（003009）；

2）“两机”：航亚科技、万泽股份（000534）、航宇科技、派克新材（605123）、应流股份（603308）、航发控制（000738）；

3）可控核能：西部超导、国光电气、旭光电子（600353）、斯瑞新材；

4）AI算力：菲利华、新雷能、长盈通等。

风险提示：下游需求不及预期、行业政策变化、数据和结论滞后等。

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