本周行情回顾：

　　2025年11月3日-2025年11月7日，上证指数涨1.08%，报3997.56点。创业板指涨0.65%，报3208.21点。深证成指涨0.19%，报13404.06点。证券指数跌-1.20%，跑输上证指数2.28%。前五大上涨个股分别为华泰证券（601688）、东北证券（000686）、国泰海通（601211）、南京证券（601990）、国信证券（002736）。

　　本周机构观点：

　　**中国银河本周观点**：

　　行情复盘：本周（10.27-10.31）证券板块单周下跌0.53%，跑输沪深300指数0.10个百分点；从板块比较来看，证券板块跑输25个一级行业，整体表现不佳。个股方面，A股上市券商大部分出现下跌，平均跌幅0.41%。其中涨幅较大的有东兴证券（6.03%）、兴业证券（601377）（5.20%）、长江证券（4.38%），跌幅较大的有长城证券（002939）（-5.39%）、华林证券（002945）（-5.22%）和国元证券（-4.99%）。

　　本周A股日均成交2.30万亿，两融余额环比上涨1.91%本周（10.27-10.31）日均股票成交额为2.30万亿元，环比上升29.33%，相对于年初上涨64.91%。在换手率方面，A股日均换手率为3.85%，环比上升0.58pct。在两融余额方面，A股日均两融余额为2.50万亿元，环比上涨1.91%,相对于年初上涨33.74%；其中日均融资余额2.48万亿元，日均融券余额为177.92亿元。

　　本周A股迎来4家公司上市，市场股权募资金额近150亿本周（10.27-10.31），A股市场实现股权融资149.70亿元。IPO方面，A股共有4家企业上市：必贝特（688759.SH）登陆科创板，募资规模16.00亿元，主承销商为国信证券、中信证券（600030）；禾元生物（688765.SH）登陆科创版，募资规模25.99亿元，主承销商为中信建投（601066）、国泰海通；西安奕材（688783.SH）登陆科创版，募资规模46.36亿元，主承销商为中信证券；泰凯英（920020.BJ）登陆北交所，募资规模3.32亿元，主承销商为招商证券（600999）。再融资方面，福能股份（600483）（600483.SH）和金诚信（603979）（603979.SH）发行可转债，分别融资38.02亿元和20亿元。

　　本周27只新基金发行，以指数基金为主本周（10.27-10.31），市场共计27只新基金发行，其中股票类基金11只，债券类基金2只，混合型基金10只，FOF基金1只，QDII基金3只。股票型基金中，8只被动指数型基金，3只增强指数型基金；债券类基金均为中长期纯债基金；混合型基金中，9只偏股混合型基金，1只平衡混合型基金；FOF基金为混合型FOF基金。

　　投资建议：我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期。截至2025年10月24日，证券板块PB估值1.48x，处于2010以来29.80%分位，仍然具备较高安全边际，板块配置正当时。

　　风险提示：流动性宽松不及预期的风险；市场交投活跃度下滑的风险；金融监管政策超预期收紧的风险。

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点:2025Q1~3日均股基交易额18723亿元，同比增长109%。IPO持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。2025年已披露业绩的50家上市券商净利润同比增长62%，第三季度净利润同比增长59%，环比+25%（若扣非净利润同比+85%）。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、中国银河（601881）、中金公司（601995）、广发证券（000776）、华泰证券、国泰海通、东方证券（600958）。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富（300059）、指南针（300803）、湘财股份（600095）等。

　　2025年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升。1）2025年前三季度市场日均股基交易额为18723亿元，同比增长109%。2025年前三季度沪市投资者平均每月账户新开户数为247万户，同比增长46%。2）截至2025年三季度末，融券余额为158亿元，同比增长66%。2025年前三季度平均维持担保比为270%，较2024年提升22pct，保持在较高水平。3）监管指引下IPO持续收紧，再融资边际好转。2025年前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，同比分别增长61%及16%，平均每家募资规模6.5亿元，同比增长40%。IPO项目撤否率大幅下降。2025年前三季度再融资募集资金7981亿元，同比增长573%。4）债券发行规模稳中有增。2025Q1~3券商参与的债券发行规模为12.1万亿元，同比增长22%。5）权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。25Q1~3万得全A指数+26.43%，去年同期+8.25%；中债总全价指数25Q1~3下跌2.19%，去年同期+2.70%。6）权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。25Q1~3股票+混合类公募基金发行规模4326亿份，同比+184%；债券型基金发行规模为3850亿份，同比下滑43%。

　　上市券商2025年前三季度净利润同比+62%，单季度净利润同比+59%。50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。若剔除去年三季度华泰出售Assetmark的投资收益及今年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。第三季度，50家上市券商合计实现净利润706亿元，同比大幅增长59%，环比+25%（若剔除去年华泰62亿元非经常性损益，同比+85%）。50家上市券商2025年前三季度平均ROE为5.51%，同比增加2.65个百分点；平均杠杆率为3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升，我们认为ROE主要靠费类及自营业务驱动。

　　费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2025年前三季度上市券商经纪收入合计1135亿元，同比增长74%，增幅低于市场日均股基交易额增速的109%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。45家披露数据的券商全部正增长。2）投行收入同比+23%，主要受益于再融资触底回暖。2025年上半年上市券商合计实现投行收入254亿元，同比增长23%。3）资管收入小幅增长，资产管理规模企稳。2025年前三季度45家上市券商合计实现资管收入335亿元，同比小幅增长2%。34家披露规模及有可比数据的上市券商上半年资管规模合计7.4万亿元，同比+2%。4）权益市场大幅向上，债券市场波动加大，券商自营投资净收益同比+42%。2025年前三季度50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1956亿元，同比增长42%。第三季度合计实现投资净收益777亿元，同比增长30%（扣非同比增长45%），环比增长16%。

　　上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。考虑到三季度以来市场交投活跃，10月日均股基交易2.6万亿元，高基数下仍同比增长14%，10月末两融余额2.5万亿元，较年初增长34%，我们上调行业全年盈利预测。我们预计2025年行业净利润将同比+47%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长50%。

　　谋时而动，顺势而为。截止至2025年10月31日，中信证券II指数静态估值为1.55xPB，处于历史的23%分位，处于近十年的48%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

　　重点推荐：中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、东方证券、华泰证券、国泰海通、东方财富、指南针、湘财股份等。

　　风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1：10月出口同比转负，可能对市场信心产生影响；

　　2：香港证监会就两人非法沽空28家香港上市公司股份案提出检控；

　　3：瑞银分析三季度国际投资者增持中国股票的趋势；

　　4：最新数据显示，超1500家沪市公司披露“提质增效重回报”方案；

　　5：财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，认购火爆；

　　6：私募新产品发行持续火爆，10月新备案数量近1000只；

　　7：券商持续发力两融，加杠杆尚有空间，推动市场活跃；

　　8：证券行业三季报业绩亮眼，预计完美收官；

　　9：财政部债务司正式亮相，债务统一管理模式引发关注；

　　10：香港证监会主席表示将持续提升香港资本市场的表现。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1）中信证券：中信证券国际为CSI MTN Limited发行的600万美元中期票据提供担保。2）瑞恩资本：过去的24个月共有58间券商参与172家香港新上市公司保荐工作。

　　2、东方财富：1）2879份财报印证韧性：深市营收净利双增，科技创新动能强劲。

　　3、国泰海通：1）瑞恩资本：过去的24个月共有58间券商参与172家香港新上市公司保荐工作。

　　4、华泰证券：1）华泰证券前三季度归母净利润超百亿元。2）华泰证券：“20华泰C1”将于11月13日本息兑付及摘牌。3）营收净利跃居第二！国泰海通并表首季挑战中信证券，“券商一哥”宝座稳吗？。

　　5、中信建投：1）瑞恩资本：过去的24个月共有58间券商参与172家香港新上市公司保荐工作。2）中信建投证券将于12月30日派发中期股息每10股1.65元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）、南方中证全指证券ETF（512900）、华夏中证全指证券公司ETF（515010）、建信中证全指证券公司ETF（515560）